薩拉託加投資2026年第四季度盈利電話會議記錄

謝謝亨利，歡迎大家。Saratoga Investment Corp.本季度的亮點包括我們強大的管道產生的淨正發行，包括本季度推出的五家新投資組合公司、持續的長期資產管理規模增長、強勁的9.1%、最新12個月股本回報率超過了上一年，是行業的兩倍多，重要的是，在充滿挑戰和波動的宏觀環境中，核心BCD投資組合繼續保持穩健的表現。延續了我們歷史上強勁的股息分配歷史，我們宣佈2027財年第一季度每月基本股息為每股0.25美元，即每股總計0.75美元，根據截至2026年5月4日的2389股股價計算，年化收益率為12.6%，從投資價值的角度來看，提供了強勁的當前收入。本季度的起源和AUM增長強勁，調整后的NII為每股0.53美元，包括根據該消費税NII調整后的170萬美元消費税費用的影響，與上一季度一致，為每股0.61美元。總體而言，我們調整后的NII繼續反映了短期利率下降和利差收緊對我們基本上浮動利率資產基礎的影響。在本季度，我們看到交易活動大幅增加，反映了我們自己的業務發展活動。儘管行業阻力持續，而且更廣泛的私人信貸行業的謹慎情緒已經佔據主導地位，但市場動態仍然非常競爭。雖然我們的投資組合在第四季度出現了多次債務償還，但我們強勁的發起活動遠遠抵消了這些退出，導致本季度淨發起額為1.011億美元，而5項新投資和15項后續投資的新發起額為1.351億美元。我們強大的聲譽、差異化的市場定位和贊助商關係的持續發展繼續為高質量贊助商創造有吸引力的投資機會。季度末后，投資活動仍在繼續，一家新的投資組合公司投資和多家后續公司已經關閉。我們在承保方法上仍然保持謹慎和敏鋭，特別是考慮到當前動盪和不確定的環境。我們相信薩拉託加仍然處於有利地位，應對未來潛在的經濟機遇和挑戰。本季度，我們總共11.09億美元的投資組合減少了1%，即960萬美元，其中非CLO核心投資組合淨折舊310萬美元，CLO和合資企業未實現折舊550萬美元。我們對先前已重組和註銷的solidge的投資繼續表現強勁，本季度確認了330萬美元的未實現增值。截至季度末，我們的核心非CLO投資組合仍比成本高1.6%，我們的投資組合總估值比成本低2.4%。這些結果反映了我們直接貸款承保的質量、我們投資組合公司及其贊助商的實力，以及我們對精選且具有良好風險調整回報的行業細分的關注。第四季度，我們的核心BDS淨息差下降了4%，從上季度的1，350萬美元降至1，300萬美元。這主要是由於投資組合中使用的平均SOFR利率比上季度下降了12個基點。JVCLO上季度E票據的銷售加速派息90萬美元，本季度發行利差比其替代的還款利差低近200個基點，第四季度發行和還款的時間部分被平均核心資產5.6%的增長所抵消。我們本季度的總體信用質量略有下降，達到96.8%的信用評級為最高類別。我們只有兩項投資處於非應計狀態，分別是已重組的Pepper palace和本季度首次處於非應計狀態的CLOS F票據，重新公允價值的0.2%和成本的1.2%，遠低於行業平均水平3.3%。截至季度末，我們82.1%的投資為第一抵押債務，並且總體上得到了歷史上在壓力情況下表現良好的行業強勁企業價值和資產負債表的支持，我們相信我們的投資組合構成和槓桿率結構良好，適合未來的經濟狀況和不確定性。一如既往，尤其是在當前不確定的環境下，資產負債表強度、流動性和資產淨值保護對我們來説仍然是至關重要的。季度末，我們保持了2.11億美元的強勁投資能力，以支持我們的投資組合公司，其中9900萬美元通過我們現有的SBIC 3許可證提供，9000萬美元來自我們的兩個循環信貸機構，以及2180萬美元的加拿大現金。我們的季度末現金頭寸較上季度的1.696億美元大幅下降，這在很大程度上是由於強勁的發起活動和1.75億美元機構票據的再融資。這筆債務的再融資包括發行1.5億美元新債券，隨着2027財年的開始，我們的監管槓桿率保持在環比168.4%不變，宏觀環境仍然複雜，受到地緣政治緊張局勢、不斷變化的美國關税政策以及對人工智能和軟件的擔憂的影響。