【首席視野】劉郁：AI仍是主線

劉郁系華西證券首席經濟學家 、中國首席經濟學家論壇理事

權益市場縮量上漲。萬得全A上漲1.06%，全市成交額3.17萬億元，較昨日（5月6日）縮量783億元。港股方面，恆生指數上漲1.57%，恆生科技上漲3.06%。南向資金淨流出47.97億港元。其中，中芯國際淨流入8.09億港元；而騰訊控股、美團、中國海洋石油分別淨流出27.39億港元、6.92億港元、5.18億港元。

樂觀情緒延續，資金積極尋找機會。全市成交額維持在3萬億元以上，仍處於4月8日以來放量上漲的趨勢中。資金參與意願較強，無論是趨勢資金還是短線資金，操作思路均以尋找機會為主。而在成交額突破3萬億元之后，量能增長空間有限，行情由普漲逐漸轉化為結構性上漲。今日行情呈現「AI強，新能源弱」的格局，表明當前活躍的資金仍然主要圍繞AI尋找機會。這也導致AI對其他板塊流動性形成虹吸效應，與AI相關度較低的板塊操作難度上升。

短期不必降低倉位，AI勝率或較高。通常而言，放量大漲突破前高后，賺錢效應不會立刻消失。今日隱含波動率繼續上升，滬300ETF IV指數上漲3.19%，反映FOMO情緒仍在發酵。同時，該指數並未上升至高位，指向情緒尚不極致，行情或仍有空間。不過，參與市場仍需嚴選方向。AI主線的虹吸效應有所顯現，造成AI板塊的勝率提升和其他方向的賺錢效應下降，后續應繼續圍繞AI主線配置，不要輕易切換至非主線板塊博弈高低切。

聚焦AI主線，操作思路主要包括兩點。一是關注國際市場行情，博弈美、韓股市的映射。例如五一期間三星電子、SK海力士、美光科技等全球存儲巨頭大漲，驅動昨日A股存儲大漲；英偉達和康寧宣佈合作，推動美股光通信上漲，進而映射至今日A股。二是博弈產業鏈的擴散，例如AI應用擴散至機器人、傳媒、營銷、軟件、短劇等，AI硬件擴散至CPO、PCB、存儲、服務器等設備的製造環節，以及算力依賴的電力需求。

港股方面，互聯網大漲，創新葯相對糾結。我們在《放量破前高》中指出，港股互聯網做多氛圍仍存。今日恆生互聯網科技業指數上漲3.37%，同時繼續放量，顯示資金做多意願較強。值得注意的是，港股互聯網4月以來的反彈，是2025年10月下跌以來首次出現W型結構，意味着顯示當互聯網行情即將跌破前低時，資金存在呵護趨勢的意圖。恆生創新葯上漲1.77%，行情主要由核心個股帶動，康方生物、百濟神州分別上漲3.30%和3.79%，但情緒弱於互聯網，繼續上漲需要核心個股行情的進一步走強。

債市收益率在糾結中下行。節后兩日，跨月呵護投放陸續到期，或為緩和資金市場壓力，央行並未恢復「地量逆回購」操作，續作規模分別為260、270億元，一定程度緩解了市場對於5月流動性快速收斂的擔憂。早盤債市收益率小幅上行，隨后便進入下行通道。午后增量信息不多，但部分券商機構開始借債市修復窗口，完成止盈操作，長端利率在拋壓下轉為上行。尾盤債市情緒回暖，50年國債獲得交易盤青睞，其余中長端品種收益率也在交易力量的帶動下，下行收官。全天來看，7年、10年國債活躍券收益率分別下行0.4bp、0.2bp至1.63%、1.76%，30年小幅上行0.2bp至2.24%。

對於5月的流動性判斷，資金價格由「超寬松」狀態向中性狀態靠攏，或已然成為市場的一致預期。然而，由於后續央行操作存在不確定性，當前我們很難斷言資金利率的演變路徑，情景分析或是更好的應對手段。

情景一：央行「收長放短」，即6M買斷式回購與MLF延續淨回籠操作，且回籠速度快於4月，但為對衝中長期資金回籠對債市的衝擊，日常提升7天逆回購投放規模作為補充。這也是央行提升資金掌控力的常用方式，最終的結果或是，資金價格從「超寬松」狀態迴歸「略寬松」狀態，R001、R007中樞分別回到1.35%、1.45%左右水平。情景二：央行「收長收短」，即6M買斷式回購與MLF延續大額淨回籠的同時，逆回購恢復地量投放，此時資金面加速收斂的可能性較大，尤其是月末，税期疊加政府債淨發行影響，資金波動可能會進一步加大，R001、R007中樞或分別回到1.40%、1.50%的中性水平（對應OMO 1.40%）。結合央行近期操作，我們傾向於前者發生的概率可能更大。

除了資金面的主線影響之外，5月中上旬的股市表現同樣值得關注，若美伊談判相對順利，特朗普的訪華行程落地，權益市場情緒容易受到提振，風險偏好走強或使債市略微承壓；若美伊重回衝突，其訪華行程再度延后，大盤指數或呈現高位震盪行情，市場可能傾向於押注結構性機會，債市下行行情的阻力則相對較小。

重要信息跟蹤

基本面修復超預期；流動性收緊超預期。