量化模型拉響回調警報! AI算力狂潮主導的美股狂歡迎來「降温時刻」？

智通財經APP獲悉，自美伊宣佈暫時停火以來，AI算力投資主題所驅動的美國股市歷史性飆升態勢已推動標普500指數與納斯達克100指數持續創下新高，然而諸多顯示市場看漲情緒過熱的跡象表明，這輪漲勢可能正在進入一個顯著放緩與回調階段。

圍繞AI算力交易的全球股市火熱牛市行情，似乎進入情緒和倉位快速升溫的「后段行情」。甚至有華爾街分析師警告稱，當油價回落、地緣緩和、企業盈利超預期、美聯儲緊縮擔憂消退等利好同時出現時，市場往往容易進入「好消息已經過度反映」的向下調整軌跡甚至熊市回調狀態。

毋庸置疑的是，美股市場仍處AI盈利上修周期，但短線已經具備階段性過熱和回調條件。AI算力產業鏈領軍者們的狂飆式上漲行情背后有着堅實的盈利支撐：AMD強勁業績帶動芯片股集體走高，AI數據中心CPU、AI GPU/AI ASIC、HBM、DRAM/NAND存儲、光互連、先進封裝、電力和冷卻鏈條都在被重新定價;總部位於美國的存儲芯片領軍者美光(MU.US)三天市值增加逾1000億美元，核心邏輯仍然集中於基本面層面——比如HBM庫存被鎖定、存儲供需緊張，也説明這不是單純講宏大故事的泡沫擁擠行情。

然而，如果市場廣度不能擴散到非科技板塊，堪稱全球芯片股風向標以及「AI算力投資風向標」的費城半導體指數一旦回落至50日均線，25%—30%的行業級向下修正並不誇張;但這更可能是AI投資狂潮驅動的牛市軌跡中的「去槓桿式降温」，而不是2000—2002年那種基本面坍塌式泡沫破裂熊市。

量化模型警告「狂熱交易」接近臨界點，回調陰影正在逼近

自3月低點以來的歷史級別反攻行情，主要受到中東地緣政治緊張局勢顯著緩和以及企業盈利激增的強勁推動，已將投資者情緒推向Bloomberg Intelligence策略師們編制的一項量化模型所顯示的「狂熱」區域。該模型追蹤六個核心組成部分，其中三個因素推動其接近這一狂熱基準水平：高收益公司債利差、低波動率以及成對相關性。

這並不一定意味着崩盤或者泡沫破裂行情即將到來：這種背景通常與后續的進一步上漲同時出現，只是漲幅更温和，温和上漲過后往往迎來一段調整時期。根據Bloomberg Intelligence編制的Market Pulse模型，2012年至2023年期間，在多次出現歷史罕見的高企市場情緒讀數后的三個月內，羅素3000指數平均回報率為2.9%。在這些時期，大盤股往往表現更好，標普500指數跑贏小盤股羅素2000指數約178個基點。

不過，當前這一輪美股市場乃至全球股市強勁牛市行情的整體走勢不同於以往的飆升。歷史上，如此規模的超大月度漲幅往往出現在深度市場回撤之后，例如2009年4月和2020年4月，當時全球股票市場從流動性枯竭危機驅動的歷史低點加速反彈。而這一次，股票是從已經處於歷史高位的基礎上持續上漲至創紀錄高位，這種動態可能限制未來上行空間。

Bloomberg Intelligence的資深分析師Christopher Cain和Nathaniel Welnhofer在一份報告中寫道：「當一切同時奏效——成長股大幅跑贏價值股、周期股顯著跑贏防禦股——這通常是后期階段的重要信號，而不是新的起點。」「歷史表明，回報仍可能為正，只是回報吸引力下降，市場領導權會重新顯著收窄至大盤股。」

標普500指數4月份的月度上漲幅度超過10%，創下過去35年來第五佳的月度漲幅表現，並推動該基準指數刷新歷史高位。進入5月不到一周，該指數已經又上漲2.2%。紐約時間上午7:32，標普500指數期貨上漲0.1%。