所有這些方面，加上不確定的利率環境，導致私人信貸部門信貸利差的波動性上升和持續的不確定性。雖然目前負面新聞和情緒給公共BDS市場帶來壓力，但這些非常負面的看法似乎與更廣泛的私人信貸市場當前的市場表現不相稱。隨着我們繼續專注於承保、強勁的信貸和長期增長，我們繼續壯大我們的團隊，今年增加了三名新員工和兩名新的董事總經理，其中包括最近加入薩拉託加擔任首席運營官和高級董事總經理的David DeSantis。David帶來了豐富的私人信貸經驗和組織領導力，顯着擴大了我們的C套件資源，以進一步增強薩拉託加的業績和增長機會。大衞今天將首次發表演講，討論市場和薩拉託加的投資組合，然后轉向薩拉託加投資2026財年第四季度關鍵績效指標，與截至2025年2月28日和2025年11月30日的季度進行比較。我們的季度末資產淨值為3.962億美元，比去年的3.927億美元增長0.9%，比上季度的4.132億美元下降4.1%。我們的每股淨資產為24.42美元，低於去年的25.86美元和上季度的2,559美元。與去年同期相比，每股資產淨值下降1.44美元，總NII為2.32美元，總股息分配為3.74美元。超過NII的1.42美元的分配近似於每股淨資產12個月減少的全部1.44美元。這一超額分配是以前未分配的NII利潤從以往年度。本季度我們調整后的NII為850萬美元，比去年增長6.2%，比上季度下降12.8%。本季度我們調整后的每股NII為53美分，比去年下降5.4%，比上季度下降13.1%。不包括消費税，第四季度調整后的NII為0.61美元，與上季度持平。本季度調整后的NII收益率為8.4%，與去年的8.4%持平，也低於上季度和最近12個月的9.5%。淨資產回報率為9.1%，高於去年的7.5%，低於上季度的9.7%，高於行業平均水平4.3%。過去一年，全年總體實現和未實現淨收益為500萬美元，第三張幻燈片說明了這些組合和財務業績在過去12個月內如何實現了9.1%的股本回報率，高於行業平均水平4.3%。此外，我們過去12年的長期平均股本回報率為10.1%，遠高於BDS行業平均水平GE為6.7%。我們的長期股本回報率在過去十年中保持強勁，在過去12年中擊敗了行業9個百分點，並且每年都保持正值。正如您在第4張幻燈片中看到的那樣，自15年前接管BDS以來，我們管理的資產一直在穩步、持續增長，儘管2025財年略有回落，反映了大量還款。本季度出現了大量貸款，再次超過了還款，導致資產管理量與上一季度相比大幅增加。我們的信貸質量仍然穩定，只有兩筆投資是對已重組的非應計Pepper palace和本季度首次置於非應計狀態的CLO F票據。我們的管理團隊正在努力工作，以延續這一積極的長期趨勢，因為我們將大量可用資本部署到我們的管道中，同時在這種不斷變化和波動的信貸和經濟環境中保持適當的謹慎。就此，我想將電話轉給亨利，以審查我們的財務業績以及我們投資組合的組成和表現。

謝謝克里斯。幻燈片5突出顯示了我們第4季度的關鍵績效指標，幻燈片6突出顯示了我們今年的關鍵績效指標，其中大部分指標Chris已經強調過。值得注意的是，第四季度加權平均流通普通股為1620萬股，分別高於上一季度和去年第四季度的1610萬股和1450萬股。本季度調整后的NII為850萬美元，比去年同期增長6.2%，比上季度下降12.8%。全年調整后的NII為3750萬美元，比2025年全年下降29.2%。與上一季度相比，本季度調整后的NII下降主要是由於本季度支付的170萬美元消費税的影響，而比去年的增長主要與結構和諮詢費等其他收入的增加有關。反映了今年發起活動的增加，本季度核心BCD投資組合的加權平均利率為10.4%，而去年和上季度分別為11.5%和10.6%。收益率較去年的下降主要反映了過去一年SOFA基本利率的下降，但也表明最近新發行債券的利差收緊，而償還資產的利差則處於歷史高位。