2000億美金，PE基金密集抄底醫療資產

全球PE基金正抄底醫療健康資產。

貝恩資本數據顯示：2025年醫療保健PE市場已披露交易價值達1910億美元，刷新2021年曆史峰值；同期退出交易價值為1560億美元。2026年以來，併購控股投資呈現加速增長態勢。

國內市場也不例外，重磅的併購控股投資交易接連不斷。近期，北京京國管亦莊康橋醫療健康併購投資基金收購兒科領軍企業祐兒醫藥多數股權；2026年2月，高瓴收購中美施貴寶股權；2025年11月，紅杉中國收購拜耳旗下抗生素藥物莫西沙星相關業務與資產。

退出方面也有了經典成功案例。美麗田園2025業績交流會上提到，CPE源峰2025年出售股份后不再構成主要股東。CPE控股投資美麗田園12年，分步退出，獲得超額回報，成為PE併購控股成功經典案例。2026年，雲頂新耀擬以2.5億美元收購海森新加坡，康橋資本完成退出。

在成熟的歐美市場，醫療健康行業併購控股投資（PE）與成長&風險投資（VC）金額比例七三分，但在國內市場，這一比例卻與歐美市場倒掛，VC投資是主流。天平正朝着PE端傾斜，國內醫療健康市場併購控股投資比例正在逐漸加大，更多頂尖機構開始關注到回報穩定的併購控股投資。

PE基金為何出手變多

從數據統計上看，國內PE基金密集出手，多筆交易規模超過20億元。有業內人士表示，除了康橋資本、高瓴資本這類老牌PE基金，也有以往專注於成長型投資的基金開始轉向拓展併購業務。

這種轉向一大驅動力源自機構認知轉變。全球另類資管巨頭TPG談到亞洲醫療保健PE投資時表示：「越來越多的私募機構意識到，打造高質量的醫療健康企業需要漫長的培育期。更多機構開始深度參與公司運營提升效率，並通過行業整合來打造行業領導者。醫療健康領域的私募股權投資正從過去的交易型、輕干預模式，演變為更長期、具有變革導向的投資方式。」

從資本端觀察，PE投資正迎來更為有利的市場環境。從供給端來看，醫療健康領域捕捉高速增長的成長型項目越來越難，IPO退出渠道波動，疊加賽道紅利逐步消退，使得依靠企業高速成長獲取超額回報的VC模式難度陡增。但優質控股交易機會越來越多。跨國企業剝離成熟資產、估值進入低區、股東債務困境等因素都為PE基金併購控股醫療健康資產帶來大量機會。

在全球醫療PE投資升溫背景下，PE基金看好哪些領域？

從已落地的交易來看，全球不同市場呈現出差異化的投資偏好。

生物醫藥領域，貝恩資本指出，全球投資者持續聚焦抗政策風險能力較強的細分賽道，如合同開發與製造組織（CDMO）、仿製藥、消費者健康及動物健康等，這些領域受支付方壓力與政策不確定性的影響相對有限。

在醫療器械領域，全球PE基金熱衷併購巨頭剝離資產。醫療器械領域分拆併購交易事件和規模雙雙增長。例如，黑石與TPG以183億美元私有化收購豪洛捷（Hologic）。凱雷基金收購百特醫療剝離的腎臟護理業務，將其更名為萬益特（Vantive）。

這一熱潮的背后，是PE機構已摸索出一套可複製的價值創造方法論：通過「做大收入、做厚利潤、做高估值」的三重引擎，在多個醫療器械併購項目中實現增值。醫療器械領域許多被分拆的資產有着堅實的基本面，分拆剝離后更高的決策自主權和更有針對性的投資，能夠讓資產發揮更大的潛力。

在國內市場，PE基金則更青睞跨國藥企剝離的成熟藥物資產。MNC企業剝離成熟資產有多重動因，一方面，跨國企業在中國市場戰略更加聚焦，專注於核心高增長業務；另一方面，本土企業崛起、集採政策加劇競爭，帶來了跨國藥企資產剝離的系統性機會。

