險企一季報出爐，新華保險們的長牛之路纔剛剛開始？

去年，多家上市險企都交出了一份「連創新高」「歷史最好」「滿堂紅」的完美成績單。

而最近，在中國保險行業協會近乎明牌的背景下——2026年一季度，保險業實現保費收入2.31萬億元，同比增長6.2%，雖然五大上市險企業績整體好於預期，但卻也出現了一定的波動和分化現象。

比如同期，新華保險實現原保險保費收入834.96億元，同比增長14.0%，但營收卻同比下滑了33.74%，而淨利潤則同比增長了10.5%；

中國太保營收同比下滑1.25%，歸屬淨利潤同比增長4.3%。

中國人壽營收同比下滑15.33%、歸屬淨利潤同比下滑32.28%；

中國人保營收同比下滑5.14%，歸屬淨利潤同比下滑31.4%……

雖然在新會計準則的影響下，險企的營收本就容易出現較大波動，但如今淨利潤的變化卻不得不讓人關注：

保險業剛剛纔迎來了一個結構性的黃金爆發期，怎麼現在就又出現變化了？

上市險企們還值不值得進一步投資加碼？

帶着這些問題，我們不妨以本輪起飛最成功的新華保險為切入點，來一探究竟。

險企盈利大年的邏輯變了嗎？

從宏觀面上看，本輪險企業績爆發的邏輯很明確：

一是負債端，過去兩年，國內利率不斷下調，銀行定期存款利率普遍進入「1」時代，5年期大額存單更是被大面積下架。

在此背景下，雖然保險產品的預定利率也在調降，但相比之下，「保證利率+紅利分享」的模式，對大額資金依然保持着較大吸引力。

並且隨着淨息差的收窄，銀行本身也需要藉助代銷保險等產品服務，以增加中間業務收入，所以雙向奔赴下，就在很大程度上推動保險成爲了存款搬家的「第一站」。

二是資產端，在過去央行多輪降息引導，十年期國債收益率下滑的影響下，保險業的「壓艙石」——固定收益類資產逐漸缺乏動力，那麼提升權益類資產配置比例就成了險企們抵禦利率下行、增厚投資回報的必然選擇。

而恰逢，2025年港股、A股活躍度持續走高，上證指數、深證成指、創業板指和恆指均實現不同程度的大漲，這自然就帶來了險企投資端的亮眼表現，對淨利潤的提振作用顯著放大。

反映到財報中，天眼查APP顯示：2025年，新華保險實現原保險保費收入1958.71億元，同比增長14.9%；長期險首年保費收入577.82億元，同比增長48.9%，其中，長期險首年期交保費372億元，佔比64.4%，同比規模增長36.7%。

同時在最能衡量壽險公司未來價值和增長潛力的核心指標方面——內含價值也達到了2878.4億元，同比增長11.4%；一年新業務價值超98億元，同比增長57.4%。

此外在過去一年全面啟動產品轉型的背景下，新華保險還實現了分紅險長期險首年保費119.33億元，分紅險佔整體期交業務比例逐季提升，四季度分紅險佔比達到77.0%，一舉成爲了優化業務結構、防範利差損的重要舉措。

對應的，在渠道方面，2025年新華保險的銀保渠道實現保費收入721.02億元，同比增長39.5%。其中，長期險首年保費約379億元，同比增長52.3%；長期險首年期交保費約180億元，同比增長29.6%；一年新業務價值52.73億元，同比增長110.2%，均創歷史新高。

不過即便如此，個險渠道也依然是新華保險的保費貢獻主力軍。

2025年，其個險渠道表現穩中有增，實現保費收入1205.81億元，同比增長4.0%，其中，長期險首年期交保費190.27億元，同比增長43.8%。

一年新業務價值為48.05億元，同比增長19.4%。

至於最重要的投資業務方面，截至2025年底，新華保險投資資產規模超1.8萬億元，較上年末增加13%。

然后在「牛市」帶動下，公司實現全年投資收益約1043億元，同比增加30.9%；總投資收益率6.6%，同比上升0.8個百分點；綜合投資收益率5.0%，整體不僅在上市險企中位居前列，而且還為分紅險的紅利實現率提供了堅實支撐……

再來看今年一季度財報，乍一看新華保險營收同比下滑33.74%，主營業務業績似乎出現了大變臉，但實際上，這個數據有一定的價值誤導性。

在新會計準則施行后，險企們的收入確認口徑，就從原來客户交的全部保費（含儲蓄/理財部分）都算作「保費收入」，變成剔除保費里的「投資成分」（比如年金險的滿期返還、萬能險的本金返還），而只把真正提供保障服務的部分計入保險服務收入。

相當於把部分當期收入均攤到了未來數年，那麼整體收入規模自然就會有所影響。

再加上新準則又把保險服務收入+投資相關收益（利息+投資收益+公允價值變動）等都納入了「營業總收入」中，所以整體損益也更容易受到資本市場的浮盈浮虧影響。

就像此次，新華保險營收下滑便是受資本市場波動影響，使得2026年一季度交易性金融資產公允價值變動損益同比下降所致。

而中國人壽、中國人保們在解釋一季度利潤下滑時也提到，受資本市場影響，投資業績同比下降。

中泰證券研報更是分析稱，多家上市險企一季度投資業績（指的是投資收益高於準備金要求回報的部分）為負數，拖累了利潤表現。

所以現在想要判斷險企的業務真實表現，很多人都更願意看原保險保費收入。

今年一季度，新華保險原保險安保費收入834.96億元，同比增長14.0%。其中長期險首年期交保費244.51億元，同比增長25.6%。續期保費收入532.93億元，同比增長20.7%；退保率為0.4%，業務品質達近五年最優水平。

