一季報落幕：中國創新葯進入商業化深水區

（來源：深藍觀）

吳妮 | 撰文

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隨着今天百濟神州一季報的發佈，創新葯企第一季度成績單差不多落定。

財報季大家最關心的無非兩件事：一線公司的商業化進展如何，二線公司的扭虧進度到底有多近。

老牌藥企依然穩定發力。恆瑞的利潤增速跑贏了營收增速，規模效應繼續兑現。

而在biopharma陣營里，也有幾家業績增長較快的，信達2026年第一季度產品收入超過38億元，同比增長超過50%。百濟神州延續了盈利態勢，一季度公司營業總收入為105.44億元，較上年同比上升31.0%。海思科一季度營業收入15.64億元，即使剔除5億元的授權收入，產品收入大約10.6億元，同比增長約19%。艾力斯延續了高增長態勢，營收15.84億元，同比增長44.19%。諾誠健華一季度營業收入5.29億元，同比增長38.65%。

而一直以來盈利困難的幾家公司，也出現了積極信號。榮昌生物實現了賬面盈利，君實生物的經營現金流由負轉正。

除了內生增長，之前達成合作的里程碑付款開始集中兑現：恆瑞收到來自GSK的7.87億元里程碑付款，百奧賽圖確認來自IDEAYA的500萬美元里程碑付款，石藥集團的SYS6002對外授權達到研發里程碑，確認了1000萬美元收入……新的BD還在不斷達成，2026年一季度，國產創新葯BD出海交易總額已超過600億美元，這個數字已經接近2025年全年的水平。

不過，若只盯着營收增速和盈虧數字，難免看淺了。國產創新葯企已走過「有沒有產品」的階段，進入「能不能持續賺錢」的賽點。BD只能算錦上添花的一筆，不是商業化的救命稻草。「進入商業化階段后如果還要靠BD輸血，只能説明自身造血能力尚未建立。」

是時候真刀真槍拼產品盈利能力、拼二代管線接棒能力、拼國際化落地效率。一季報里的數字里，就藏着這三條線的得分與失分。

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盈利質量：賬面盈利or真實造血

在一系列營收利潤雙增長、扭虧為盈的公告里，最先被發問的是，這筆利潤，是靠賣藥賺來的，還是靠BD首付款、非經常性損益撐起來的？

一向在利潤上「務實」的恆瑞醫藥，交出了一份可以回答這一問題的答卷，2026年第一季度歸母淨利潤22.82億元，同比增長21.78%，利潤增速跑贏了營收增速。不僅如此，扣非淨利潤21.72億元，同比增長16.59%，非經常性損益僅1.10億元——這是依靠主業驅動業績增長的證明。

相比之下，復星醫藥同期扣非淨利潤僅為5億元，同比增長21.96%，説明創新葯的收入貢獻還差點氣候，但也有所增長。

二線藥企更需細看。 榮昌生物2026年第一季度，公司實現歸母淨利潤3.28億元，同比扭虧。拆開細看，當期確認了3.64億元的公允價值變動收益，佔歸母淨利潤的比例超過100%。扣掉這部分，扣非淨利潤仍然是-3499萬元。當然，相比去年同期已經大幅收窄了86%。所以更準確的表述是：主業虧損在快速縮小，同時金融資產增值幫公司提前實現了報表層面的盈利。

不過，榮昌一季度經營現金流從去年同期的-1.88億元轉正為1131.8萬元。君實在報表層面也仍未盈利，但一季度經營現金流由負轉正，當期淨流入5785萬元。對於尚未全面盈利的生物科技公司來説，這意味着比賬面利潤更真實的造血能力，開始運轉了。

一位從業者感慨，榮昌總算是熬過了商業化這道坎。它的商業化之路其實並不算特別差，問題出在團隊缺乏商業化經驗——尤其是早期銷售費用高企。到了商業化階段，大家看的就是效率。早期可以摸石頭過河，但必須迅速響應、做出調整，把費用降到合理水平。

