央行加速購金！小摩評金價：貴但合理 中金：不宜神化

　　5月7日，國家外匯管理局發佈的2026年4月官方儲備數據顯示，截至4月末，中國已經連續18個月增持黃金，黃金儲備達到7464萬盎司。當月，中國增持黃金26萬盎司，單月增持規模創2024年12月以來近16個月新高。

央行為何會加速購金？

　　數據顯示，2月國際現貨黃金均價為5025美元/盎司，央行依然維持增持，但當月增持量僅3萬盎司，為2024年11月以來最低水平。

　　近兩個月，央行買入黃金的步伐正在加大，隨着現貨黃金月度均價在3至4月下降至4880、4729美元/盎司，央行對黃金的月度增持量升至16、26萬盎司。

　　儘管中央銀行通常不會將投資收益作為調整官方儲備配置的首要因素，但成本往往會影響央行的配置。隨着金價的快速上漲，央行購金速度會顯著放慢，金價下跌后有概率重新加速購買。

　　本次央行購金加速發生在3-4月，這個時間段是全球金價見高點后快速暴跌以及美以衝突后伊朗封鎖霍爾木茲海峽，這兩點或觸發了央行購金加速的條件。

黃金價格是否依舊偏貴？

　　央行大手筆增持引發了市場的關注與探討，雖然黃金價格近兩月有所調整，但依然處於歷史高位。站在當前時點，黃金價格是否偏貴？

摩根大通給出直白結論：按傳統量化模型看，當前金價貴得突出。世界黃金協會GLTER模型顯示，黃金長期合理價格約1900美元/盎司；結合過去20年黃金與美國實際利率關係推算，合理價僅1000美元左右。可眼下金價仍站穩4600美元，溢價幅度創下1971年美元與黃金脱鈎以來的歷史峰值。

　　不過，這場「天價黃金」行情並非沒有支撐，高溢價背后藏着合理邏輯。

　　首先，市場在為黃金支付「風險保險費」：美聯儲獨立性受到質疑、美國財政赤字刷新和平時期紀錄、中東衝突推高能源風險，疊加全球去美元化提速，黃金作為終極避險資產的地位被不斷抬高，投資者願意為這份「安全感」買單。

　　其次，經典的「60/40股債組合」逐漸失效，過去債市能對衝股市下跌，如今危機中股債同步下跌成為常態，黃金從臨時避險工具，升級為資產組合里的核心壓艙石。

　　除了央行，市場還藏着兩股低調的「買盤力量」。一是中國保險巨頭，2025年獲批可拿出最多1%資產配置實物黃金，對應規模約200噸，目前額度遠未用滿，仍在等待最佳入場時機。二是全球最大穩定幣USDT發行方Tether，已悄悄買入100噸黃金作為儲備，把黃金當作比美元更持久的「價值保險箱」。

摩根大通還提醒，全球央行實際購金規模遠大於官方數據，大量未向IMF申報的「隱祕購金」，讓官方統計嚴重「縮水」。

中金：黃金既不宜矮化，也不宜神化

　　對於黃金的定位，中金公司給出理性判斷：既不該被矮化，也不能被神化。過去黃金因沒有票息、股息，被貼上「無息資產」標籤，配置價值被忽視；近幾年金價大漲、美元信譽承壓，市場又把黃金捧成「只漲不跌」的信仰資產，兩種看法都太過片面。

　　回望百年市場走勢，「無息」不代表「無回報」。黃金的長期收益，來自法幣體系下的貨幣擴張與價值重估，1975年至今、2005年至今的年化收益，和美股、地產等主流資產不相上下。黃金回報不會平穩增長，往往在宏觀震盪、秩序重構時集中爆發，它的核心價值，是提供和股債不相關的獨立收益，在極端風險來臨時，幫投資組合分散風險、守住底線。

中金公司根據黃金模型2.0測算，當前黃金估值已經明顯偏高，金價較合理估值高出近1000美元，市場樂觀預期已被充分消化。儘管黃金牛市大概率還會延續，但波動風險會大幅上升。接下來投資黃金，不能只賭漲跌方向，更要把控交易節奏、應對預期波動，動態調整遠比盲目長期持有更重要。

　　黃金的魅力，既不是「無息」的缺陷，也不是「永遠上漲」的神話，而是它獨一無二的資產屬性。在全球貨幣擴張、國際秩序重構、風險事件頻發的當下，黃金既能帶來長期實際回報，又能為資產組合提供關鍵的分散價值，成為複雜環境中不可或缺的配置選擇。央行連續增持、機構與另類買家悄然入場，都在印證：黃金的時代價值，正被全球重新定義。