確定性遠超市場預期！高盛唱多中國半導體：正處國產替代黃金窗口期

全球科技股走牛的浪潮，一浪高過一浪。中國半導體設備行業前景也備受矚目。

近日，高盛發佈了一份中國半導體生產設備行業深度研究報告，維持對整個行業的積極評級，並同步上調了全球晶圓廠設備支出的長期預測。

高盛認為，在國產替代加速深化的驅動下，中國半導體設備行業的增長不僅短期勢頭強勁，更具備遠超市場預期的長期趨勢。

Part.01

行業大邏輯：國產替代率加速爬坡

高盛大幅上調了全球晶圓廠設備支出的預測，將 2026-2028 年的全球市場規模分別從之前的預期提升至 1410 億美元、1860 億美元和 2080 億美元，印證了全球半導體設備行業的景氣度正在持續上行，且上行周期比此前市場預判的更長。

中國作為全球半導體產能擴張的核心區域，資本開支將長期保持高位運行。根據高盛的測算，2024 年中國半導體資本開支達到 407.32 億美元，同比增長 19%；2025-2028 年將穩定維持在 425 億 - 451 億美元的區間，基準情景下 2026-2028 年的同比增速分別為 5%、1% 和 1%。

如果考慮到 AI 數據中心建設加速、存儲芯片供需反轉、工業需求復甦以及先進製程產能擴張超預期的因素，樂觀情景下 2026-2028 年的資本開支增速將達到 5%、9% 和 9%。

比資本開支本身更重要的，是國產設備供應商的市場份額正在以遠超市場預期的速度提升。2020 年，國產設備在中國 WFE 市場的佔比僅為 10%，到 2024 年已經提升至 17%，2025 年更是大幅躍升至 26%。

高盛基準情景預測，2026-2028 年這一比例將分別達到 32%、36% 和 40%；樂觀情景下將進一步提升至 32%、37% 和 41%；即便是最悲觀的情景，2026-2028 年的國產替代率也能達到 32%、35% 和 39%。

這意味着，未來三年中國本土半導體設備廠商的收入增速，將顯著高於國內半導體資本開支的整體增速，行業的 β 屬性疊加國產替代的 α 屬性，將為龍頭公司帶來持續且確定的業績增長動力。

Part.02

市場尚未定價的三大預期差

高盛在報告中特別指出，當前市場對中國半導體設備行業的定價仍然存在三個明顯的預期差，而這正是未來股價上漲的核心催化劑，也是行業增長可持續性超預期的關鍵所在。

第一，2027-2028 年的資本開支增速可能顯著高於 2026 年。市場普遍認為 2026 年之后國內半導體資本開支將進入低速增長期，但高盛認為，AI 相關芯片和存儲芯片的需求爆發，將推動新一輪的產能擴張。

尤其是隨着國內 AI 服務器出貨量的持續增長，以及 DRAM、NAND 閃存價格的持續回升，晶圓廠在 2027-2028 年的擴產意願將遠超當前市場預期，這部分增量需求目前並未被充分定價。

第二，先進製程產線將為國產設備帶來全新的增量收入。此前市場普遍存在一個誤區，認為國產設備只能應用於 28nm 及以上的成熟製程，但實際上，國內廠商在先進製程設備領域的突破正在加速。無論是邏輯芯片還是存儲芯片的先進產線，都已經開始大規模導入國產設備，這部分市場空間此前被市場嚴重低估，將成為未來幾年國產設備廠商重要的業績增長點。

第三，供應鏈安全和成本優勢將推動國產替代率進一步超預期。在全球供應鏈不確定性持續存在的背景下，國內晶圓廠已經將供應鏈安全放在了首位，同時國產設備相比進口設備具備 30%-50% 的成本優勢，這兩大因素將共同推動國產設備的滲透率持續提升，甚至可能超出高盛當前的樂觀預測。

Part.03

兩大龍頭業績彈性測算

高盛此次重點分析了北方華創和中微公司兩家行業龍頭，通過 「半導體資本開支 - 國產設備總收入 - 公司盈利 - 估值」 的完整傳導鏈條，進行了詳細的情景敏感性分析，結果顯示兩家公司當前的估值都具備極強的安全墊，下行風險極低。

先看北方華創，作為國內產品線最全的半導體設備平臺型龍頭，公司覆蓋了熱工藝、沉積、刻蝕、清洗、離子注入等多個核心環節，是國產替代進程中最大的受益者。

高盛基準情景預測，北方華創 2026 年營收將達到 511.63 億元，同比增長 30%；2027 年營收 630.56 億元，同比增長 23%，對應每股收益（EPS）17.48 元，同比增長 66%。按照 36.5 倍 2027 年 PE 估值，對應 12 個月目標價 638 元。

在樂觀情景下，北方華創 2027 年營收將達到 730.87 億元，同比增長 43%，EPS 達到 23.32 元，同比增長 121%；即便是在最悲觀的情景下，公司 2027 年營收仍能達到 595.80 億元，同比增長 16%，EPS 達到 15.46 元，同比增長 46%。

再看中微公司，公司是國內刻蝕設備和 MOCVD 設備的絕對龍頭，正在加速向綜合型設備廠商轉型。在近期的 SEMICON 展會上，中微公司發佈了新一代 ICP 刻蝕機、高選擇性刻蝕機以及 Micro LED MOCVD 設備，同時宣佈計劃收購 CMP 設備廠商杭州芯視達 64.69% 的股份，進一步完善產品線佈局。

高盛基準情景預測，中微公司 2026 年營收將達到 169.31 億元，同比增長 37%；2027 年營收 220.31 億元，同比增長 30%，對應 EPS 9.09 元，同比增長 40%。按照 51.8 倍 2027 年 PE 估值，對應 12 個月目標價 471 元。

在樂觀情景下，中微公司 2027 年營收將達到 263.33 億元，同比增長 56%，EPS 達到 11.30 元，同比增長 74%；即便是在最悲觀的情景下，公司 2027 年營收仍能達到 205.40 億元，同比增長 21%，EPS 達到 8.32 元，同比增長 29%。

總體來看，中國半導體設備行業正處於國產替代的黃金窗口期，行業增長的確定性和可持續性都遠超市場預期。

高盛的這份報告通過嚴謹的情景分析證明，即便是在最悲觀的假設下，行業兩大龍頭的股價也具備足夠的安全墊，而一旦 AI 和存儲需求超預期爆發，或者國產替代率進一步提升，兩家公司都將迎來顯著的估值和業績雙擊。對於長期投資者而言，當前正是佈局中國半導體設備核心資產的良好時機。

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