榮昌的費用控制情況在一季報也得以窺見：銷售費用率繼續下降，同比降低了4.44個百分點。

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二代管線接力

君實生物與榮昌生物這兩家企業，目前仍由各自的一代管線驅動增長——君實的特瑞普利單抗，榮昌的泰它西普和維迪西妥單抗。

君實的特瑞普利單抗通過持續拓展適應症，在競爭激烈的PD-1市場仍保持了近40%的增速，同時還佈局了皮下注射劑型以鞏固優勢。

只要適應症拓展得當、醫保準入充分，這些成熟大品種其實還有一定的挖潛空間。

但問題在於，藥企想持續盈利，完善的管線梯隊纔是長久之計。單品種獨大的危機，早晚會浮現。

艾力斯正處於其第一個商業化巔峰期，也可能正是下降期的開始。

艾力斯第一季度實現營業收入15.84億元，同比增長44.19%，其中伏美替尼貢獻了約94.5%的總營收‌。

儘管伏美替尼的份額仍在持續上升，適應症也在不斷拓展，但增速放緩幾乎是必然的。前方的壓力正在堆積，而目前市場上已有7款同類競品在2025年全部進入醫保。另一款商業化產品戈來雷塞一季度銷售額僅為6170.73 萬元。如此下去，艾力斯在超過貝達之后，很可能會重複貝達的劇本。

頭部藥企大多處於類似的交棒期——一代產品增長放緩，二代產品尚在爬坡。但不同企業的交接順暢度，差異明顯。

信達在2026年第一季度產品收入錄得超過人民幣38億元，同比增長超過50%。在PD-1（信迪利單抗）仍在穩定增長的同時，瑪仕度肽（GCG/GLP-1雙受體激動劑）自2025年7月上市后表現優異，預計2026年銷售額可達18億元。這算是一個比較順暢的交接。

百濟神州一代產品澤布替尼增長依然穩健，二代產品BCL2抑制劑也已經上市，BGB-16673 (BTK CDAC)計劃於2026年下半年遞交用於R/R CLL的潛在加速批准申請，梯隊感已經顯現。

康方生物的第二款雙抗依沃西順利獲批，但該產品大規模的商業化放量還需要時間，距離真正接替一代成為增長主力尚有距離。

這樣的接力，傳統藥企最熟悉不過。

恆瑞的接力，首先是從仿製藥到創新葯的接力。一季度創新葯銷售收入45.26億元，同比增長25.75%，佔藥品銷售收入的比重首次突破60%，達到61.69%。

更值得留意的是另一條接力線：從抗腫瘤產品到非腫瘤產品的接力。一季度非腫瘤產品也迎來了爆發式增長，實現收入12.13億元，同比增長92.13%，佔比提升至26.8%。兩條腿走路，步子纔算穩。

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國際化的分叉路

在國際化這一議題下，百濟神州是獨一無二的存在。其best in class+海外自主商業化的模式，意味着中國藥企第一次有能力在創新葯的最高水平賽場上搶蛋糕。

2026年第一季度，百悦澤全球銷售額75.98億元，其中美國市場貢獻52.83億元，歐洲市場貢獻12.66億元，兩地合計佔全球銷售額超過86%；中國市場銷售額6.51億元，佔比不足9%。海外市場仍是絕對主力。

對於大多數國內創新葯企來説，海外收入只能算「第二口氣」，但這部分收入也在逐漸增厚。

一季度內，恆瑞收到來自GSK的7.87億元里程碑付款，百奧賽圖確認來自IDEAYA的500萬美元里程碑付款，石藥集團的SYS6002對外授權也達到了研發里程碑，確認了1000萬美元收入。

BD對尚未建立自身造血能力的藥企來説，分量更重。

石藥的子公司新諾威，在一季報里展現了一類典型的高成長、高投入、高虧損的創新葯企畫像，營收1.59億元，同比大增40.82%，其中生物製藥業務暴漲336.96%。與此同時，高額研發投入匯兌損失，再加上巨石生物並表比例從51%提升至80%后承擔了更多虧損，導致歸母淨利潤虧損擴大至9385萬元，經營現金流為負。資產負債率攀升到57%，賬面上的疼痛着實明顯。

在這樣的背景下，那筆尚未到賬的來自阿斯利康的首付款，就像一劑止疼藥，勉強撐着石藥的預期。

再看復星醫藥。它在美國自建商業化團隊、自主運營，而在歐洲和其他新興市場則採用商業化授權合作的形式，把產品一步步推向更多市場。

這種方式讓復星醫藥的2025海外營收佔比達到31.15%（129.77億元），這一比例超過了恆瑞和百濟。一季度，復星的貝伐珠單抗在美國的上市申請獲得受理，地舒單抗在加拿大獲批上市。

君實生物走的也是商業化授權合作路線。特瑞普利單抗已在全球40多個國家和地區獲批上市，本季度又在阿曼、卡塔爾、新加坡等地新增適應症獲批，海外版圖進一步擴大。不聲不響，但覆蓋面已經很廣。

無論是早期管線的授權出海，還是成熟產品的商業化出海，兩條路沒有高下之分，關鍵看企業自身的底牌和選擇。一季報里的里程碑款項和註冊進展，至少説明國產創新葯的出海，已經把故事落到了賬面上。