Nuveen Churchill概述了第二季度每股0.38美元的分配，利差走向5%-5.25%

收益電話洞察：Nuveen Churchill Direct Lending Corp.（NCDL）2026年第一季度

首席執行官肯尼思·肯塞爾（Kenneth Kencel）表示，「我們報告淨投資收益為每股0.41美元，受一次性利息和債務融資費用總計約為每股0.02美元的影響」，並補充説，不包括非經常性項目，NII為每股0.43美元，而2025年第四季度為每股0.44美元。

首席執行官肯塞爾將該季度的股東派息與盈利聯繫起來，並宣稱：「董事會已宣佈第二季度總股息為每股0.38美元，其中包括每股0.36美元的常規季度股息和每股0.02美元的補充股息。他還表示，截至3月31日，發行總額「約為8300萬美元」，資產淨值為每股17.50美元，而截至12月31日，資產淨值為每股17.72美元，這將下降主要歸因於「估值利差擴大」和「某些表現不佳的投資組合公司的公允價值略有下降」。"

首席執行官肯塞爾描述了不斷變化的貸款條件，稱在「傳統第一抵押貸款連續幾個季度穩定在4.50%至4.75%的範圍內」之后，NCDL「開始看到直接貸款利差擴大」，美聯儲「預計將在今年剩余時間內保持利率穩定」，「一些預測甚至顯示2027年利率可能上升。"

首席財務官Shaul Vichness表示，「總投資收入下降至4，630萬美元，而2025年第四季度為5，000萬美元」，主要原因是基本利率下降和利差收緊，同時也指出，「我們現在看到利差略有擴大。"

管理層沒有提供明確的每股收益或總投資收益指導;準備好的講話強調了更穩定的宏觀利率路徑和改善的新交易活動，首席執行官肯塞爾表示，「我們現在看到了新併購活動的勢頭」，「我們對渠道的穩定增長和尋求融資解決方案的企業的質量感到鼓舞。"

與上季度討論「降息周期」和市場定價「2026年再降息兩次25個基點」的準備好言論相比，管理層語言轉向了更長期的利率背景，首席執行官肯塞爾表示，預測已「從激進降息」轉向「長期環境中持續加息」。"

NCDL報告稱，2026年第一季度每股淨投資收益為0.41美元，GAAP淨利潤總額為0.18美元，而2025年第四季度分別為0.44美元和0.32美元。

首席財務官Vichness表示，第一季度淨利潤包括「每股0.23美元的淨已實現和未實現虧損」，其中每股淨已實現虧損0.07美元，每股淨未實現虧損0.16美元;他還報告稱，資產淨值為每股17.50美元，而上一季度為每股17.72美元。

投資組合和槓桿指標小幅走高，首席財務官Vichness報告總債務與權益之比為1.32x（vs. 1.27x），淨債務與權益之比為1.26x（vs. 1.2x）。他還表示，債務和創收投資按成本計算的加權平均收益率為9.3%，而9.5%。

在融資和投資組合方面，首席財務官Vichness報告了20億美元的公允價值投資組合，總發起額為8290萬美元，還款/銷售額為6500萬美元（「約3.3%」），第一留置權貸款佔投資組合的「約89.7%」，次級債務佔7.5%，股權佔2.8%。

Citizens JMP Securities的Brian McKenna：當被問及「9%至9.5%」的NII ROE水平是否是合理的短期回報率以及什麼槓桿可以提升它時;首席財務官Vichness回答說，隨着「更長時間內更高」的基本利率預期和「利差有所擴大」，「未來的盈利前景應該相對穩定」，同時指出有限的槓桿空間和持續努力「優化借貸成本」。"

Citizens JMP Securities的Brian McKenna：當被問及最具吸引力的部署機會在哪里以及資產組合是否會發生變化時;首席執行官Kenneth Kencel表示，機會「在商業服務，醫療保健服務方面具有相當廣泛的基礎」，並強調了「大型零售主導的私人BDC撤回」的機會，為我們創造了「與大型公司合作的機會」，「傳統契約」和「更好的定價」;首席財務官維奇尼斯表示，股權結構的轉變是"有意的"，股權比例升至2.8%，"我們預計未來幾個季度股權配置將略有增加。" "

