電話會總結 ｜ Herbalife(HLF)2026財年Q1業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Herbalife業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **營收表現：** 2026年第一季度淨銷售額達到13億美元，同比增長7.8%，按固定匯率計算增長5.4%，均超出指導預期。這是連續第三個季度實現同比增長，也是自2021年以來最強勁的年度增長。 **盈利能力：** 調整后EBITDA為1.76億美元，超出指導預期上限，EBITDA利潤率為13.3%，同比下降20個基點，但較兩年前提升240個基點。調整后淨收入為6900萬美元，調整后稀釋每股收益為0.64美元。 **現金流狀況：** 經營現金流為1.14億美元，相比2025年同期接近中性的現金流表現有顯著改善。季度內支付了約7500萬美元的年度經銷商獎金。 **毛利率水平：** 毛利率為77.9%，同比下降40個基點，主要受投入成本通脹（50個基點）、銷售組合不利影響（30個基點）和外匯影響（50個基點）等因素拖累。 ## 2. 財務指標變化 **地區業績分化：** 亞太地區淨銷售額增長17%（印度創紀錄達2.75億美元，增長32%）；拉丁美洲增長17%；EMEA地區報告增長1%但固定匯率下降6%；北美下降3%；中國下降12%。 **成本結構變化：** 調整后有效税率從21.8%上升至27.3%，對每股收益產生約0.04美元的不利影響。工資成本同比增加約200萬美元，主要反映2025年第一季度末實施的績效加薪。 **槓桿率改善：** 總槓桿率從2023年的3.9倍降至第一季度末的2.7倍，淨槓桿率為2.1倍。自2024年以來已償還債務近5.4億美元。 **資本支出：** 第一季度資本支出為1100萬美元，處於1000-2000萬美元指導區間的低端，主要由於時間安排因素。資本化SaaS實施成本為1000萬美元。 **外匯影響：** 外匯為淨銷售額提供約2900萬美元的正面影響（240個基點順風），但對調整后EBITDA產生約500萬美元的不利影響（70個基點逆風）。

業績指引與展望

• **第二季度業績指引**：預計淨銷售額同比增長1.5%-5.5%（報告基礎）和1%-5%（恆定匯率基礎），包含約50個基點的匯率順風；調整后EBITDA預期為1.5-1.7億美元，面臨約1000萬美元的同比逆風（主要來自中國政府補助金時間差異和印度GST相關成本）

• **全年2026年展望**：淨銷售額增長預期1.5%-5.5%（報告基礎）和1%-5%（恆定匯率基礎），匯率順風從此前預期的100個基點降至50個基點；調整后EBITDA指引區間為6.75-7.05億美元（報告和恆定匯率基礎均相同）

• **資本支出計劃**：第二季度資本支出預期1500-2500萬美元，高於2025年同期主要因支出時間從第一季度轉移；全年資本支出指引維持5000-8000萬美元不變，另外SaaS實施資本化成本預期3500-5500萬美元

• **印度GST影響**：基於第一季度表現和全年展望，預計印度GST相關淨增量成本將對全年調整后EBITDA造成約2000-2500萬美元的逆風，對調整后EBITDA利潤率產生約40-50個基點的拖累

• **税率預期**：維持全年2026年調整后有效税率約30%的指引，與2025年水平一致

• **債務管理目標**：設定淨槓桿率目標在年底前降至2倍以下，維持到2028年將未償債務減少至約14億美元的長期目標，債務再融資預計每年節省約4500萬美元的現金利息支出

• **地區增長預期**：印度市場預計GST順風將持續至9月，之后動能將以更温和水平延續；北美市場預計全年實現淨銷售額增長；中國市場貢獻不到5%的銷售額且對利潤貢獻有限

分業務和產品線業績表現

• 康寶萊在全球95個市場擁有超200萬分銷商和6萬多家營養俱樂部，形成了強大的分銷網絡，其中印度市場表現突出，第一季度淨銷售額達2.75億美元，同比增長32%，連續第二個季度創下銷售紀錄

• 公司正在推進個性化營養戰略，通過四項收購構建完整生態系統：Link Biosciences提供個性化製造能力，Vionic加速個性化維生素礦物質複合物上市，Prüvit擴展酮類產品組合，Protocol作為數字化平臺整合所有功能

