兩年跌沒31900億，全球「減重藥王」，全力突圍

「減重藥王」諾和諾德，未能有效捍衞「王位」。

不到兩年時間，諾和諾德股價跌幅超65%，市值蒸發超4700億美元，約合人民幣31968億元。

今年一季度，諾和諾德已然顯現困境反轉的信號。

5月6日，諾和諾德發佈2026年第一季度財報。數據顯示，公司一季度淨銷售額達968.23億丹麥克朗，以丹麥克朗計價同比增長24%，按固定匯率（CER）計算增長32%；經營利潤達596.18億丹麥克朗，以丹麥克朗計價同比增長54%，按固定匯率（CER）計算增長65%。

整體來看，GLP-1藥物依舊是諾和諾德的核心業績支柱。財報顯示，減重版司美格魯肽注射液Wegovy實現收入182.35億丹麥克朗，按固定匯率計算同比增長12%；降糖版司美格魯肽注射液Ozempic收入278.25億丹麥克朗，按固定匯率計算同比下滑8%；降糖版司美格魯肽口服片劑銷售額為45.72億丹麥克朗，按固定匯率計算同比下滑15%。

值得關注的是，減重版司美格魯肽口服片劑Wegovy片劑單季處方量超130萬張，累計總處方量突破200萬張，對應銷售額達22.56億丹麥克朗。

一季度，諾和諾德歸母淨利潤為485.57億丹麥克朗，同比增長1.43%，約合76.5億美元。受益於口服減重藥亮眼的市場表現，諾和諾德上調了全年業績預期。

諾和諾德表示，Wegovy口服片開創了肥胖治療全新口服肽類藥物賽道，為臨牀醫師及患者樹立了全新療效標杆。在Wegovy強勁放量與國際業務穩步增長的雙重驅動下，公司將2026年調整后銷售額、調整后經營利潤指引，由同比下降5%-13%上調至下降4%-12%。

業績預期回暖背景下，諾和諾德股價獲得有力支撐，目前總市值已站穩2000億美元關口。侃見財經預判，隨着減重版司美格魯肽口服片劑持續放量，年內諾和諾德有望走出業績低谷。

「減重藥王」的困境

2012年，諾和諾德正式啟動司美格魯肽研發項目。在司美格魯肽獲批上市前，諾和諾德的核心收入僅來源於胰島素及前幾代GLP-1藥物。

2021年，司美格魯肽在美國獲批用於成人肥胖症治療。

藥品獲批上市后，迅速引發市場高度關注，疊加特斯拉CEO馬斯克的公開推薦，司美格魯肽迅速風靡全球。

彼時，憑藉司美格魯肽在全球市場的熱銷，諾和諾德內部判定該產品短期內難以被競品超越，因而並未全力投入雙靶點（GIP/GLP-1）藥物研發。反觀禮來，受司美格魯肽爆款效應衝擊，面臨巨大市場競爭壓力，為實現賽道突圍，全力攻堅多靶點、口服化減重藥物研發。

2025年一季度，司美格魯肽超越K藥，登頂全球藥品銷量榜首。但遺憾的是，新晉「藥王」並未守住領先優勢，僅時隔一個季度，司美格魯肽減重藥銷售增速便開始放緩，資本市場也提前做出反應。

雪上加霜的是，2026年司美格魯肽在中國市場的核心分子專利即將到期，意味着大批低價仿製藥將陸續獲批上市。

有行業分析認為，專利到期帶來的市場衝擊，殺傷力甚至超過CagriSema臨牀試驗失利。

也有業內觀點指出，諾和諾德陷入當前困局的核心誘因有兩點：一是新一代減肥藥CagriSema臨牀試驗結果不及市場預期；二是核心競爭對手禮來替爾泊肽的強勢搶佔市場。

從最新財報數據來看，禮來替爾泊肽帶來的市場衝擊更為突出。

財報顯示，一季度司美格魯肽整體收入為528.88億丹麥克朗，約合83億美元；而替爾泊肽一季度營收高達128億美元，單季度銷售額已反超司美格魯肽。

事實上，這並非替爾泊肽首次實現營收反超。早在2025年三季度，替爾泊肽營收便已超越司美格魯肽。為重新奪回市場主導權，諾和諾德經歷了管理層人事動盪與大規模組織優化。2025年9月10日，諾和諾德宣佈全球裁員9000人，計劃每年節省80億丹麥克朗運營成本，以此應對禮來帶來的激烈行業競爭。