全年總支出（不包括利息和債務融資費用、基本管理費和激勵費以及所得税和消費税）增加了170萬美元，達到1100萬美元，而25財年為930萬美元。第四季度的這些費用增加了100萬美元，達到240萬美元，而去年為140萬美元，並從上季度的330萬美元減少了90萬美元。按年化計算，這些均佔平均總資產的0.8%，與上季度和去年持平。此外，對於有興趣深入研究過去兩年的利潤表和資產負債表指標的投資者，我們在演示結束的附錄中再次添加了KPI幻燈片28至31，幻燈片32將我們的非應計收益與BDS行業進行了比較。你會看到，我們的非應計費率為1.2%的成本更新的CLO F注意，現在是非應計仍然是近三倍低於行業平均水平的3.3%。這凸顯了我們核心PDC組合目前的信貸質量實力。轉到幻燈片7，截至本財政季度末，NAV為3.962億美元，比去年增加350萬美元，比上一季度減少1700萬美元。在這一年里，通過我們的ATM計劃，以資產淨值或以上的價格籌集了1930萬美元的新股本。該圖表還包括我們的歷史每股資產淨值，突出顯示了這一重要指標在過去34個季度中有23個季度長期增長。這一指標自2011年以來一直在增長，在過去九年中每股增長了2.45美元或11.1%，當時沒有多少BDC長期增長每股資產淨值。我們將在下一張幻燈片中介紹自上個季度以來的變化。在第8張幻燈片上，您將看到從頂部開始的連續季度調整后NII和每股NAV的主要變化的簡單對賬，調整后的每股NII在第四季度下降了0.08美元，主要是由於年度消費税費用0.09美元的影響。剔除這一因素，調整后的每股NII將為每股0.61美元，與上季度一致。在下滑的下半部分，每股資產淨值下降了1.17美元，主要是由於每月0.75美元和0.25美元的特別股息超過了0.48美元的GAAP NII加上第四季度確認的0.60美元的未實現折舊，其中近三分之二來自合資企業股票頭寸。現在，第9張幻燈片顯示了今年相同的對賬情況，再次從頂部開始，調整后的每股NII今年每股下跌1.44美元，主要是由於非CLO淨利息收入減少1.15美元，反映了較低的基本利率和較緊的利差，以及由於DRIP和ATM計劃的稀釋而每股0.46美元。下跌時追加股票每股淨資產淨值下降1.44美元，NII總額為2.32美元，股息分配總額為3.74美元。超過NII的1.42美元分配接近每股資產淨值整個12個月的降幅。這種超額分配代表之前未分配的NII利潤。幻燈片10概述了截至季度末我們可用的乾冰，總計2.108億美元。這是在我們可用的現金未提取SBA債券和未提取的有擔保信貸安排之間進行的。這個季度末的可用流動性水平使我們能夠在不需要外部融資的情況下將資產額外增長19%，其中有2，180萬美元的企業季度末可用現金，因此在部署時將完全增值到NII，以及9，900萬美元的可用SBA債券，其低成本定價也非常增值。此外，我們的嬰兒債券中有2.69億美元（2/3為8%）現在可以贖回，為我們提供了對它們進行再融資的選擇，併爲未來潛在的持續利率下降創造了自然的保護，這應該使我們能夠在需要時保護我們的淨息差。這些呼籲還可用於未來減少當前債務。您還會看到，本季度我們確實償還了2月底到期的1.75億美元4.375%的2026年票據，併發行了1.5億美元新票據，利率約為7.5%，期限在四到五年之間。此外，在季度末后，我們還發行了價值2500萬美元、7.25%的私人票據。我們仍然對我們可用的流動性和槓桿狀況感到滿意，包括我們獲得多元化的公共和私人流動性來源，特別是考慮到我們資產負債表的總體保守性質以及我們的大部分債務本質上是長期的。此外，我們的債務結構是這樣的，即我們沒有在波動時期可以強調的BDS契約，在當前的經濟環境中尤其重要。現在，我想轉到第11至14張幻燈片，回顧一下我們投資組合的構成和收益。幻燈片11強調，我們有11.09億美元的AUM以公允價值計算，投資於49家投資組合公司，一個CLO基金，一個合資企業和許多新的BB和BBB CLO債務投資。