電話會總結 ｜ Inogen(INGN)2026財年Q1業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Inogen業績會實錄，以下是2026年第一季度財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **營收表現：** - 總營收8,510萬美元，同比增長3.4% - 國際營收3,770萬美元，同比增長18% - 美國營收3,470萬美元，同比下降5% - 美國租賃營收1,270萬美元，同比下降8% **盈利能力：** - 調整后毛利率44.7%，同比提升30個基點 - GAAP淨虧損830萬美元，去年同期虧損620萬美元 - 調整后淨虧損400萬美元，去年同期虧損290萬美元 - 調整后EBITDA為負140萬美元，去年同期基本盈虧平衡 **現金狀況：** - 現金及等價物1.115億美元，零債務 - 股票回購29.8萬股，耗資190萬美元 ## 2. 財務指標變化 **營收結構變化：** - 單位銷量同比增長14%，主要來自美國結構性轉換和全球需求 - 外匯匯率對總營收產生正面460個基點貢獻 - 國際業務成為增長亮點，抵消美國市場下滑 **成本費用變化：** - 調整后運營費用4,300萬美元，同比增長5.1% - 調整后研發費用410萬美元，同比增加90萬美元 - 調整后銷售管理費用3,900萬美元，同比增長3.1% **盈利能力惡化：** - 淨虧損同比擴大，主要因研發和營銷投資時機性增加 - EBITDA由去年同期盈虧平衡轉為負值，反映戰略性費用增長 - 毛利率小幅改善，主要得益於成本優化措施

業績指引與展望

• 2026年全年營收指引維持在3.66億至3.73億美元，中位數增長約6%，反映核心POC業務持續趨勢、國際銷售貢獻增長、Aurora和VOXI產品在下半年放量，但直銷和租賃渠道持續承壓

• 第二季度營收預期9400萬至9700萬美元，中位數較2025年第二季度增長約3.5%，體現季度環比增長態勢

• 調整后EBITDA全年預期實現增長，延續2025年正值表現，儘管第一季度為負140萬美元，但管理層預計第二、三季度將是盈利能力最強的季度，符合歷史季節性規律

• 調整后毛利率目標繼續擴張，第一季度已達44.7%，同比提升30個基點，主要受益於成本改善，毛利率擴張是實現整體盈利目標的關鍵驅動因素

• 調整后運營費用預計保持紀律性管理，第一季度4300萬美元同比增長5.1%，主要投向商業組織建設和新產品發佈相關的廣告支出

• 研發費用將持續增加以支持產品差異化，第一季度410萬美元同比增長90萬美元，用於臨牀證據生成和新產品開發投資

• 現金流管理保持穩健，期末現金及等價物1.115億美元且零負債，為運營和戰略靈活性提供支撐，同時繼續執行股票回購計劃

• 國際業務預期保持強勁增長勢頭，第一季度1870萬美元同比增長18%，受益於商業執行、新標書獲得和地理擴張至東歐、拉美和亞太地區

分業務和產品線業績表現

• 便攜式製氧機(POC)業務仍為核心業務基礎，美國市場收入3470萬美元，同比下降5%，主要受渠道組合變化影響，但單位銷量增長14%，約60%的新長期氧療患者開始使用POC，較幾年前不到40%大幅提升

• 國際業務表現突出，收入3770萬美元，同比增長18%，主要得益於商業執行力提升、新投標項目獲得以及向東歐、拉美和亞太地區的地理擴張，在巴西推出了Row六便攜式製氧機

• 睡眠治療產品線通過Aurora CPAP面罩進入美國市場，早期反饋積極，客户復購率極高，預計美國CPAP面罩市場規模約22億美元，每1%市場份額代表約2000萬美元年收入潛力

• 氣道清理設備Cemiox針對非囊性纖維化支氣管擴張症市場，美國市場機會估計為5億美元TAM，已開始患者入組進行首個報銷試驗，該產品具有吸引人的毛利率和一次性耗材帶來的經常性收入

