國泰海通證券：首次覆蓋重慶機電（2722.HK）給予增持評級，目標價4.12港元

本報告導讀：

公司主營業務穩健增長，經營質量逐年提高。合營公司重慶康明斯的柴油發動機業務受益於全球數據中心建設，聯營公司重慶日立能源的特高壓變壓器業務訂單旺盛。

投資要點：

首次覆蓋，給予「增持」評級。預測公司2026-2028年歸母淨利潤分別為10.51、13.13、15.72億元，對應EPS分別為0.29、0.36、0.43元。可比公司2026PE估值範圍為13X-26X，給予公司2026年13XP/E，對應每股目標價格4.12港元（匯率0.9計），給予「增持」評級。

主營業務收入穩增，重慶康明斯及重慶日立能源營業利潤高增。（1）2025年發動機/高壓變壓器營業利潤分別達6.37億元/1.05億元，同比增速達46.66%/171.46%。（2）2025年營業總收入100.44億元，同比+11.87%，歸母淨利潤7.64億元，同比+76.90%，毛利率16.12%，同比-1.28pct，主要系通用機械毛利率同比大幅下降7.38pct，且低毛利的風電葉片及電線電纜業務收入佔比提升；淨利率7.82%，同比+2.69pct，期間費用率14.95%，同比-1.08pct。（3）重慶康明斯兩江新基地更可達到柔性產線全年2.3萬台產能，有預測狀態下可實現18天全球快速交付；聯營企業重慶日立能源三期擴產項目變壓器廠房D區於2026年3月順利完成地坪施工，訂單旺盛，擴產提速。

柴發受益於數據中心建設爆發，全球變壓器需求高景氣。（1）柴油發動機：據IEA，2030年全球數據中心裝機有望達到226GW，較2025年底接近翻倍，柴油發電機作為備用電源，市場空間有望隨之快速擴張。（2）變壓器：歐美電網設備超期服役、本土供給嚴重不足，疊加AI數據中心高端變壓器短缺，全球供需缺口持續擴大。國內「十五五」電網投資4萬億元，特高壓為重點方向，內需強勁。（3）重慶日立能源為全球首條電壓等級最高、傳輸容量最大、輸送距離最遠的±1100kV特高壓直流輸電工程提供了變壓器，技術實力領先，產品遠銷新加坡、泰國、馬來西亞等30多個國家和地區。

主營業務經營質量穩步提高，上行業務持續擴產。（1）重慶康明斯覆蓋19-60L發動機，產品序列完備且技術領先，正有序推進總投資超6000萬元的未來工廠項目建設，實現全公司智能管控。（2）重慶日立專注於500-1100kV特高壓變壓器，在國網2025前3批特高壓設備招標中，中1包1000kV變壓器1.24億元，佔該單項的33.7%，拿單能力強勁。（3）旗下重泵公司自主研製的「華龍一號」四型核電泵樣機和高温隔膜泵已交付印尼客户使用並實現安全穩定運行。（4）水輪發電機組收穫「一帶一路」沿線國家訂單，2025年實現扭虧為盈。