50年前的芯片賭注，讓三星闖入「萬億俱樂部」

韓國當地時間5月6日，三星電子股價盤中漲幅一度擴大至近16%，當日收盤漲14.41%，公司市值突破1萬億美元。它成為繼臺積電之后，亞洲第二家跨過這一門檻的公司。

直接推動股價暴漲的，是三星此前發佈的第一季度財報。淨利潤同比增長474%，半導體部門的利潤更是飆升了48倍。市場對這一數字的反應很直接：資金繼續湧入。

另一個長期因素也在支撐這輪上漲。人工智能對芯片的需求持續飆升，而三星恰好是全球最大的存儲芯片製造商。兩面加在一起，讓這隻股票獲得了持續的買盤。

但產業內部的競爭圖景，則是另一回事。

在AI芯片當前最關鍵的細分領域——高帶寬內存（HBM）市場，三星於2025年第二季度跌到了全球第三。它的份額只有17%，遠遠落后於SK海力士的62%和美光的21%。

更讓人注意的是一組利潤對比。SK海力士這家只做存儲器的公司，在2025年營業利潤上第一次超過了三星。而三星旗下，還有手機、電視、家電、代工和顯示器業務。

一邊是市場份額下滑、利潤被反超，另一邊卻是股價持續上漲。這兩種看起來矛盾的信號，其實在説同一件事：市場不是在獎勵三星眼下的表現，而是在為它翻盤的可能性定價。

一季度的利潤暴增，733億美元資本支出計劃的公佈，以及HBM份額從17%回升到35%，這幾個信號疊加在一起，讓投資者開始計入一個預期：三星正在把技術主導權一點一點拿回來。

01 丟掉王座：一場被AI重塑的存儲戰爭

在過去幾十年間，三星電子長期穩居全球存儲芯片市場的龍頭地位。但這種局面在AI時代遇到了挑戰。

傳統存儲芯片市場有其清晰的周期規律，企業間的競爭主要圍繞產能規模和成本控制展開。人工智能基礎設施投資的激增打破了這一既有模式。以英偉達GPU為核心的算力集群，對數據傳輸速度和帶寬提出了更高要求。HBM由此成為釋放AI算力不可或缺的組件。麥格理分析師在一份報告中指出，存儲芯片已是AI推理時代的關鍵瓶頸。

圍繞HBM市場份額的競爭，將決定誰能從這輪AI投資周期中切走最大的一塊蛋糕。SK海力士在這場爭奪中佔據了先機。

SK海力士的領先，建立在一些先發條件之上：較早與英偉達在HBM領域形成供應綁定，以及率先實現高帶寬內存產品的量產供貨等策略。

憑藉這這些優勢，SK海力士在2025年實現了47.2萬億韓元的年度營業利潤，超過三星電子的43.6萬億韓元。這是一次標誌性的利潤反超，一家業務集中在存儲器的公司，在盈利上蓋過了擁有手機、電視、家電、代工及顯示器業務的三星。

半導體領域專家尼古拉斯·穆加利（Nicholas Mugalli）對此評論道，美光CEO曾公開表示，當前產能大約只能滿足一半到三分之二的訂單需求。這意味着HBM市場存在巨大的供應缺口。在這種供需格局下，第二大供應商這個位置本身就具有戰略價值。

換句話説，投資者看到三星雖然落后於SK海力士，但正在追趕，而且市場供不應求，所以他們願意押注三星能把差距一點一點縮小。三星股價里已經包含了這個預期。

三星的HBM市場份額已從2025年第二季度17%的低點，恢復至當年第三季度的35%。但追趕過程並未結束。

產品增長經理阿卡什·古普塔（Aakash Gupta）指出，SK海力士已鎖定英偉達下一代Rubin平臺約三分之二的HBM訂單，而三星仍在爭取進入這一供應商序列。若HBM4無法幫助三星鞏固與英偉達的長期供應關係，它縮小份額差距的時間窗口將顯著收窄。

02 重新站上C位：AI內存供不應求，利潤大漲

面對市場份額下滑，三星直接交出一份超出預期的財報。

在2026年第一季度，三星電子實現淨利潤47.2萬億韓元，約合317億美元，同比增長474%；營收攀升至133.9萬億韓元，增長69%；營業利潤57.2萬億韓元，增幅超過八倍。三項核心指標均創下公司歷史新高，且顯著高於分析師此前的預測。

三星的利潤大漲，主要靠半導體部門支撐。該部門單季貢獻了53.7萬億韓元的營業利潤，佔到公司總利潤的九成還多。背后的核心原因，就是存儲芯片價格持續上漲。

花旗分析師Peter Lee和Jayden Oh在報告中作出預測，2026年全球DRAM平均售價將同比上升171%，NAND平均售價上升127%。這一判斷的依據是供應端的持續緊張與AI服務器需求的同步擴張。