• 美國租賃業務收入1270萬美元，同比下降8%，持續面臨渠道組合轉變壓力，管理層預計這種壓力將在租賃渠道繼續存在

• 公司總可尋址市場從原來的4億美元擴展至34億美元，涵蓋氧療、睡眠治療、氣道清理和數字健康四個領域，承諾每年至少推出一款新產品

市場/行業競爭格局

• 便攜式製氧機市場正經歷結構性轉變，約60%的新長期氧療患者開始使用POC設備，較幾年前不足40%的比例顯著提升，這一趨勢為B2B渠道帶來增長動力，但對直接面向消費者和租賃渠道造成壓力

• Inogen憑藉產品差異化優勢維持市場競爭地位，其Role 4和Role 6 POC設備具備8年使用壽命（優於市場其他產品的5年），同時擁有最佳的可維修性和不斷增長的臨牀數據支持，這些特性支撐其相對於價格壓力的高端定位

• 公司通過多元化戰略擴大市場覆蓋範圍，從單一的4億美元便攜式製氧機市場擴展至涵蓋氧療、睡眠治療、氣道清理和數字健康的34億美元綜合市場，Aurora CPAP面罩進入22億美元的美國CPAP面罩市場，每1%市場份額約代表2000萬美元年收入潛力

• 國際市場成為重要增長引擎，一季度國際收入3770萬美元，同比增長18%，公司持續向東歐、拉美和亞太地區擴張，全球COPD市場滲透率較低且穩步向家庭護理轉移，為公司提供廣闊發展空間

• 新產品臨牀驗證建立競爭壁壘，Aurora CPAP面罩通過90天家庭評估獲得經驗用户偏好，將在Suite 2026會議展示同行評議數據集；Cemiox針對5億美元的非囊性纖維化支氣管擴張症市場啟動報銷試驗，現有OPEP設備對大部分支氣管擴張症患者效果不佳，為公司提供差異化機會

公司面臨的風險和挑戰

• 美國租賃和直接面向消費者渠道持續承壓，管理層指出"我們將看到租賃渠道的壓力持續存在"，這是由於市場向便攜式氧氣濃縮器(POC)的結構性轉變導致的，影響了傳統業務模式的收入增長。

• 油價上漲可能開始影響物流和樹脂材料成本，CEO史密斯表示"如果這種情況持續下去，隨着年度推進我們可能開始看到更多影響"，儘管目前影響不顯著，但長期高油價將對成本結構造成壓力。

• 調整后淨虧損和EBITDA較去年同期惡化，直接歸因於為實現長期增長而增加的研發和廣告支出時機安排，顯示公司在盈利能力改善方面面臨短期挑戰。

• 美國市場收入下降5%，受到渠道組合動態變化的影響，B2B渠道相對於直接面向消費者和租賃渠道的偏好轉變，要求公司重新調整市場策略和資源配置。

• 新產品商業化執行風險，雖然Aurora CPAP面罩等新產品獲得積極反饋，但公司承諾每年至少推出一款新產品，需要持續的臨牀證據生成和商業可行性驗證，存在執行不達預期的風險。

• 國際市場擴張的地緣政治和匯率風險，公司在東歐、拉丁美洲和亞太地區的擴張可能面臨政治不穩定、監管變化和匯率波動等外部風險因素。

公司高管評論

• 根據業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷及口吻的摘要：

• **Kevin Smith（總裁兼首席執行官）**：發言積極樂觀，展現強烈的戰略自信。多次使用"excited"、"optimistic"、"confidence"等積極詞匯。強調公司從單一POC公司轉型為多元化呼吸護理平臺，TAM從4億美元擴大到34億美元。對新產品Aurora CPAP面罩的"extremely high reorder rates"表示滿意，稱國際業務表現"outstanding"。在談及Cemiok產品時使用"most exciting long-term opportunities"描述。整體口吻自信且前瞻性強，多次強調"we are on the right path"和對未來幾年的樂觀預期。