儘管能源價格飆升令今年余下時間的前景蒙上陰影，但這輪上漲並非沒有基本面支撐。第一季度標普500指數成分股的整體盈利有望較上年同期大幅增長近27%，遠遠高於財報季前12.4%預測的足足兩倍。截至周三市場收盤，Bloomberg Intelligence統計數據顯示，超過83%的標普500成分公司業績超過預期，為2021年以來最強表現，而負面意外(即未及預期的比例)接近三十多年來最低水平。

市場從極度悲觀到過度樂觀

不過，市場廣度仍然非常狹窄，因為近期這一段上漲主要由英偉達、SK海力士、AMD、美光、閃迪、臺積電以及英特爾等AI算力產業鏈領軍者們所推動。統計數據顯示，只有約一半標普500成分股交易價格高於其50日移動均線。與此同時，費城半導體指數正徘徊在互聯網泡沫以來最超買的讀數附近。

韓國股市2026年迄今漲幅已經超越去年領跑全球股票市場的76%狂野漲幅，但是與2025年全年截然不同的是，超越2025年全年76%漲幅的2026年從年初迄今還不到五個月。三星電子在周三可謂迎來里程碑時刻，年初迄今漲幅約75%，市值站上1萬億美元，成為繼臺積電之后第二家市值達到1萬億美元水平的亞洲企業。在HBM領域堪稱霸主地位的SK海力士漲幅更加強勁，年初迄今的漲幅已經超過130%。然而，韓國股市這輪上漲廣度同樣狹窄——儘管關鍵股指大漲，但在835只成分股組成的Kospi韓國綜合指數中，周三仍有超過600只股票下跌。

有華爾街分析師認為，需要更多股票共同參與今年以來的這一輪強勁上漲行情，才能確保2023年以來AI算力主題驅動的全球股市超級牛市行情能夠長期延續。

「我們屬於認為市場將會擴大上漲廣度的樂觀陣營，」Franklin Templeton公開市場高級投資策略師Katrina Dudley表示，她指的是標普500指數中的多數主要行業板塊的每股收益實現了雙位數增長，將驅動更多股票參與上漲行情。

BTIG的策略師們在研報中警告稱，發生芯片領軍者和其他科技股中的狂歡程度比1999年「更加極端」，並可能導致半導體指數出現大幅回調，使該指數回到其50日移動均線。BTIG表示，如果更多非科技板塊也開始上漲、市場廣度擴大，那麼即便此前推動美股反彈的科技股回落，也能減輕指數ETF倉位和投資者資產配置組合受到的衝擊。

Integrity Asset Management投資組合經理Joe Gilbert表示：「我們確實已經從極度悲觀轉向某種程度上偏過度的樂觀情緒。」「令人擔憂的是這輪漲勢的可持續性。因此，市場當前愈發收窄更表明，每一輪上漲中，市場參與度都在變得不那麼充分。」

當前最值得警惕的是，漲勢烈度和市場集中度已經接近甚至超過互聯網泡沫時期的某些極值。從基本面驅動的增長角度來看，美股仍處AI盈利上修周期，但短線已經具備階段性過熱和回調條件，不過這一趨勢更可能是AI牛市中的「去槓桿式降温」，而不是2000—2002年那種基本面坍塌式熊市。

BTIG的資深策略師Jonathan Krinsky指出，如果漲勢仍高度依賴芯片和科技股，一旦它們「重返地球」，指數就會更脆弱。BTIG表示，過去一年納斯達克100指數表現最好的前10只股票平均漲幅高達784%，超過1999年的559%，也高於2000年3月見頂前一年的水平。「如果市場上漲不再只靠少數科技巨頭，而是擴散到金融、工業、醫療、消費等更多板塊，那麼當科技股從高位回落時，其他板塊可以提供緩衝，減少標普500或納指的下跌壓力。」這位策略師表示。

MarketWatch的資深策略師也表示，AI芯片、存儲芯片和數據中心半導體鏈條成為市場絕對主線，閃迪、美光、AMD、英特爾等漲幅驚人，基本面層面的邏輯確實比1999年的狂熱上漲曲線更紮實，但價格動量已經在定價「完美世界」，短期出現向下調整的可能性非常大。