• 各地區業務表現分化明顯，亞太地區報告淨銷售額增長17%，拉丁美洲增長17%，歐洲中東非洲地區增長1%（固定匯率下降6%），北美下降3%，中國下降12%，佔總銷售額不足5%

• 公司將於6月在11個歐洲市場推出Vionic個性化營養補充劑，7月在美國推出，這是公司首次推出訂閲制商業模式，Link Biosciences產品預計2027年第一季度上市

• Protocol數字平臺目前在美國和10個歐洲市場進行測試，計劃在7月北美盛典上發佈增強版本，該平臺整合健康數據為消費者提供個性化指導和產品推薦

• 公司啟動全球包裝重新設計項目，預計2027年基本完成，新包裝強調科學可信度並簡化產品導航，目前已在印度等市場開始推出，初期反饋積極

市場/行業競爭格局

• 康寶萊面臨營養補充劑市場商品化挑戰，傳統蛋白粉等產品已從1980年代的創新產品演變為市場接受的標準商品，公司需要通過個性化營養等創新來重新建立差異化競爭優勢

• 公司通過四項戰略收購（Vionic、Link Biosciences、Prüvit、Protocol）構建個性化營養生態系統，試圖在規模化個性化營養領域建立先發優勢，管理層強調"沒有人在全球範圍內大規模做這件事"

• 直銷模式在歐洲等成熟市場面臨結構性挑戰，EMEA地區銷量下降11%，管理層認為消費者健康決策方式正在演變，需要通過個性化產品重新激活分銷商網絡的競爭力

• 中國市場表現疲軟（銷售額下降12%），僅佔總銷售額4%且對利潤貢獻有限，但管理層認為中國是長期巨大機遇，競爭對手的直銷模式在中國表現良好，公司正在尋找合適的市場定位

• 印度市場因GST税率下調實現強勁增長（銷售額增長32%），驗證了價格敏感性對市場份額的影響，公司計劃在其他市場測試基於印度經驗的價格調整和佣金結構優化策略

• 公司首次推出訂閲制商業模式，通過新的電商平臺和Vionic個性化補充劑產品進入訂閲經濟，初期用户接受度積極，為與傳統零售渠道競爭提供新的商業模式選擇

公司面臨的風險和挑戰

• 中國市場持續疲軟，銷售額僅佔總收入不到5%，報告期內下降12%，本幣計價下降16%，銷量下降18%，且對利潤貢獻微乎其微，公司仍在尋找在該市場的立足點。

• 北美市場銷售額下降3%，銷量下降5%，受到1-2月異常惡劣天氣影響，導致經銷商營養俱樂部臨時關閉，干擾了經銷商的日常消費銷售。

• 歐洲、中東和非洲地區(EMEA)表現疲弱，固定匯率銷售額下降6%，銷量下降11%，管理層將持續疲軟歸因於市場演變和消費者行為變化。

• 調整后有效税率從21.8%上升至27.3%，主要由於與去年相比離散事件的税收優惠減少，對每股收益造成約0.04美元的負面影響。

• 印度GST相關增量成本預計將對全年調整后EBITDA造成2000-2500萬美元的不利影響，對調整后EBITDA利潤率造成40-50個基點的拖累。

• 投入成本通脹壓力持續，主要來自較低的吸收率，對毛利率造成約50個基點的負面影響。

• 外匯波動帶來不確定性，對毛利率造成50個基點的不利影響，對調整后EBITDA利潤率造成70個基點的不利影響。

• 新產品和數字化平臺(如Protocol)仍處於測試階段，尚未在2026年收入預測中體現，存在執行和市場接受度風險。

• 全球包裝重新設計項目剛剛啟動，雖然初期反饋積極，但推廣仍處於早期階段，尚未在業績中體現。

• 石油價格上漲帶來成本壓力，公司目前選擇自行吸收這些成本而非轉嫁給消費者，可能影響利潤率。

公司高管評論

• 根據業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **Stephan Paulo Gratziani（董事長兼首席執行官）**：發言積極自信，多次強調公司"強勁開局"、"超出指引"、"連續增長"等正面表述。對個性化營養戰略充滿信心，稱其為公司"超能力"和"差異化優勢"。在談到未來願景時語氣堅定，表示"未來比過去45年的歷史更加令人興奮"。對Protocol、Vionic等新產品發佈表現出明顯的興奮情緒，認為這些創新將"改變遊戲規則"。整體口吻非常積極，展現出強烈的戰略執行信心。