• **Jason Richardson（首席財務官）**：作為新任CFO首次參加業績會，發言謹慎但積極。使用"excited to be here"表達加入公司的熱情，稱發現的情況"reinforces why I joined"。在財務表現描述上客觀中性，承認調整后淨虧損和EBITDA惡化，但將其歸因於"planned incremental R&D and commercial investments"的時機安排。對股票回購表示"continue to believe our stock is undervalued"，顯示對公司價值的信心。整體口吻專業穩健，在承認挑戰的同時保持對長期前景的積極態度。

• **Lorna Williams（投資者關係及戰略規劃高級副總裁）**：發言簡潔專業，主要承擔會議主持職責，口吻中性且程序化，未表現出明顯的情緒傾向。

分析師提問&高管回答

• 根據Inogen業績會實錄，以下是Analyst Sentiment摘要： ## 分析師與管理層問答總結 ### 1. 巴西市場機會與POC滲透率 **分析師提問**：關於Row六代產品在巴西的發佈，能否介紹巴西COPD市場規模和當前POC滲透情況？這主要是氧氣罐替代機會，還是進入已建立的POC市場？ **管理層回答**：我們尚未量化巴西市場規模，這是新興市場機會。巴西既有氧氣罐也有POC設備，我們不是首個進入者，但作為高端品牌進入。我們與熟悉Inogen品牌的本地HME合作伙伴建立了合作關係，預期將持續發展。 ### 2. 租賃業務下滑趨勢 **分析師提問**：第一季度末淨租賃患者數量下降幅度超過近期趨勢，能否解釋本季度加速下降的原因，以及如何看待該渠道今年余下時間的表現？ **管理層回答**：美國市場從氧氣罐向POC的結構性轉變對直接消費者和租賃患者都產生影響，同時為B2B渠道創造了順風。這種壓力預計將在租賃渠道持續存在，但我們預期美國市場年底將實現總體增長。 ### 3. 宏觀經濟影響 **分析師提問**：對於當前高油價的影響有何看法？是否在中東地區有銷售業務？ **管理層回答**：目前油價對我們的影響不顯著，主要體現在物流附加費用上。如果高油價持續全年，可能會看到更多影響。我們有供應協議保護短期內不受石油基材料成本影響。中東確實有業務，但主要國際業務仍來自歐洲市場，目前未受到負面影響。 ### 4. CPAP面罩產品反饋 **分析師提問**：能否提供CPAP面罩發佈的最新情況和客户反饋？ **管理層回答**：Aurora面罩表現達到並超出預期。我們能夠提供支持患者偏好和產品質量的臨牀數據，這為早期採用提供了優勢。特別值得注意的是，開始使用Aurora的客户重複訂購率極高，表明產品具有粘性，這是良好的信號。 ### 5. 運營費用與盈利能力 **分析師提問**：調整后淨虧損與去年相比基本持平，但EBITDA表現不同，能否解釋運營費用方面為何沒有獲得更多槓桿效應？ **管理層回答**：第一季度我們加速了臨牀證據投資，特別是圍繞Symiox產品，同時提前了部分廣告支出時間安排，以在下半年產生額外業務。我們正在管理運營費用以確保全年EBITDA增長。毛利率擴張對應對市場組合壓力非常關鍵。 ### 6. 廣告支出策略 **分析師提問**：提到的廣告支出是針對消費者業務還是B2B業務？ **管理層回答**：歷史上廣告支出更多針對直接消費者業務，但通過創建品牌知名度也廣泛受益於所有市場。我們正在修訂策略，擴大到包括醫療保健提供者(HCP)和家庭醫療設備提供商(HME)，這現在是一個更加複雜的營銷項目。新任首席營銷官Dominic的加入為團隊帶來了專業知識。

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