我們的第一留置權百分比是我們的總投資的82.1%，其中33.1%是在第一留置權失去了立場。在第12張幻燈片中，您可以看到我們的核心BDC資產（不包括CLO投資）的收益率如何隨時間變化，包括過去一年，反映了最近基礎利率的下降和利差的收緊。本季度我們的核心BDC收益率從上季度的10.6%降至10.4%，大部分下降反映了核心基本利率的進一步下調，其余部分是由於最近新發行的利差較緊，而歷史上已償還資產的利差較高。由於公允價值下降，CLO收益率從上季度的10.0%上升至11.6%。幻燈片13顯示了我們的投資如何主要通過美國進行多元化，而在幻燈片14中，您可以看到我們的投資組合所代表的行業廣度和多樣性遍佈43個不同的行業。除了我們對Cloak JV&BB和BBB CLO債務證券的投資外，我們還有軟件即服務資產，Dave很快就會談到。繼續下滑15，我們的投資組合中有7.6%由股權組成，這仍然是我們整體投資策略的重要組成部分。這張幻燈片顯示，在過去414個財年中，我們從出售股權或出售或提前贖回其他投資中總共獲得了4，540萬美元的已實現淨收益。僅今年，我們就實現了570萬美元的淨收益。長期已實現收益表現凸顯了我們的投資組合信用質量幫助我們的資產淨值增長，並反映在我們健康的長期淨資產淨值中。我的財務和投資組合到此結束 審查.我們的首席運營官兼高級董事總經理David DeSantis現在將概述投資市場。

謝謝亨利，很高興第一次見到你們所有人。因此，今天我將介紹薩拉託加一月份最后一次電話會議中的市場最新情況，然后評論我們當前的投資組合表現和投資策略。一般來説，我們在我們參與的特定市場上沒有看到併購活動的增加，但由於我們自己的業務發展努力取得了成功，我們的交易流量有所增加，事實上，我們關閉了10家新平臺公司中的6家。去年，我們建立了新的關係。歷史低位的併購量和較長一段時間內中下層市場以及充足的資本供應相結合，導致資金緊張，槓桿充分，貸方競相贏得新交易，尤其是在高質量交易方面。市場動態仍處於疫情以來最具競爭力的水平。儘管我們看到了一些傳播擴大的跡象。我們還經歷了一些較低價值貸款的還款活動，這些貸款以更優惠的條款進行再融資。薩拉託加管理團隊成功地度過了無數的信貸周期和資本市場的混亂，通過我們所學到的一切，保持專注於我們可以控制的事情。總而言之，這是第一，在資產選擇上保持紀律，第二，投資並大大擴大我們的業務發展努力，特別是考慮到我們認為市場仍在很大程度上被我們滲透，第三，繼續支持我們現有的健康投資組合公司，因為他們追求增長。我們在市場上建立的關係和整體存在，加上我們加大的業務發展計劃，使我們有信心以我們期望為股東增值的方式實現健康和有紀律的投資組合增長。對不起，現在我想談談軟件即服務或SaaS公司的討論，最近有很多關於SaaS公司和我們的SaaS產品組合的新聞。薩拉託加並不認為軟件是一個單一的行業。薩拉託加投資組合中通過軟件平臺提供解決方案的公司高度多元化，跨越各種行業和終端市場，因此不遵循共同的模式、行業或部門集中度。根據薩拉託加在軟件相關業務上超過13年的投資經驗，薩拉託加發現，這些業務的業績更多地受到其在行業中的地位和其運營所在的特定終端市場的影響，這是任何業務的關鍵考慮因素，而不是因為它是一種服務產品並且通過軟件解決方案交付。雖然SaaS市場在過去的一個季度一直成為頭條新聞，但重要的是要避免一概而論，並深入瞭解個人投資及其特定屬性。大部分市場動盪，不僅僅與軟件公司有關，都是由人工智能作為潛在顛覆性力量的加速崛起所推動的。爲了補充我們多年來採取的軟件承保方法的一些觀點。與所有行業的所有交易一樣，我們始終考慮潛在的破壞性力量，無論它們是市場內更強大的參與者、鄰近市場的進入者，還是產品或功能預期的重大變化。由於我們的承保門檻如此之高，尤其是軟件方面，我們拒絕的軟件交易比多年來要多得多。人工智能的出現增加了中斷的機會，這是我們習慣於承保的事實，因此我們的承保標準近年來變得更高。