【國泰海通非銀劉欣琦團隊】波動抬升交投景氣，盈利彈性加速兑現——期貨行業2025年報及2026一季報綜述

作者：劉欣琦/肖堯

波動抬升交投景氣，盈利彈性加速兑現

期貨行業2025年報及2026一季報綜述

本報告導讀

高波動市場環境推動期貨成交額、客户權益與上市期貨公司盈利彈性同步釋放，2026年行業仍有望維持較高景氣。我們認為本輪行情不只是經紀業務修復，更體現為資管、保證金綜合收益、風險管理及境外業務的多元共振，優先關注瑞達期貨、南華期貨。

摘要

2025年期貨市場由成交額修復進入量價齊升階段，2026Q1在大宗商品高波動和金融期貨活躍帶動下進一步釋放交易彈性。2025年全國期貨市場成交量90.74億手、同比+17.40%，成交額766.25萬億元、同比+23.74%，成交額增速高於成交量增速，反映高合約價值品種和價格波動共同貢獻增長。2026Q1全國成交量26.01億手、同比+40.64%，成交額256.71萬億元、同比+58.43%，行業景氣度較2025年進一步上行。從交易所結構看，2025年增長主要來自中金所、上期所和廣期所，2026Q1則明顯向上期所集中，貴金屬、能源、有色金屬等高波動品種成為成交額增長的主要來源。

上市期貨公司2025年業績分化，2026Q1則在行業高景氣下普遍釋放利潤彈性。2025年瑞達/南華/永安/弘業營業收入分別同比+23.20%/+2.45%/+17.33%/-20.53%，歸母淨利潤分別同比+42.95%/+6.18%/+15.10%/-86.61%，其中瑞達收入和利潤彈性領先，南華保持穩健，永安受益於子公司風險管理及投資公允修復，弘業仍處調整期。2026Q1瑞達/南華/永安/弘業營業收入分別同比+108.42%/+60.66%/+138.83%/+23.53%，歸母淨利潤分別同比+151.19%/+138.82%/+506.59%/+939.69%，南華和瑞達單季歸母淨利潤均超過2億元，顯著跑贏中期協母公司口徑行業增速。

收入拆分顯示，經紀業務仍是基本盤，但第二增長曲線已明顯分化，瑞達看資管，南華看海外業務和保證金綜合收益。2025年瑞達經紀手續費、資管手續費和投資收益均較快增長，收入結構最均衡；南華經紀和資管改善，但利息淨收入下降拖累表觀收入，需將利息淨收入與投資淨收益合併觀察；永安收入彈性主要來自子公司相關投資公允收益修復；弘業收入下滑則主要由利息和投資公允拖累。2026Q1行業高景氣進一步從手續費擴展至保證金收益和投資淨收益，瑞達手續費合計貢獻收入增量約40%，投資+公允貢獻約41%；南華手續費合計貢獻約49%，利息與投資淨收益合計貢獻約59%，顯示客户權益增長和海外保證金投資收益共同釋放。

展望2026年，行業全年增速大概率低於一季度高點，但仍有望保持較高增長，建議優先關注資管與出海兩條主線。基準情形下，預計2026年行業成交額同比+20%至+30%，客户權益/市場資金同比+10%至+20%，對應期貨行業收入同比+15%至+25%，淨利潤同比+20%至+35%。公司層面，瑞達期貨經紀和資管彈性直接，結構化主體收益放大利潤彈性，預計收入和利潤均跑贏行業；南華期貨受益於境外業務、保證金投資收益和H股上市后資本補充，利潤具備進一步上修空間；永安期貨產業客户和風險管理能力突出，但投資公允波動較大；弘業期貨仍以低基數修復為主。綜合來看，建議優先關注瑞達期貨、南華期貨。

風險提示：市場波動風險、政策監管風險。

以上內容節選自國泰海通證券已發佈的證券研究報告：波動抬升交投景氣，盈利彈性加速兑現，具體分析內容詳見完整版報告。

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