招商證券國際：中國乳製品原奶周期迎拐點 上調蒙牛乳業(02319)評級至「增持」 上游首選優然牧業(09858)

智通財經APP獲悉，招商證券國際發佈研報稱，中國乳製品行業原乳價格觸底標誌着上游環節乃至整個乳製品產業迎來了關鍵拐點，預計這將開啟一輪跨年的估值重估周期。該行首選上游為優然牧業(09858)，特色生鮮乳佔比超20%支撐較高均價。透過優化牛群與提升單產，未來公斤奶成本仍有0.1-0.2元下降空間。奶價回溫將提升生質資產公允價值並減少淘牛損失。中性預期下(奶價漲2%、成本持平)，經生物資產調整前淨利可望同比增17%。該行上調下游龍頭蒙牛乳業(02319)評級至「增持」。

該行認為，兩年的產能與庫存去化后，該行測算行業2025年下半年供需缺口已收窄至單位數，且原奶價格在2025年四季度企穩於3.0-3.05元人民幣(下同)/公斤。漫長的下行周期加速了中小牧場的出清，推動供給側格局重塑，使其進一步向頭部企業集中。

蒙牛乳業一季表現穩健，液態奶銷售錄得高單位數增長，以及配方奶粉、乳酪、鮮奶等其他品類實現雙位數增長。該行預計2026年聯營企業營收將恢復至獲利1.10億元，公司擬在2025–2027年期間穩定提升每股股息，同時維持與2024/2025年相當的股份回購節奏。該計劃也將得到相對穩健(甚至可能更低)的資本開支目標支持。