友邦人壽一季度保費增逾20%，單品退保率卻達69.72%

來源：險企觀察

　　「如果投資表現連銀行定存都不如，買保險的意義還剩什麼？」

　　這句話或許聽起來刺耳，卻精準擊中了友邦人壽控股有限公司（簡稱「友邦人壽」）當前最大的尷尬。2026年一季度，友邦人壽交出了一份讓人五味雜陳的成績單——保險業務收入355.13億元，同比增長超20%。從保費增速看，這無疑是規模擴張戰役的又一次勝利。

然而，若將目光從保費數字上移開，償付能力驟降、投資收益率淪為負值至不敵銀行定存、單品退保率逼近七成——三大潰敗信號同時亮起，令這份「開門紅」色彩迅速黯淡。

　　母公司友邦保險控股有限公司（簡稱「友邦保險」）同期在香港市場動作頻頻：連續23日股份回購累計耗資50.36億港元。一邊是內地子公司核心經營指標連環告急，一邊是集團層面高調實施資本回饋規劃。母公司吃肉、子公司喝「涼茶」的滑稽景象，恐怕讓內地上千余萬投保人怎麼也笑不出來。

償付能力「失血」：

一年驟降110個百分點，業績預測淪為空談

　　先看最嚴肅的問題——償付能力。償付能力是保險公司的「生命線」，也是監管考覈的「高壓線」。而友邦人壽這一線已持續松動。

2026年第一季度末，公司核心償付能力充足率僅為206.74%，較上季度末下滑19.05個百分點；綜合償付能力充足率跌至307.22%，環比下滑27.92個百分點。若與2025年同期相比，下滑幅度更是令人側目——核心償付能力充足率從293.85%驟降87.11個百分點，綜合償付能力充足率從418.16%暴力下跌110.94個百分點。

　　跌幅之大，在頭部保險公司中極其罕見。

比數據本身更值得警惕的，是公司的預測失靈。2025年第四季度，友邦人壽曾預測2026年一季度核心償付能力充足率為230.51%、綜合償付能力充足率為343.15%。實際值分別低於預測值約23.5和36.2個百分點。預期管理的巨大偏差，不僅暴露了精算模型的脆弱性，更動搖了市場對公司風控能力的信任基礎。

　　從資本結構看，實際資本同比減少約92億元至1161.26億元，而最低資本卻反而增加超10%至377.99億元。「一減一增」雙殺之下，償付能力的被動跌幅在行業降息周期中極具殺傷力。

綜合投資收益率-0.25%，不敵3個月銀行定存

　　如果説償付能力下滑是「慢性病」，那麼投資端的慘淡表現則是「急性絞殺」。

2026年一季度，友邦人壽投資收益率為0.99%，勉強説得過去；但綜合投資收益率（考慮可供出售金融資產公允價值變動）卻跌至 -0.25% 。這是什麼概念？同期四大行3個月定期存款掛牌利率為0.65%，股份制銀行3個月定存利率為1%。換言之，友邦人壽一季度不僅沒賺到錢，甚至連普通儲户在銀行存定期的最低檔收益都遠遠不如。

低利率環境下，保險資金的投資回報率承壓是全球性難題，但從0.99%掉到-0.25%，這已不是「承壓」二字可以解釋的，而是資產配置結構層面的深層次問題。根據2025年年報，公司全年綜合投資收益率僅為0.62%，較2024年的13.90%大幅收窄。從資產配置看，AA級以下境內固收類資產佔比僅0.01%，持股比例大於5%的上市股票投資佔比為零，近乎極端保守的資產結構在規避風險的同時也徹底堵死了收益彈性——當利率下行時，這種「求穩」反而讓總投資收益被侵蝕殆盡。

投資端的潰敗的直接后果是保費做大了，利潤卻反其道而行之。今年一季度淨利潤僅19.91億元，同比下降約11.4%；2025年全年淨利潤雖號稱增長44%，但四季度淨利潤就出現斷崖式暴跌——從38.16億元腰斬至17.48億元，同比降幅高達54.19%。四季度的淨資產收益率也同步降至3.98%，較2024年同期的9.25%暴跌超過一半。一個現實意義上極其殘酷的公式已經浮現，保費漲20%，淨利潤反跌11%，償付能力暴跌110個基點——這種「保費透支未來、利潤回吐當下」的模式顯然不可持續。

萬能險崩塌：69.72%退保率的行業「紅燈」

　　在全行業退保率整體改善的大背景下，友邦人壽的單品退保率卻呈現出一騎絕塵式「一騎絕塵」的惡化態勢，深刻暴露了部分產品在設計端與銷售端的毀滅性缺陷。

據行業統計，2025年全行業人身險公司退保率平均值僅為2.17%，中位數1.62%，67家人身險企綜合退保率平均值更低至1.64%。然而友邦人壽的核心產品「友邦自在未來年金保險」，一季度的單品退保率竟高達 69.72% ，退保金額達5315萬元。另一款產品「友邦永青養老團體年金保險（萬能型）」同樣高達6.04%。

