【國泰海通非銀劉欣琦團隊】利率預期是資負經營的關鍵——上市險企2026年一季報綜述

作者：劉欣琦/李嘉木/唐關勇

利率預期是資負經營的關鍵

上市險企2026年一季報綜述

本報告導讀

受投資端階段性波動擾動26Q1上市險企利潤表現，壽險NBV增長，產險COR持續優化，利率企穩預期疊加資產配置優化預計推動盈利改善，維持「增持」。

摘要

短期投資波動不改盈利態勢向好，產壽經營均現改善。1）得益於居民儲蓄需求旺盛，以及期限結構改善推動價值率提升，2026Q1上市險企NBV增長好於預期，分別為：中國人壽（75.5%）>新華保險（24.7%）>中國人保（21.0%）>中國平安（20.8%）>中國太保（9.6%）。2）財險承保質態持續改善，2026Q1頭部財險公司COR分別為：中國財險（94.2%，同比-0.3pct）<平安財險（95.8%，同比-0.8pct）<太保財險（96.4%，同比-1.0pct），預計主要得益於巨災賠付改善及非車綜合治理。

淨利潤及淨資產表現好於預期，加強主動管理以緩解投資波動。1）短期權益市場波動導致利潤表現分化，分別為：新華保險（10.5%）>中國太保（4.3%）>中國平安（-7.4%）>中國財險（-23.7%）>中國人保（-31.4%）>中國人壽（-32.3%），中國平安、中國太保營運利潤分別同比+7.6%、+3.6%，核心經營利潤仍保持正增長。2）上市險企淨資產整體穩步增長，較年初增速分別為：新華保險（10.8%）>中國太保（5.8%）>中國人保（3.4%）>中國平安（1.8%）>中國人壽（0.5%），利潤留存及改善對資本實力形成支撐。3）預計26Q1上市險企主動加強投資管理，權益擇時提升投資收益的跡象較為顯著。

利率預期決定資產配置，保險公司應當「減債加TPL權益」，但Q1業績波動的事實，可能改變保險公司的權益資產配置。從25年Q3開始，保險公司在普遍看利率反彈的預期中，呈現出「減少債券配置，重視權益尤其是TPL權益」趨勢。當前保險公司的資產配置差異更多可以理解為保險公司對利率預期的體現，在當前利率企穩回升預期下，保險公司應當延續「減少債券配置，加TPL權益」的擇時配置，但Q1業績的波動可能改變保險公司基於利率預期的權益資產配置行為，這在后續值得關注。

投資建議：從保險公司一季報披露情況來看，利潤受權益市場波動的負面影響比此前預期要小，且產壽險的經營實質均呈現積極改善，壽險得益於客户儲蓄需求旺盛以及期限結構改善推動NBV景氣增長，產險COR的改善同樣超預期。我們認為保險公司的企業盈利改善預期與估值體現的投資端極度悲觀預期嚴重錯配，如后續出現利率企穩回升將是股價重要催化，建議積極關注保險板塊配置機會，維持「增持」評級。

風險提示：長端利率下行；資本市場波動；負債成本管控不及預期。

以上內容節選自國泰海通證券已發佈的證券研究報告：利率預期是資負經營的關鍵，具體分析內容詳見完整版報告。

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