諾和諾德CEO邁克·杜斯特達爾（Mike Doustdar）明確表示：「我們所處的市場正在持續變革，尤其在肥胖症治療領域，行業競爭日趨激烈，消費導向屬性愈發凸顯，公司必須順勢轉型。這要求我們打造更注重績效的企業文化，高效優化資源配置，將資金優先投向最具價值的核心治療領域。」

侃見財經認為，2026年以來，即便諾和諾德在減重藥市場暫時被禮來趕超，但從減重版司美格魯肽口服片劑Wegovy的市場反饋來看，諾和諾德仍存有翻盤契機。資本市場層面，歷經多輪利空消化后，自3月中旬至今，諾和諾德股價累計漲幅已超30%。

諾和諾德的突圍反擊

經歷2025年的市場承壓與格局動盪，2026年成為諾和諾德扭轉競爭局勢的關鍵之年。

當前，諾和諾德司美格魯肽的市場份額，正遭到禮來為首的多家藥企競品擠壓。疊加今年其中國市場核心分子專利到期，低價仿製藥集中入市，將進一步分流原有市場需求。

2月23日，諾和諾德公佈旗下新一代減重藥CagriSema與禮來替爾泊肽的頭對頭三期臨牀試驗結果：84周療程內，CagriSema減重幅度為23%，療效不及替爾泊肽的25.5%。

消息落地后，諾和諾德股價隨即大幅下挫。

丹麥日世銀行分析師亨里克·哈倫格林·勞斯滕表示：「從諾和諾德長期估值邏輯來看，CagriSema在公司未來增長佈局中佔據極高權重。」其同時提及，市場普遍預期，諾和諾德未來60%的業績增長將依託CagriSema實現。

摩根大通分析師也坦言，此次臨牀試驗數據失利對諾和諾德構成重大挫折，大概率會削弱市場對CagriSema的樂觀預期，下調其長期銷售峰值，也讓公司在高增長的減重賽道中，更難奪回競爭主動權。

2月25日，諾和諾德宣佈，自2027年1月1日起，旗下核心減肥藥Wegovy將在美國市場實行半價銷售，同時將Wegovy、Ozempic等全系列司美格魯肽產品月度批發採購價統一定價為675美元。

此外，諾和諾德與Vivtex達成戰略合作，聯合研發肥胖及糖尿病領域新一代口服藥物。根據合作協議，Vivtex向諾和諾德授權專屬口服給藥技術，可獲得首付款、研發支持資金及階段性里程碑付款，累計最高金額達21億美元，同時享有未來上市產品的分層銷售分成。

邁克·杜斯特達爾直言，推動新一代減重療法儘快落地上市，是其現階段核心工作目標。

他在受訪時提到，全球減重藥市場體量龐大，目前製藥行業僅挖掘了極小部分市場潛力。諾和諾德也強調，應對仿製藥衝擊的核心策略，是在降價讓利的同時，嚴格堅守產品品質底線。

值得注意的是，全球肥胖人群數量持續攀升，減重藥賽道仍具備廣闊增長空間。行業預測顯示，2030年全球減肥藥市場規模有望突破1500億美元，同時行業競爭也將進入白熱化階段。而諾和諾德憑藉率先佈局口服減重藥物，已提前搶佔市場先發優勢。

據悉，加拿大已正式批准Ozempic在當地上市，為當地患者獲取這款熱門減重藥品掃清准入障礙。

侃見財經認為，從2026年一季度業績表現來看，減重版司美格魯肽口服片劑Wegovy已交出亮眼市場答卷。后續隨着該產品持續滲透放量，諾和諾德有望擺脫當前經營頹勢，重回業績增長軌道。