我們不僅會評估我們認為人工智能將如何影響我們現有和潛在的投資組合公司，更重要的是這些公司如何實際將人工智能整合到他們的產品和產品中。軟件總線認為薩拉託加選擇提供資本必須具備以下幾個積極屬性。企業軟件公司在公司工作流程的這一關鍵方面根深蒂固，因此極具價值且難以替代。垂直軟件，具有高度專業化和複雜的解決方案集，融合了對特定行業的深入瞭解最終市場記錄系統，幫助管理高度專有的，機密或合規驅動的數據不應暴露於廣泛的人工智能應用程序，因為其機密性可能面臨風險主要是經常性收入，毛額和淨美元保留率強勁，是穩定的標誌不斷擴大和持久的終端市場高毛利率通常為70%以上，這增強了利潤潛力並意味着高附加值、在垂直行業中領先的競爭地位以及為現金而運營的能力。定期、頻繁且人為的工作流程中需要定期且頻繁的人類用户活動和/或決策制定。由於我們不是該領域的遊客，並且在應用這些承保準則方面受到了紀律約束，因此我們已經成功實現了35家軟件相關業務，在過去13年中，總未動用內部收益率為14.4%，經濟損失為零。上一財年取得了一致的結果，七家軟件公司的業績實現了14.2%的總未支配內部收益率。我們現有的SaaS投資組合具有強大的信用指標，貸款價值比或LTV為31%。93%的軟件投資組合是第一抵押權，另外6%是股權頭寸，這為我們的股東提供了有意義的上漲空間。在我們的軟件產品組合中，總體投資組合公允價值超出成本2.5%。至於未來的投資，我們確實相信薩拉託加仍然有選擇的機會投資於卓越的軟件業務，我們相信我們的資本受到良好的保護，以滿足可持續企業價值觀和基礎業務的獨特價值主張。然而，我想強調的是，與前幾年相比，薩拉託加看到的滿足我們嚴格承保要求的軟件相關投資明顯減少。因此，我們確實預計在我們的交易流程中以及最終在我們的投資組合中將出現對軟件的重大轉變。例如，自本季度末以來，我們已經關閉了一個新平臺，並且還有兩個即將關閉，其中沒有一個是軟件相關業務。現在我想重點介紹我們運營的中下層市場的關鍵要素。我們仍然相信，與較大的中間市場相比，中下層市場是資本部署的最佳場所。我們在評估投資時能夠進行的盡職調查要嚴格得多。資本結構通常更加保守，槓桿率更低，股權更多。我們文件中的法律保護和契約特徵大大增強了我們通過與管理層的持續互動積極管理投資組合的能力，所有權也更大。因此，我們仍然相信中下層市場提供了最好的風險調整回報，而我們的已實現回報的記錄也反映了這一點。在非常艱難的市場中，我們的承保標準仍然一如既往地高，但我們繼續尋找機會深思熟慮地部署資本，如幻燈片16所示。儘管由於向現有投資組合公司提供額外資本，但僅在2026年第一季度就有13家后續公司提供額外資本仍然是我們的一種資產部署手段。同期我們還投資了五個新平臺，扭轉了上一年經歷的下滑。總體而言，隨着我們業務發展力度的不斷加大，我們的交易流量正在增加。我們始終如一地產生新投資的能力 從長遠來看，儘管市場動態不斷變化且競爭日益激烈，但我們的優勢仍然是我們的優勢。投資組合管理至關重要，我們將繼續積極與投資組合公司合作，並與管理團隊保持密切聯繫。本季度結束時，我們只有一項核心BDS投資處於非應計狀態。正如Chris之前提到的那樣，Pepper palace是我們的Clos F紙幣，該紙幣首次被置於非應計狀態。按公允價值計算，這兩項投資總共僅佔投資組合的0.2%，按成本計算，佔投資組合的1.2%。總的來説，我們的投資組合公司狀況良好，我們核心BDS投資組合的公允價值比其成本高出1.6%。本季度出現顯着減記的兩項核心BCD投資是Exigo和Madison Logic。我們確認Exigo債務和股權投資未實現折舊280萬美元，因為它因終端市場充滿挑戰而面臨阻力。該公司的客户是依賴消費者購買的直銷企業，由於競爭和經濟壓力，消費者購買正在軟化。該貸款小組作為贊助商正在積極與管理層合作，探索穩定和直觀地提高績效的選擇。我們的Madison Logic債務投資減記了120萬英鎊，反映出在不同且困難的宏觀經濟條件下業績持續下滑。我們正在與貸款集團和贊助商合作，使公司能夠執行增長計劃，同時提高日常業績的可見性。