比歷史業績更值得關注的是三星對市場短期走向的判斷。

三星存儲業務執行副總裁金在俊（Jaejune Kim）在財報電話會上披露了兩個信息：第一，2026年，三星部分關鍵產能已被客户鎖定；第二，HBM產品全年收入預計增長兩倍以上，其中最新量產的HBM4可能貢獻HBM總收入的一半以上。

三星此前已確認，該公司是全球第一家實現HBM4大規模量產的企業，並計劃於2026年下半年開始向英偉達交付最新的AI推理芯片Groq 3。

三星在產能端的擴張節奏也在同步加快。

三星計劃2026年在芯片產能和研發上投入超過110萬億韓元，約合733億美元，同比增長22%。這個數字甚至超過了臺積電今年約500億美元的資本支出預算。

麥格理分析師在研究報告中指出了一個常被忽視的產能優勢：未來三年內，三星是唯一能夠按計劃連續投產新晶圓廠的半導體企業，P4工廠目前已可投產，P5工廠預計從2028年開始接續產能。在整體供給受限的市場環境中，這種物理擴張能力構成了穩固的護城河。

投資機構對三星的評估也在修正。摩根士丹利將目標股價從21萬韓元上調至24.8萬韓元，並指出三星市值邁向萬億美元由基本面驅動，而非單純的市場情緒。花旗給出的目標價為28萬韓元，麥格理則設定在34萬韓元，對應約80%的上行空間。

幾家機構的判斷有一個共同邏輯：內存市場正經歷結構性變化，三星當前的產能部署與產品周期，正好處於能夠承接這輪增量的位置上。

03 蘋果「松口」，三星等來了代工窗口期

存儲芯片是三星要收復的主陣地。芯片代工，則是它試圖開闢的第二戰場。在這個領域，三星的對手是全球代工市場的領先者臺積電。

2026年5月初，外媒爆出一則消息：蘋果已與三星及英特爾進行了初步探討，評估在美國境內使用這兩家公司的工廠生產設備主處理器的可能性。知情人士指出，相關討論仍處於早期階段，未形成任何正式訂單，蘋果對於採用臺積電以外的代工技術有所顧慮，談判最終可能不會推進。

但這則消息本身已構成一個清晰的信號。過去十余年間，蘋果將最核心的系統級芯片完全交由臺積電獨家代工。如今，這一單一供應模式正在被重新評估。

蘋果首席執行官蒂姆·庫克（Tim Cook）在財報電話會上公開談及了供應端的制約因素。他表示，蘋果當前面臨主處理器的供給限制，這個問題在某種程度上抑制了業務增長。庫克認為，找到足夠的先進製程產能，是比存儲芯片短缺更緊迫的挑戰，他預計供需走向平衡仍需數月時間。

對於三星的代工業務而言，這無疑是一劑「強心針」。

雖然三星在代工市場的規模和技術能力方面仍落后於臺積電，位居全球第二位，但它正逐步積累客户信任。蘋果已將此前由索尼獨家供應的圖像傳感器訂單部分轉移至三星，用於未來iPhone 18機型，該產品將採用三層堆疊式傳感器設計。

此外，特斯拉一份價值165億美元的芯片採購協議也已進入鎖定階段，AMD和字節跳動則被列入三星潛在代工合作伙伴的名冊。這些合作均已落地或處於實際推進過程中。

Jupiter Asset Management投資經理薩姆·康拉德（Sam Conrad）在評估三星的吸引力時指出，即便投資者已經錯過了此前的股價漲幅，這家公司仍然具備關注價值。

他的判斷基於一個基本事實：內存市場當前處於供應不足的狀態，三星自身預計2027年的供需關係將比2026年更加緊張，這預示着NAND閃存和DRAM內存的價格有繼續上行的空間。

供應緊缺，對正在追趕的三星來説，反而是一種優勢。市場缺貨，客户就得找第二家供應商，三星剛好站在這個位置上。它從追趕者變成受益者，靠的就是這個缺口。

當然，三星面臨的風險同樣不容忽視。在先進製程方面，2納米工藝的良率表現仍是三星尚未完全跨越的技術障礙。

與此同時，成本傳導的方向也值得關注。三星與SK海力士自2026年1月起，對供應蘋果的存儲芯片執行價格上調。蘋果如果將這部分新增成本轉嫁到終端售價上，iPhone 18的價格就會出現明顯上漲。漲價之后，消費者是否還願意買單，是一個未知數。一旦銷量受到抑制，蘋果向下遊傳導的壓力又會反向作用於芯片採購量，訂單規模可能隨之收縮。