Citizens JMP Securities的Brian McKenna：當被問及機構有限合夥人對直接貸款的看法時，首席執行官Kencel説："機構方面的情緒非常強烈，"他補充説，丘吉爾是"96%的機構投資者"，機構投資者是"堅持到底，繼續分配。"

科里·約翰遜，瑞銀：被問及投資組合公司併購和潛在的股權變現/未實現虧損逆轉;首席執行官肯塞爾表示，贊助商正在使用GP主導的二級投資，NCDL預計隨着時間的推移，股權將「在投資組合中產生良好的附加資本收益」;首席財務官維奇內斯補充説，「25%至1/3」的貸款收益將用於「附加收購」。"

科里·約翰遜，瑞銀：當被問及隨着參與者向低端市場轉移，競爭是否正在加劇;首席執行官肯塞爾回答說：「不。事實上，我想説情況完全相反」，他描述了零售導向的貸款機構在贖回過程中「撤退」，並指出新進入者在「低端」中競爭更多，我們通常不參與其中的中間市場。"

阿倫·西加諾維奇，真理主義者：被問及為什麼利差擴大，而管道仍然活躍;首席執行官肯塞爾表示，核心中間市場「非常活躍」，隨着零售驅動的產能被撤回，利差擴大，並表示當前的第一優先權定價「更像是5%至5.25%，甚至可能是5.5%。"

分析師：稍微負面到中性，問題探討回報的可持續性、競爭以及協調「更廣泛的傳播環境」與交易活動。

管理：在準備好的言論中稍微積極，對問答充滿信心，反覆使用穩定性框架，例如首席財務官維奇內斯的「相對穩定」盈利觀點和首席執行官肯塞爾的「我們對我們今天的處境感覺非常好」競爭。

與上季度相比，管理層信息從降息支持轉向「更高、更長」的設置，同時圍繞低軟件暴露和核心中型市場優勢保持了同樣自信的定位。

季度分配從2026年第一季度宣佈的每股0.40美元（常規0.36美元和補充0.04美元）降至0.38美元（常規0.36美元和補充0.02美元），而管理層重申了與超額收益相關的相同補充框架。

市場敍事從第四季度討論降息和利差「穩定在450至475左右」轉變為第一季度強調利差擴大和利率保持更長時間穩定，首席執行官肯塞爾描述現在的第一抵押權定價「更像是5%至5.25%。"

信用指標温和軟化：資產淨值從17.72美元降至17.50美元;非應計項目從公允價值的0.6%和成本的1.3%（從0.5%和1.2%），觀察名單上升至8.4%（從8.1%），而管理層則堅稱指標保持「強勁和穩定」。"

首席執行官肯塞爾列舉了市場波動、「私人信貸負面頭條新聞」、「非交易性BDS的贖回活動增加」以及人工智能中斷擔憂，但表示NCDL「對軟件的風險敞口相對較低」，「不到公允價值的3%」，並繼續通過與借款人和贊助商的「積極對話」進行監控。

信用風險反映在新的問題資產和估值壓力上，管理層指出了一個新的未應計項目（耗資720萬美元;公允價值500萬美元）以及對商標的價差擴大影響;首席財務官維奇內斯強調了通過再融資來緩解問題，報告CLO-II再融資將借貸成本從SOFR加250個基點降至SOFR加144個基點，並將債務總加權平均成本降至SOFR加186個基點。

管理層強調，儘管存在波動，但基礎投資組合表現穩定，NII為每股0.41美元（不包括非經常性再融資成本為每股0.43美元），第二季度分配為每股0.38美元，多元化的20億美元投資組合具有低軟件風險。高管們一再將遠期設置與更廣泛的利差，改善的管道勢頭以及零售驅動的私人信貸能力的回落聯繫在一起，同時承認利差擴大和表現不佳以及非應計項目和觀察名單水平的適度上升帶來的NAV壓力。

閲讀完整的收益電話會議記錄