富力收購萬達酒店八年后，到底虧了多少？

（來源：財視傳播）

作者 ：樂肖堯

2017年，富力地產花199.06億元，從萬達手里買下77家酒店。

那一年，這筆交易被稱為抄底。

因為這批酒店資產淨值預期不少於331.76億元，富力相當於用約六折價格拿下了一批覈心城市高端酒店資產。

按照當時富力的説法，自己省下了15年至20年的開發時間，也省掉了大量前期建設和培育成本。

8年后，再看這筆交易，答案就沒那麼輕松了。

從2022年開始，富力陸續出售酒店資產；到2024年、2025年，酒店處置明顯加速；

到了2026年，市場上甚至出現了「富力90家酒店快賣光了」的説法。

有報道提到，富力高峰期控制酒店數量一度接近90家至93家，截至2026年3月，旗下酒店數量已縮減至約19家。

所以，今天再問富力買的酒店，到底賺了還是虧了，其實已經不是一個簡單的投資收益問題。

如果只看價格，富力當年買得不算貴。

如果只看現金流，酒店曾經確實貢獻過收入。

但如果看最終結果，這筆交易顯然沒有成為富力想象中的第二增長曲線。

更準確地説：富力不是買錯了酒店，而是用開發商的資金結構，買了一批必須長期持有的資產。

問題不是酒店本身不值錢，而是富力沒有等到它們真正值錢的時候。

2017年的富力，為什麼敢接萬達的酒店？

原因很簡單：便宜，且看起來很優質。

這77家酒店，不是普通酒店，而是萬達多年沉澱下來的高端酒店資產，分佈在多個城市核心地段，包含文華、嘉華、瑞華等萬達自營品牌，也有威斯汀、希爾頓等國際品牌管理項目。

按照當時公開信息，這批酒店合計約328.6萬平方米，共23202間客房。

對一家房地產公司來説，這樣的資產很有誘惑力。

第一，它是現成資產，不需要重新拿地、報建、開發、招商。

第二，它是高端資產，有城市地標屬性。

第三，它能產生經營現金流，不像土地和在建項目那樣長期沉澱資金。

第四，它還能讓富力從住宅開發商，轉向「開發+持有運營」的綜合地產商。

當時富力的判斷並不完全錯。

尤其在地產上行周期里，開發商買酒店，邏輯是成立的。

酒店雖然回報慢，但可以提升公司資產質量，也能給集團帶來穩定收入。港資地產商長期持有物業、靠租金和經營現金流穿越周期，曾經就是富力想學習的方向。

問題在於，富力學了持有物業的表面，卻沒真正具備長期資本的底子。

酒店不是快錢。

高端酒店更不是快錢。

一座高端酒店，從建設到成熟，需要漫長周期。即使是已經開業的成熟酒店，也依然面臨翻新、維護、品牌管理費、人力成本、能源成本、市場周期波動。

它不像住宅，賣掉就回款；也不像中端加盟酒店，可以通過輕資產模型快速複製。

高端酒店最核心的價值，恰恰在長期持有。

持有越久，核心地段越稀缺，資產越可能增值；經營越穩定，現金流越有確定性；品牌維護越好，未來證券化、基金化、整體出售的空間越大。

但這一切的前提是：你得扛得住周期。

富力沒有扛住。

壓垮富力的是什麼？

真正壓垮這筆交易的，並不是酒店業務本身，而是地產主業的流動性危機。

2024年，富力地產營業額為177.01億元，較2023年的362.39億元下降51.15%；公司擁有人應占虧損177.1億元。

更關鍵的是，截至2024年底，富力現金總額僅38.64億元，流動負債超過流動資產316.76億元。

到了2025年，壓力仍未緩解。

有報道顯示，富力2025年酒店運營業務收入為17.1億元，佔總營收15.6%，同比下降61.0%；截至2025年末，公司總現金約30.59億元，較2024年底繼續下降。

這組數據說明了一個現實：

富力賣酒店，不是因為酒店沒有價值，而是因為公司已經等不起。

酒店原本應該是長期資產，最后卻變成了救命資產。

這纔是整件事最值得行業反思的地方。

2023年，富力酒店業務其實曾經出現過修復。

公開資料顯示，2023年富力酒店營業額同比增長54%至63.65億元，其中奢華型及超高端型酒店整體入住率約64%，平均房價773元；高端型酒店入住率59%，平均房價446元。