• **John G. DeSimone（首席財務官）**：發言務實且積極，重點強調財務指標的改善，如"超出指引範圍"、"強勁的現金生成"、"成功完成債務再融資"等。在回答分析師問題時表現專業冷靜，對於中國市場等挑戰性話題保持客觀態度，既承認困難也表達長期信心。對債務管理和資本配置策略表現出明確的執行決心，口吻穩健但樂觀，體現了財務管理層的謹慎樂觀態度。

分析師提問&高管回答

• # Herbalife 業績會分析師情緒摘要 ## 1. 分析師提問：Protocol平臺的用户行為和商業效果 **分析師提問**：Chasen Louis Bender (花旗銀行) 詢問Protocol平臺在美國測試組中的表現，包括經銷商是否能夠銷售更多產品，以及客户在應用中的活躍度和健康數據輸入情況。 **管理層回答**：CEO Stephan Paulo Gratziani表示目前仍處於測試階段，正在收集經銷商反饋以優化平臺功能。CFO John G. DeSimone補充説明，雖然Protocol是重要戰略組成部分，但公司尚未將其直接收入納入2026年預測中，任何結果都將是額外機會而非風險。 ## 2. 分析師提問：印度市場增長和價格策略 **分析師提問**：Chasen Louis Bender詢問基於印度GST税率變化后的強勁增長，公司在其他市場實施降價策略的想法如何演變。 **管理層回答**：CFO表示印度的價格下降（由於GST減税）創造了巨大動力，公司正在其他市場進行測試，學習到價格確實很重要。公司正在運行更多測試，通過調整價格和佣金結構來影響銷量。 ## 3. 分析師提問：油價上漲對消費者的影響 **分析師提問**：Karru Martinson (傑富瑞) 詢問更高的石油成本如何傳導至消費者，特別是在北美市場。 **管理層回答**：CFO表示公司目前正在吸收這些成本，沒有因此提高價格。雖然對今年來説不是重大影響，但公司將自行承擔這些成本。 ## 4. 分析師提問：中國市場現狀和前景 **分析師提問**：Karru Martinson詢問中國市場的進展情況和佔銷售額的比例。 **管理層回答**：CFO表示中國市場佔銷售額不到5%（約4%），對利潤貢獻不大。長期來看中國是巨大機會，公司滲透率很低，正在努力找到立足點。CEO補充説，今年首次允許大中華區經銷商參加市場活動，約500人將參加即將到來的盛典活動。 ## 5. 分析師提問：個性化營養的產品分層策略 **分析師提問**：John Baumgartner (瑞穗證券) 詢問個性化營養產品的細分策略和不同層次的個性化水平。 **管理層回答**：CEO解釋收購Vionic的原因是爲了覆蓋不同價位點。Link提供高端製造能力，而Vionic提供更accessible的個性化維生素礦物質複合物，滿足不同人口統計需求。 ## 6. 分析師提問：EMEA地區的結構性挑戰 **分析師提問**：John Baumgartner詢問EMEA地區持續下滑是否反映直銷市場的結構性變化。 **管理層回答**：CEO表示市場在演變，消費者對健康和保健的看法在改變。蛋白質奶昔等產品已從創新變為商品化，因此公司需要通過個性化營養等創新來引領市場發展。 ## 7. 分析師提問：Vionic產品的具體細節 **分析師提問**：Douglas Matthai Lane (Water Tower Research) 詢問即將在歐洲和美國推出的Vionic營養補充劑的具體產品內容。 **管理層回答**：CEO表示這是個性化的維生素礦物質複合物，根據個人的性別、身高、體重、年齡、目標等因素定製，並且可以根據個人情況變化每月調整配方。這將成為獨家通過康寶萊經銷商銷售的產品。 ## 總體分析師情緒 分析師們對公司的個性化營養戰略表現出濃厚興趣，特別關注Protocol平臺的商業化進展和新產品的市場潛力。對於印度市場的強勁表現給予積極評價，同時對中國和EMEA市場的挑戰表示關注。整體而言，分析師對公司的戰略轉型方向持謹慎樂觀態度，但希望看到更多具體的財務影響和時間表。

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