對應的，新業務價值也達到了46.55億元，同比增長24.7%。

個險渠道實現保費收入534.58億元，同比增長20.0%；銀保渠道實現保費收入279.62億元，同比增長4.0%。

由此可見，新華保險的業務基本盤並沒有出現所謂的衰退跡象。

甚至反過來講，在去年同期保費增長超20%、淨利潤增長19%的高基數下，今年一季度，新華保險在高度不確定的外部環境中，還實現年化總投資收益率2.1%；歸母淨利潤65億元，同比增長10.5%，這個表現已經極具市場韌性了。

更不用説，在經歷了一季度的劇烈波動后，現在上證已經重新回到了4100點的位置，多方持股也明顯有所好轉，這也就意味着上市險企們的投資業績將再一次成為新的增長動力……

在波動分化中，找到下一個豐年的開始？

其實不少業內人士都指出，在當前實體經濟有效需求尚待全面恢復，疊加資產荒等背景下，長端利率大幅上行的動力依然相當有限，未來大概率會在當前水平維持窄幅震盪……

言下之意，銀行存款搬家保險的邏輯，在未來一段時間內可能都不會出現太大變化。

不過另一端，在此次一季報的業績波動下，部分投資者還是對上市險企們靠「炒股」、加碼FVTPL資產生出了一定的不確定性隱憂。

但實際上，從2025年險資權益配置上升開始就需要糾偏一點的是，現在險企們並不是在簡單的「風險偏好上升」，而是對低利率時代保險資金收益邏輯的一次主動重構。

主要體現在兩方面：

一是在固收和權益資產結構方面，粗略來看，過去一年，新華保險在權益類投資資產——股票、基金分別同比增長了19.7%、36.6%的背景下，傳統的固定收益類資產「壓艙石」也沒有松懈，定期存款、債券及債務分別同比增長了4.1%和7.6%，至2939.64億元、9140.24億元。

又比如，中國人壽固定到期日金融資產佔比也超過了70%，太保債權類資產佔比超70%，固收資產依然是各家險企配置的主體。

這就意味着，現在險企們確實在向權益要收益，但整體卻不是簡單的短期追漲，而是想要通過結構性的資產再平衡，在守住資產負債安全底線的同時，為低利率時代的資產回報打開彈性空間，找到長期可持續的新增長極……

二是在投資領域方面，不少險企在追求高股息和穩定現金回報的同時，也保留着對中長期資本利得的追求，即強調科技成長、戰略性新興產業和新質生產力相關領域佈局。

比如常規的、對金融「五篇大文章」要求領域的投資加碼。

就像中國人保，2025年服務金融五篇大文章投資規模3280億元，較年初提升39.1%：在科技金融方面，科技保險提供保險責任金額51萬億元；養老金融方面，第二支柱年金管理規模7241億元，第三支柱商保年金、個人養老金規模保費同比增長116.3%、167.1%……

又比如更進一步的，在「砸錢」之外對包括健康生態服務管理在內的相關建設。

去年，新華保險在升級了新華「尊安瑞悦康」五大服務品牌，以及「醫康養財商税法教樂文」十大服務內容的同時，還完成了全國120余家康養和旅居服務網絡的佈局，旨在為客户及其家庭提供多樣化和個性化的服務。

無獨有偶，中國人壽也在推進「保險+醫康養」生態建設，同樣覆蓋了健康管理、養老護理、醫療服務等全生命周期服務；中國太保推出的太保家園也落地13城15園，在住長者逾3000人，「源申康復」醫院廈門、濟南兩地開業，康養服務累計覆蓋客户超1200萬……

這在某種程度上，也算是實現了從「為風險付費」到「為健康與安寧付費」的價值躍遷。

畢竟，服務價值是非標的，也是最能構建起差異化競爭壁壘的。

未來，誰能更早構建出閉環生態，誰就掌握了定義客户價值、鎖定長期用户關係的主動權。

當然，這條生態服務之路並不好走。

從精算金融到運營健康養老服務，就意味着險企們需要跨越巨大的能力鴻溝。

那麼如何跨界整合資源、建立專業標準、管控服務品質？而且生態建設還需要長期、重資本的投入，這些無疑都對企業的管理能力和戰略定力提出了極高的要求……

不會好一點的是，豐年之所以為豐年，不在於某一季的收成有多耀眼，而在於播種者是否把根系扎得足夠深。

當利率的潮水退去，淺灘上的追逐者會擱淺，而深海里的航行者卻將抵達更開闊的水域。

今天險企們在固收與權益之間的精妙平衡，在"保險+醫康養"生態上的重注投入，本質上都是在為保險業的下一個十年修築港口——它或許不會立刻體現在財報里，但一定會刻進時間複利的年輪中。

總之，風還在吹，保險業的黃金周期也纔剛剛開始……

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