家門口的零食店「發」成績單了：鳴鳴很忙賺23億，來伊份虧1.5億，線下擴張更難了

截至4月30日，國內5家線下零食上市公司——鳴鳴很忙（01768.HK）、萬辰集團（300972.SZ）、來伊份（603777.SH）、三隻松鼠（300783.SZ）、良品鋪子（603719.SH）均已發佈2025年年度報告。

總體看，鳴鳴很忙和萬辰集團無論是營收規模還是開店規模均大幅領先，這與兩家公司通過加盟制快速擴展線下門店規模密切相關。

受兩家公司經營模式的帶動，另外三家公司也加緊線下渠道的攻城略地，但從2025年的成績看，來伊份、三隻松鼠、良品鋪子的線下佈局仍面臨不同程度的阻礙，如何平衡好門店數量和質量也是擺在三家公司面前的難題。

業績、門店規模分化明顯

總體看營收，鳴鳴很忙以661.7億元的營收規模位列5家公司的絕對首位。萬辰集團以508.6億元（剔除食用菌業務）的營收規模緊隨其后。來伊份、三隻松鼠、良品鋪子2025年營收分別為38.2億元、101.89億元和54.9億元。

利潤方面，萬辰集團淨利潤反超鳴鳴很忙，達24.2億元。鳴鳴很忙淨利潤為23.3億元。相比之下，另外三家公司利潤水平遠不及萬辰集團和鳴鳴很忙，其中三隻松鼠2025年淨利潤為1.3億元，而來伊份和良品鋪子分別虧損1.5億元和1.4億元。

門店規模上，萬辰集團和鳴鳴很忙通過大力吸引加盟的方式快速擴展線下市場，2025年末，鳴鳴很忙和萬辰集團的線下門店分別為21948家和18314家。這兩家公司幾乎所有營收都依賴線下門店。

相比之下，另外三家公司的線下門店規模遠不及鳴鳴很忙和萬辰集團。其中來伊份2025年末共有2818家線下門店。2025年，來伊份通過線下門店共計創收27.8億元，貢獻了大部分營收，但該公司電商渠道也貢獻了2.1億元收入。

良品鋪子2025年末共2107家門店。2025年，良品鋪子通過線下門店共創收27.2億元，佔總營收比重為49.5%。而三隻松鼠線下門店創收比例仍低。2025年三隻松鼠共計366家線下門店，總計創收30.12億元，佔總營收比重為29.57%。

萬辰集團和鳴鳴很忙的示範效應

線下門店的規模差異解釋了5家公司的業績分化。在萬辰集團和鳴鳴很忙的財報中，均提到2025年的業績增長與大規模擴張線下門店有關。2025年，萬辰集團和鳴鳴很忙分別新增4118家門店和7554家門店，增長幅度遠超另外三家。

受到萬辰集團和鳴鳴很忙的影響，三隻松鼠、來伊份和良品鋪子均將線下渠道的擴張佈局作為促進業績增長的重要工作，這在加盟門店的擴張上尤為明顯。

三隻松鼠以線上電商起家，2019年為擺脫業績增長乏力的態勢，曾提出5年內開1萬家線下店的計劃。2023年6月推出「國民零食店」新店型，該店型全部為加盟制。截至2025年底，三隻松鼠的國民零食店合計298家，佔線下門店總數的81.4%。

良品鋪子於2019年正式開放加盟業務，此前以直營模式為主。2022年起，良品鋪子加速加盟擴張，開放全國136個城市加盟窗口，門店總數突破3000家。2025年，良品鋪子的加盟門店佔比已經超過50%，加盟門店也是該公司主要新增門店來源。

來伊份於2017年正式將加盟納入核心戰略，推出「萬家燈火」計劃，目標通過加盟模式加速全國擴張。該公司董事長施永雷曾表示，計劃將加盟店與直營店比例從2017年的「3:7」調整為2025年的「3:1」。截至2025年，來伊份直營店和加盟店數量分別為1042家和1773家。

擴店進入深水區

不過財聞注意到，2025年是線下零食擴店速度放緩的一年。首先，頭部萬辰集團和鳴鳴很忙雖然在2025年門店數有大量增加，但增長幅度遜於2024年。2024年，兩家公司的新增門店數分別為9776家和7809家，高於2025年的4118家和7554家。

其次，另外三家公司中，三隻松鼠2025年僅增加33家線下門店，而來伊份和良品鋪子分別減少250家和597家。

另外，如何平衡好開店的數量和質量也是擺在各大公司眼前的課題。

財聞根據各公司線下創收數據和線下門店數據計算，三隻松鼠雖然門店規模較小，但單店的收入水平最高，達到823萬元。相比之下，鳴鳴很忙和萬辰集團的單店創收分別為301萬元和278萬元。來伊份、良品鋪子的單店創收較低，分別為98.7萬元和129萬元。

從公佈的數據看，加盟店和直營店盈利水平也有顯著差異，直營門店毛利率顯著高於加盟店。來伊份直營和加盟的毛利水平分別為47.83%和12.54%，良品鋪子直營和加盟的毛利水平分別為40.38%和11.83%。鳴鳴很忙和萬辰集團幾乎全為加盟店，2025年兩家公司的毛利率分別為9.83%和12.32%。其中鳴鳴很忙是5家公司中毛利水平最低的。

來伊份在年報中表示，2025年公司持續推動萬家燈火戰略，持續優化加盟單店盈利模型，主動調改部分社區店、商場店，同時迭代生活店，並創新性開設業內首家倉儲會員店。事實上，門店調改影響了來伊份的盈利水平。該公司在此前的業績預告中表示，公司對部分區域的門店店型及結構進行了主動性調整。此次調整導致報告期內門店總數及毛利率受影響同比下降，導致當期利潤不達預期。

良品鋪子表示也在2025年進行了大量門店調改。據其年報數據，該公司2025年關閉直營門店417家，加盟店478家。良品鋪子表示，2025年因持續優化門店結構，主動淘汰低效門店，門店店數下降，導致公司銷售收入下降。同時，公司持續對產品進行優化和調整，部分產品的售價下調及產品結構的調整影響了公司的毛利率。

三隻松鼠同樣在年報中提及對傳統線下門店的結構性調整，稱年內減少低效投放，聚焦高潛力業態，推動門店網絡向更高效、更貼近社區的方向轉型。