全球半導體熱到「燙手」！此次暴漲有何不一樣？芯片狂歡正在華爾街引發激烈爭議

5月初，北半球大部分地方還未入夏，但全球股市的半導體板塊已經熱得有些「燙手」。

當地時間5日，美股市場上的費城半導體指數大漲4.48%，收於11472.76點，首次站上11000點關口，刷新歷史新高。韓國市場，三星電子在本周一腳跨入萬億美元市值俱樂部，並和SK海力士一道將韓國綜指推上7000點高位。

然而，在一片狂歡聲中，關於半導體泡沫的爭論白熱化。

正在復刻互聯網泡沫軌跡？

華爾街資深人士越來越多地將當前行情與一個歷史節點聯繫起來——2000年3月，互聯網泡沫破裂前夕。

截至當地時間5月5日，費城半導體指數創下自2000年3月9日以來最強的25日滾動漲幅。根據道瓊斯市場數據，在此期間該指數已上漲超過50%。

經歷過美股互聯網泡沫的老手們對2000年3月9日仍記憶猶新：次日，納斯達克綜合指數收於互聯網泡沫時代的高點。在此后三年里，該指數蒸發了約80%的市值，並用了15年時間才收復失地。

半導體股自本輪美股牛市啟動以來一直在攀升。起初，該行業板塊的漲幅大部分由一隻股票——英偉達驅動，此后漲勢開始擴散。

道瓊斯市場數據顯示，過去25個交易日，費城半導體指數中的全部成分個股股價漲幅均達到14%及以上，前三名標的——英特爾、Credo Technology、Astera Labs股價均實現翻倍。

據《華爾街日報》4月27日報道，近期，美國一隻芯片領域ETF基金的管理規模在短短10天內就達到10億美元。

「半導體跑贏納斯達克100指數的程度達到目前這種水平，上一次還是在互聯網泡沫時期。」Inside Edge Capital創始人託德·戈登5月5日在CNBC撰文指出。

估值指標進一步敲響警鍾。根據金融數據服務商FactSet數據，iShares半導體ETF當前遠期市盈率接近26倍，顯著高於其10年平均約19倍的水平，且較標普500指數溢價17%。歷史上，該ETF通常相較大盤存在小幅折價。

「無論你是否認為存在泡沫，這都是教科書式的拋物線價格走勢。」《華爾街日報》上述報道稱，美國投資銀行BTIG團隊在報告中警告説，此類快速上漲通常會以劇烈逆轉告終，「拋物線只有一個終點：方向相反，但幅度相等」。

投資機構Bespoke Investment Group已將多隻AI相關股票列入「荒謬名單」——專門收錄在過去一年中股價至少翻倍且市銷率達到10倍或以上的公司。該機構指出，「荒謬名單」本身的30年累計回報率不足3%，與同期羅素3000指數1596%的漲幅形成鮮明對比。

更好理解的説法是：市場已經按照「最完美的劇本」來給芯片股定價了。

比如美光科技，FactSet的分析師預測它下一財年的營業利潤率能達到78%。而這家公司過去30年的平均利潤率，只有4.5%。

此次暴漲有何不一樣？

質疑者認為，泡沫論者可能忽視了一個基本事實：這輪芯片股的暴漲，有着前所未有的產業需求支撐。

全球知名投資人、《超智能與未來》作者拉斯・特維德此前在接受中新經緯專訪時指出，從市場供需關係來看，與互聯網泡沫時期光纖過度建設導致大量閒置不同，當前AI核心資源呈現供不應求的態勢。

「英偉達根本無法滿足市場對AI芯片的需求，AMD的產能也跟不上，現有數據中心都在滿負荷運轉。」拉斯還提到他的親身經歷：他在歐洲使用ChatGPT時，清晨5點左右性能最佳，而美國市場開盤后，因服務器負載過高，模型響應質量明顯下降，這從側面反映出AI服務的剛性需求。

此外，用户滲透率的爆發式增長也凸顯了AI的市場活力。拉斯説，GPT-3.5在短短几個月內吸引1億用户，這一增速遠超互聯網、智能手機等以往任何技術。

從相關公司的業績來看，這輪暴漲似乎也並非全無基本面支撐。三星電子近期交出了創紀錄的一季報，SK海力士的營業利潤同比增長405%。美股市場上的英偉達、美光科技等芯片股的營收與淨利增幅也都不俗。

多家機構對芯片公司的「造富」前景頗具信心。雅虎財經4月8日的報道稱，美國銀行分析師維韋克·阿亞（Vivek Arya）在一份致客户的新報告中大幅上調了該行對全球半導體行業的展望。他將2026年半導體行業營收目標上調至1.3萬億美元，較該行四個月前的預測值提升了3000億美元。

國際數據公司IDC在4月29日發佈的最新預測顯示，2026年半導體總營收將達到1.29萬億美元，較2025年的8428億美元同比增長52.8%。存儲器領域是這一轉變的核心：僅DRAM收入預計到2026年就將增長近三倍，達到4186億美元，這主要得益於超大規模數據中心和人工智能基礎設施提供商對高帶寬存儲器（HBM）和DDR的需求。

對衝基金加速撤離？

億萬富豪對衝基金經理保羅・都鐸・瓊斯（Paul Tudor Jones）周四在接受CNBC採訪時表態，持續看好人工智能行情驅動的美股牛市，認為當前行情處於中期階段，仍有1—2年上漲時間，但最終將面臨劇烈回調風險。

儘管看好短期行情，但瓊斯將當前市場類比為1999年互聯網泡沫前夕——距離2000年初見頂仍有約一年時間。他警示：「想象一下股市再漲40%，美股總市值與GDP之比可能達到300%至350%，屆時必然會出現令人窒息的大幅回調。」

也有對衝基金經理選擇現在就動手「做空」。邁克爾·伯里因電影《大空頭》中的原型角色、曾精準預言2008年美國次貸危機而聞名。這位投資人近日在自己的Substack平臺發文稱，他已經通過買入iShares半導體ETF（SOXX）的看跌期權，建立了新的空頭倉位。這批期權到期日為2027年1月，行權價為330美元。

美國當地時間周三，伯里還就科技股的強勁上漲發出警告，稱納斯達克100指數中表現最佳的股票漲幅已經超過了互聯網泡沫時期驚人的漲幅。

伯里不是一個人在行動。據知名財經與投資平臺Seeking alpha 5日發佈的消息，高盛表示，對衝基金近期大幅削減了對美國科技板塊的敞口，標誌着該板塊過去十年來最大規模的去槓桿化浪潮。

這場芯片股的超級繁榮，究竟會像2000年那樣以暴烈回調終結，還是將在有序調整中消化估值壓力，答案或許比任何分析師預想的更早揭曉。

本文來自微信公眾號 「中新經緯」（ID：jwview），作者：羅琨，36氪經授權發佈。