光大證券鋰電行業2025年年報及2026年一季報總結：高景氣周期上行 供需關係向好

光大證券發佈研報稱，關注供給變數較大的鋰礦及盈利尚不支持擴產隔膜、銅箔、鋁箔的投資機會，排序：碳酸鋰>鋁箔>銅箔>溶劑>隔膜>高壓實鐵鋰。看好銅鋁箔、磷酸鐵鋰、電解液、結構件等存貨及合同負債大幅增長的環節，具備業績高增的潛力。

光大證券主要觀點如下：

營收多季度加速增長，淨利潤大幅增長

鋰電行業樣本企業25Q4營業收入同比增長35%，歸母淨利潤同比增長199%；26Q1營業收入同比增長52%，環比持平，歸母淨利潤同比增長108%，環比增長23%。行業利潤連續5個季度同比增長，利潤增速遠高於收入增速，低基數效應、漲價、稼動率提升、庫存收益等多重因素共振帶來行業盈利大幅增長。

利潤率穩步修復

利潤率方面，25Q4、26Q1毛利率21%、22%，連續多個季度持續改善；25Q4、26Q1淨利率9%、11%，但相較於上一輪周期高點仍有較大距離。

高周轉+庫存加速增長，景氣度上行

磷酸鐵鋰、隔膜、結構件、銅鋁箔環節在25年Q3-Q4庫存周轉率大幅提升；26Q1受春節傳統淡季影響，環比略有下滑，仍處於歷史90%高分位。鋰電材料各環節存貨均已出現了4個季度以上的環比增長。磷酸鐵鋰、電池、電解液、銅鋁箔環節26Q1存貨的同比環比增速呈現加速增長的趨勢。「高周轉+低庫存基礎上的補庫」通常指向更具持續性的周期性恢復，供需關係持續緊張。

資本開支冷熱不均

鋰電池的資本開支/折舊攤銷、在建工程/固定資產仍處於周期上行早期，25Q4-26Q1電池環節資本開支220億元以上，同比增長30%-40%，連續6個季度同比增速為正。材料環節的資本開支仍處於歷史極低分位，磷酸鐵鋰和三元正極、結構件、銅鋁箔環節26Q1資本開支同比增速轉正。

合同負債奠定未來增長確定性

碳酸鋰、銅鋁箔、磷酸鐵鋰、電解液、結構件等環節26Q1合同負債同比大幅增長，不少公司在25Q4-26Q1出現合同負債同環比大幅增長的情況。鋰電設備樣本企業25Q4-26Q1合同負債231、266億元，同比均增長25%。

投資建議

（1）材料端結構性機會顯現，繼續看好緊缺材料環節量價齊升，建議關注：龍蟠科技、富臨精工、德福科技、當升科技等。

（2）建議關注各環節龍頭：寧德時代、億緯鋰能、中創新航（H）、科達利、湖南裕能、鼎勝新材、恩捷股份、天賜材料等。

風險提示：鋰電供需形勢改善程度不及預期；鋰電材料各環節漲價幅度低於預期；下游新能源車銷量不及預期；儲能招標情況不及預期。