【券商聚焦】光大證券首予壁仞科技(06082)「買入」評級 指其自研軟硬件構建技術壁壘

金吾財訊 | 光大證券發佈研報指，首次覆蓋壁仞科技(06082)，給予「買入」評級。研報指出，公司作為「港股GPU第一股」，專注GPGPU芯片及智能計算解決方案研發，自研軟硬件構建技術壁壘，核心產品包括BR106、BR166及下一代BR20X芯片。受益於中國智能計算芯片市場高速增長（預計2024-2029年CAGR為46.3%）及國產替代趨勢，國產芯片市場份額預計從2024年的約20%提升至2029年的約60%。公司當前客户以運營商和國家算力場為主，正積極向互聯網客户拓展。

財務方面，2023~2025 年公司分別實現收入62.0/336.8/1034.6 百萬元人民幣，高速增長。銷售產品為主要收入來源，其中智能計算解決方案佔據主導。毛利率方面，2023~2025 年毛利率分別為76.4%/53.2%/53.8%。公司仍處商業化初期，研發投入較高，目前淨利潤呈虧損狀態，主要系實現規模化之前仍需完成芯片設計、客户驗證及市場滲透，收入尚未涵蓋前期投入，相關規模經濟效益仍需逐步釋放。

報告預計壁仞科技2026/2027/2028 年分別實現營收23.38/70.47/123.03 億人民幣元，同比增長126%/201%/75%；淨利潤分別為-8.69/9.26/28.35 億人民幣元，調整后淨利潤分別為-7.22/10.99/30.43 億人民幣元。當前股價對應2026/2027 年預測PS 為46x/15x。

目前壁仞科技的2027 年PS 估值水平仍低於同行業公司，未來潛在催化：1）產品，BR166和BR20X 等高性能芯片放量；2）供應鏈，中國先進製程產能的持續爬升，公司的供應鏈將在2026 年底到2027 年明顯改善；3）客户，期待公司開啟向互聯網等更多元客户的商業化進程。考慮到國產算力出貨和公司商業化開啟，看好公司業績增長和估值抬升。

風險提示：算力需求下行、供應鏈風險、行業競爭加劇、技術迭代及商業化進展不及預期、次新股股價波動等。