這説明什麼？

説明這批酒店不是完全沒有經營價值。旅遊復甦、商務恢復之后，高端酒店仍然能夠貢獻收入，甚至在某些年份對公司現金流形成支撐。

但問題是，酒店經營現金流救不了地產債務黑洞。

一家酒店一年能貢獻穩定收入，但一家高槓杆房企面對的是數百億元債務壓力。新浪財經援引公開資料稱，截至2025年末，富力有息債務逾期本金余額達368.1億元。

這就形成了一個巨大錯位：酒店是在慢慢回血，債務卻在快速失血。於是，富力只能出售、抵押、拍賣。

2022年，富力開始出售酒店資產，先后處置北京、福州、鎮江等城市酒店，累計回款超過12.45億元。

2024年，處置節奏明顯加快。2025年下半年，部分銀行啟動對相關酒店資產的司法處置。

2026年3月，東莞富力萬達文華酒店、成都富力麗思卡爾頓酒店等資產又被擺上拍賣平臺，成都富力麗思卡爾頓起拍價約8.6億元。

更有代表性的是廣州富力空港假日酒店。2025年4月，這家酒店首次拍賣流拍。

它的評估價約3.96億元，起拍價已經降到2.77億元，相當於評估價7折，但仍無人報名。

這類案例很能説明問題。

高端酒店不是沒有價值，但在債務處置場景下，它的價值往往會被打折。

為什麼？

因為買家不只看資產，也看交易背景。

如果是正常交易，酒店可以講長期收益；如果是司法拍賣，買家首先考慮的是風險折價。

如果資產還涉及抵押、債權人、經營管理合同、品牌合同、員工安置，交易難度還會繼續增加。

也就是説，富力當年買酒店時，是以戰略資產的邏輯買入；今天賣酒店時，卻是在債務出清的邏輯下出售。

兩個場景完全不同，價格自然也不可能一樣。

所以，富力到底虧沒虧？從財務角度看，短期很難説賺。

富力當年用199.06億元買下77家酒店，看上去是六折買入。但這並不等於最終一定賺錢。

因為酒店資產不是買入價低就能盈利，它還要承擔多年的運營成本、翻新投入、融資成本和機會成本。

當富力爲了收購、運營和抵押融資付出大量資金成本之后，賬面買得便宜的優勢，會被時間慢慢稀釋。

從經營角度看，這批酒店也不是完全失敗。

它們確實為富力貢獻過收入，也讓富力一度成為全球最大的豪華酒店業主之一。2023年酒店業務收入63.65億元，在地產銷售下滑時，對公司經營形成一定支撐。

但從戰略角度看，這筆交易失敗了。

因為它沒有讓富力完成轉型，反而在地產主業下行后，變成了被迫處置的資產池。

這也是為什麼我認為，這筆交易最大的教訓不是富力買貴了，而是：

開發商不能用短錢，去買長資產。

高端酒店適合誰持有？

不是誰有錢，誰就適合持有。它適合三類玩家：

第一類，是保險資金。因為保險資金負債久期長，追求穩定現金流，能夠接受慢回報。

第二類，是國資平臺。因為國資更看重城市功能、資產安全和長期運營，不急於短期退出。

第三類，是真正成熟的商業地產基金。因為它們懂資產管理，懂退出路徑，也懂如何通過運營提升估值。

但對高槓杆房企來説，高端酒店是一把雙刃劍。

市場好的時候，它是資產；市場差的時候，它就是負擔；現金流緊的時候，它甚至會變成最先被賣掉的救命錢。

富力的案例，恰好把這件事演示得非常清楚。

更深一層看，富力賣酒店，也不是孤立事件，而是中國房地產行業資產邏輯變化的縮影。

過去二十年，很多房企熱衷於做酒店。原因並不複雜：酒店能提升項目形象，能拉高城市綜合體定位，能幫助拿地，也能給公司講一個持有型物業的故事。

但很多開發商並沒有真正想明白一個問題：酒店不是展示品，而是長期經營品。

酒店不是資產負債表上的漂亮數字，而是每天都要付工資、付能耗、付品牌費、做維護、做翻新的重運營生意。

它不像住宅，賣掉就結束。它也不像寫字樓，租出去就相對穩定。

酒店每天都在重新定價，每天都要重新銷售，每天都要接受市場檢驗。

如果開發商只是把酒店當作綜合體的面子工程，最后大概率會付出代價。

富力的處境，是一種典型樣本：當地產主業還能造血時，酒店是錦上添花；當地產主業失血時，酒店就被推到前臺賣身救主。

這不是酒店行業的問題，而是開發商資產配置的問題。

所以，今天再看富力當年收購萬達酒店，它真正值得討論的，不是199億元貴不貴，而是富力有沒有能力長期持有。

答案現在已經比較清楚了。

它曾經買到了一批好資產，但沒有匹配一套好資金。

它曾經擁有過一批高端酒店，但沒有真正把這些酒店轉化為穩定的資產管理能力。

它曾經想通過酒店改變房地產開發商的單一模式，但最終還是被地產主業的債務周期拖回去了。

這纔是這筆交易的真實結局。

如果按戰略結果算，這筆交易很難説成功。

因為一筆真正成功的收購，不只是買進來便宜，而是能在正確的周期里，放在正確的資產結構中，持續創造價值。

富力的問題，恰恰是買入時看到了便宜，持有時遇到了周期，出售時失去了主動權。

這也是為什麼，今天越來越多險資、國資、基金開始接手類似酒店資產時，行業真正發生的變化不是誰在抄底，而是：

高端酒店正在從開發商手里，轉向更適合長期持有的資本手里。

富力買下萬達酒店，是一個時代的開始。

富力賣掉這些酒店，則是另一個時代的開始。

前一個時代，開發商相信自己什麼都能做。

后一個時代，市場開始重新追問：什麼資產，應該由什麼資本持有？

富力的答案，已經寫在一場持續數年的酒店大甩賣里。