69.72%的數字有多離譜？在已披露的67家行業主體中，退保率最高的德華安顧人壽全年綜合退保率也不過12.09%，更多產品退保率基本控制在1%-2%區間。而友邦人壽這一單品的69.72%已經遠超行業異常值的判定上限。這已經不能用「個別客户的理性選擇」來解釋了。業內的一貫邏輯是當一款產品的退保率超過50%，意味着一半以上的客户在剛購買后願意為此「割肉」離場，足以説明從產品設計、銷售話術到客户預期管理的整個鏈條都出了嚴重問題。

退保的根源還得放在萬能險當前的整體生態中來看。當前全行業萬能險結算利率持續下行：截至2025年12月，結算利率維持3%及以上的產品僅佔36%，而2023年同期甚至有數百款產品結算利率超過4%。低結算利率環境下，客户因實際到手收益不及預期而選擇退保成爲了普遍現象。但2025年友邦人壽退保前三位的產品也全部是萬能險類別——「智尊寶」累計退保1.38億元、退保率5.13%；「附加智尊賬户年金」退保9540萬元；「利市寶」退保6714萬元，退保率高達11.83%。從「智尊寶」的5.13%退保率，到「利市寶」的11.83%，再到今年「自在未來」逼近70%——萬能險的退保惡性傳導正在加速，沒有跡象表明拐點已來。

　　在黑貓投訴 【下載黑貓投訴客户端】等第三方平臺上，消費者對友邦人壽的投訴密集指向一個共同痛點：少賠、拒賠、投保時告知不到位、退保難、銷售誤導、虛假宣傳。一張萬能保單賣得越起勁，恐怕投訴潮將越兇猛。

「增肥不減健」：母公司回購不能代替子公司自愈

財報的另一面是母公司友邦保險的整體表現。2025年全年，友邦保險集團新業務價值55.16億美元，同比增長15%，創歷史新高。董事會批准新一輪17億美元股份回購，僅2026年5月上半月，公司就已連續23天進行股份回購，自3月30日以來累計回購金額已高達50.36億港元。管理層明面上釋放了一連串強烈信號：「我們對公司的價值高度認可」。

但把鏡頭切換到內地市場——友邦人壽所在的這片「最重要的市場」——一切卻沒有那麼樂觀。2025年全年，友邦人壽新業務價值僅微增2%至12.40億美元，在集團內部增速墊底。年化新保費甚至從2024年的約2168億美元小幅縮減至約2152億美元。相比之下，香港市場新業務價值大增28.8%至22.56億美元，泰國市場增長13%，兩者的亮眼數據讓內地市場顯得格外黯淡。

　　更具悖論色彩的是：母公司通過連續回購釋放「信心」，而內地子公司的資產端卻在加速侵蝕價值。2026年一季度末公司實際資本為1161.26億元，較2025年同期減少約92億元；最低資本從342.96億元增至377.99億元。自身造血能力不足，就需要不斷「輸血」——無論是股東資本注入還是利潤留存，一旦投資回報持續低迷，資本就將進入不斷被消耗的惡性循環。

2025年友邦人壽核心管理層更上演着讓人難以理解的畫風——全年共有6名高管年薪超過500萬元，最高薪酬達626萬元，全年向高管人員發放2358萬元的盈利掛鉤獎勵計劃；而母公司的五名最高薪人士合計薪酬更高達3256萬美元。在淨利潤大幅腰斬、償付能力一次次失血、退保率失控至行業極端水平的數據面前，這些動輒千萬級別的高管薪酬無疑是一劑助長的「離心劑」：把股東的資本和保單持有人的保費全額換成了高管的獎金池

結語：規模如罌粟，盈利纔是良藥

　　客觀來説，355.13億元的保費規模、超20%的同比增速，證明友邦人壽的品牌號召力和渠道開拓能力並未退化。在目前外資獨資險企之列，友邦依然是最具「存在感」的玩家之一。

但進入2026年，保險公司正在集體面臨更前端的挑戰——行業多項支柱政策密集調整。銀保渠道進一步收緊「報行合一」，銷售環節的適當性管理與分級制度正式落地。這意味着一度靠「高佣金高激勵驅動高保費增長」的舊模式已經走到了盡頭。若友邦人壽依然專注於用高費用換取銷售規模，用高演示利率「餵飽」新單客户但轉瞬在退保上「反噬」老客户，恐怕會在監管收緊和市場理性化的雙重夾擊中被徹底放逐。

　　對於新上任的母公司CEO李源祥來説，眼下最大的考驗已經不是獲取保費規模數據，而是：

如何徹底優化資產配置，讓投資收益率回到行業合理區間，而不至於在低利率環境中淪為銀行定存的「背景板」；

如何重構產品設計邏輯，杜絕69.72%退保率這樣的行業異數，在萬能險全面調整的監管窗口期內果斷處置遺留包袱；

如何在高管薪酬與股東回報之間建立真正的激勵匹配，而不是戴着一副「業績第一」的帽子行公關和自我膨脹之實；

如何逐一修復償付能力預測偏差高達23%的風險管理體系漏洞。

規模如罌粟，盈利纔是良藥。 高額的股份回購或許能哄哄資本市場的短期情緒，卻救不了內地市場一個個接棒的投保客户面對投資無一戰果的尷尬窘迫。當「最重要的市場」全面失守時，連續回購也終究如沙築之塔。