跨國藥企剝離的成熟藥物，對於PE基金來説有着成熟的品牌資產，穩定的現金流，過去只是由於MNC戰略調整不受重視，有着成熟的運營體系和改造升值空間，PE基金併購MNC成熟資產后，通過制定量身定製的發展戰略，重新配置針對性的發展資源，引入行業最優秀的管理團隊並給予針對性的激勵機制，可以讓這些業務煥發新生。

儘管國內外PE基金對於項目偏好有所不同，相同的是全球PE基金對醫療行業資產的熱情和信心。

PE基金如何比創始人做得更好？

VC投資賺企業高速成長的錢，依賴賽道紅利與IPO退出，考驗投資人的賽道判斷和企業判斷能力。但PE基金控股併購醫療資產，賺的是價值重塑的錢，考驗的是運營能力。增值賦能是PE基金的核心能力。PE基金如何比創始人做得更好？

縱觀歷史上的PE基金併購醫療健康資產后，實現成功增值往往離不開三大支柱。

第一支柱是更高的戰略視野，深度的行業理解。PE基金需要找到長期穩定增長的標的，同時還需要熟悉行業運營，率先洞察行業隱藏的機會。只有對行業深度理解才能做出最貼合當下的戰略決策。

例如，2013年，CPE源峰控股美麗田園后，率先發現了醫美是比生美更有增長前景的市場，幫助美麗田園引入醫美管理人才，建設醫美團隊，讓美麗田園從生美轉型到生美+醫美雙輪驅動，抓住了醫美發展的黃金期。

第二支柱是併購整合，PE基金通常會利用併購打造平臺化企業，這一策略適用於賽道已經得到驗證，但仍處於分散狀態，可以通過併購整合構建行業龍頭。

例如，CPE源峰將美麗田園打造爲了醫美領域的丹納赫。2013年，CPE源峰控股美麗田園時，美麗田園是行業第三名。CPE源峰洞察到併購成熟店鋪比開新店更加划算。確立這一戰略后，CPE協助美麗田園搭建併購團隊，美麗田園此后完成了30多起併購，並且逆襲收購了2013年的行業第一名思妍麗和第二名奈瑞兒。

第三大支柱是佈局更多增長領域，導入創新產品。導入變革性新品，和成熟產品發揮協同效應，是做大增長的核心。

例如，2019年，EQT收購雀巢剝離的皮膚健康部門，成立高德美，此前這一部門增長緩慢。EQT接手之后，持續引入變革性的新品，包括治療特應性皮炎與結節性癢疹的IL-31受體抑制劑Nemluvio（奈莫利珠單抗），新型液態A型肉毒毒素 Relfydess。這些產品上市后大賣拉動業績快速增長。高德美IPO后股價也翻了三倍，EQT通過這筆投資賺了1800億元，成為史上最賺錢的投資。

也有國內PE基金開始探索這一模式。紅杉中國在收購拜耳旗下莫西沙星全球資產后，成立了杉澤生物，透露其商業模式將是「成熟產品和創新產品雙輪驅動」，旨在打造一個聚焦於抗感染、呼吸與急重症領域的生物醫藥領軍平臺。

更多PE基金參與到醫療資產併購控股投資中，如何退出？

在海外，IPO和基金間交易是主要的退出渠道。但在國內市場，IPO退出渠道波動，有能力的買方更加稀缺。需要探索積累多元的退出渠道。

儘管國內醫療健康領域的併購控股投資起步晚於海外市場，但近年來已迎來關鍵轉折。隨着產業縱深發展，優質項目供給與職業化人才梯隊日趨成熟，行業整合浪潮加速湧動。PE基金正從財務投資者向產業運營者深度轉型，主動下場佈局醫療健康資產併購控股，以全周期價值創造能力賦能企業重塑。這一趨勢預示着更多存量資產有望突破價值瓶頸，實現價值躍遷。

參考資料：

畢馬威2026年醫療保健與生命科學投資展望

The Future of Healthcare Investing in Asia: Perspectives from TPG Leaders Across the Region | TPG

CPE源峰胡騰鶴：控股投資是創業必修課

CBC觀點｜併購投資和風險投資的差別是什麼

本文來自微信公眾號「動脈網」（ID：vcbeat），作者：楊雪，36氪經授權發佈。