04 芯片之外的業務承壓，電視業務被TCL逼近

當半導體部門貢獻了公司九成以上利潤，三星其他業務的處境變得更加突出。

電視業務的變化最為顯著。三星近期對視覺顯示部門進行了一次打破慣例的領導層調整，任命前全球營銷辦公室負責人李元鎮（Won Jin Lee）出任該業務主管。在三星電視業務的發展史上，這一安排並不常見。按照既有慣例，電視部門的負責人通常從硬件開發崗位內部晉升，高層人事變動也多集中在年底，而非年中進行。

這次調整背后，是來自中國競爭對手的持續壓力。諮詢機構群智諮詢的數據顯示，三星2026年預計仍以16.2%的全球電視市場份額保持領先，但TCL的份額已達14.4%。TCL與索尼簽署的合資協議將於2027年生效，屆時其份額預計將達到16.7%，存在反超三星的可能。正是這種追趕態勢，促使三星在人事安排上做出了打破常規的選擇。

卡內基梅隆大學戰略與技術研究所非常駐研究員特洛伊·斯坦加羅恩（Troy Stangarone）分析，此次任命指向三星電視業務的戰略轉向，即從硬件銷售驅動轉向平臺化運營。他的判斷是，三星無法在價格上與中國企業直接競爭，而中國品牌在技術和質量端也在追趕，三星需要將重心轉向集成服務，通過廣告投放與數據分析獲取售后收入，以維持競爭優勢。

財務表現佐證了人事調整的緊迫性。三星電視與家電部門去年合計錄得約2000億韓元的營業虧損。今年第一季度雖回升至2000億韓元的營業利潤，仍較去年同期下降約三分之一。同時，三星計劃年內停止在中國市場的電視與家電銷售，部分業績欠佳的中國業務部門已啟動裁員。

另一重壓力來自內部勞動關係。人工智能熱潮帶來的創紀錄利潤，促使員工對利益分配提出更高要求。三星工會宣佈計劃於5月下旬發起一場為期18天的罷工，核心訴求是將年度營業利潤的15%用於員工獎金，並取消目前年薪50%的獎金分配上限。

管理層已拒絕這一要求。首席財務官朴順哲（Park Soon-cheol）在財報電話會上表示，即便罷工發生，公司也將通過專門的響應機制確保生產不受干擾，同時尋求與工會通過對話解決分歧。工會方面稱其會員規模超過7萬人。

三星在韓國本土的芯片工廠自動化程度較高，去年罷工並未造成實質性生產中斷。不過，勞資雙方的分歧持續存在，仍是產能穩定性的一個隱患。

05 結語：一場橫跨50年的豪賭

把時間倒回到五十多年前，三星還遠不是今天這家橫跨存儲芯片、智能手機、電視和家電的全球科技巨頭。

彼時的三星，半導體業務並不是一門被普遍看好的生意，至少在三星內部，它一開始並沒有獲得一致支持。李健熙力主推動半導體業務時，第一個站出來反對的，則是他的父親、三星創始人李秉喆（Lee Byung-chul）。那時候，三星的主業還是食品、紡織和物流，剛剛開始在國內生產黑白電視機。

1974年，尚未接任三星集團會長的李健熙，用個人資金買下陷入財務困境的韓國半導體公司（Korea/Hankook Semiconductor）50%的股份。這筆投資后來改變了全球電子產業的格局。

到1980年，三星半導體部門被正式併入三星電子，最初為手錶製造芯片。

三星電子負責半導體研究中心的執行副總裁鄭恩升（Eun-seung Jung）回憶說，當年的判斷建立在一個信念上：「未來將屬於信息技術世界。」

他還補充了一個細節：三星在研發上一直捨得投入，這讓生產線在市場低迷時也能提前準備就緒。這意味着，競爭對手虧損的時候，三星還能維持在盈虧線以上。

1992年，三星成為全球第一家研發出64兆位DRAM芯片的企業，一舉超過了日本競爭對手，此后三十年，它都是存儲芯片領域的頭號玩家。

現在，這家公司同時在幾條戰線上承壓和佈局。它在HBM市場追趕SK海力士，在代工領域試圖從臺積電手中切下一塊訂單，在電視市場應對中國品牌的份額擠壓，內部還要處理利潤分配引發的勞資糾紛。

1萬億美元這個數字，是市場對這套複雜故事給出的一個階段性定價。接下來三星要回答的是，能否藉助這一輪AI周期，繼續支撐它進入下一階段的增長。

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