這兩項投資均保持應計制，並擁有健康的現金余額來償還債務。抵消了這些降價，我們的Zolage投資在重組后繼續表現出色，本季度我們又增加了330萬美元。最后，第四季度的剩余減記，主要是我們合資企業投資的540萬美元減記，反映了單個CLO資產表現以及總體市場狀況。請注意，我們投資組合的82.1%屬於第一抵押債務，並且通常受到歷史上在壓力情況下表現良好的行業的強勁企業價值的支持。我們沒有直接的能源或大宗商品風險敞口。此外，我們的大部分投資組合都是由產生高經常性收入且歷史上表現出強勁的收入保留力的企業組成。查看同一張幻燈片上的槓桿率，您可以看到行業債務倍數約為5.4倍，我們整體投資組合的總槓桿率為5.3倍（不包括Prepper Palace）。轉到幻燈片17，這提供了有關我們交易流程的更多數據。正如您所看到的，我們的交易渠道的最高金額比2024年年底大幅增加，與去年持平。最近交易的增加是由於我們最近的業務發展計劃，過去12個月發佈的108份投資條款表中有22份用於支付來自今年新關係的交易。總體而言，我們在建立更廣泛、更深入的市場關係方面取得的重大進展值得注意，因為它增強了我們交易流程的可靠性，並增強了我們在嚴格篩選執行機會時保持高度選擇性的能力。我們可用的最佳投資。我們本財年的初始投資總額為1.351億美元，其中5項新投資總計7，840萬美元，15項后續投資總計5，520萬美元，BBB和BBB CLO債務投資150萬美元。本財年的初始投資總額為3.095億美元，其中包括9項新投資，總計133項。對不起，1.373億美元，32個后續項目，共計1.255億美元，以及4670萬美元的雙B & BB筒倉債務投資。正如您在第18張幻燈片中所看到的，我們的整體投資組合信貸質量和回報仍然穩健，這一點從我們在過去一年中對非應計和無監管信貸採取的行動和取得的成果中可以看出。我們的團隊am仍然專注於部署資本和強大的商業模式，我們相信在所有合理的情況下，業務的企業價值將可持續地超過我們投資的最后一美元。我們的方法和承保策略始終注重徹底謹慎。自我們的管理團隊近16年前開始合作以來，我們已向130家投資組合公司投資了25.3億美元，但這些投資中只有三家公司實現了經濟損失。在同一時間段內，我們成功退出了其中87項投資，實現了13.7億美元的未動用總已實現回報率為14.9%。本季度我們退出的加權平均回報率比我們的總體記錄高出15.8%。即使考慮到去年對一些離散信貸的減記，我們所有投資資本的未動用已實現回報率、非真實已實現回報率和未實現回報率之和也等於13.4%。2026財年已實現收益總額為580萬美元。我們認為，對於主要由第一優先權優先債務構建的投資組合來説，這種業績狀況特別有吸引力。我們的整體投資方法產生了出色的已實現回報和投資資本的復甦，並且我們的長期表現仍然強勁，正如我們在本次幻燈片上的記錄所示。轉到幻燈片19，您可以看到我們的第二個SBIC許可證已完全部署和融資，我們目前正在擴大我們的新SBIC 3許可證，提供9900萬美元的較低成本資金提取債券，使我們能夠繼續支持我們的小企業，無論是新的還是現有的。我對市場的回顧就此結束，我想將電話轉回給我們的首席執行官Chris，謝謝

戴夫，正如幻燈片20所概述的那樣，我們截至2026年2月28日的季度的最新股息為每股0.75美元，分三個月增量支付0.25美元。最近，我們宣佈截至2026年5月31日的季度的股息水平為0.75美元，這是我們新股息支付結構的第五個季度。董事會將繼續至少每季度評估股息水平，同時考慮公司和總體經濟因素，包括當前利率和宏觀環境對我們盈利的影響。轉到幻燈片21，我們過去12個月的總回報（包括資本增值和股息）產生了14%的總回報，大大擊敗了BCD指數（目前為負1%）。這使我們在2026年4月最近12個月內在所有BDS中排名前7。下一張幻燈片（第22張幻燈片）概述了我們的長期業績，其中顯示我們的一年、三年和五年總回報均遠高於BCD指數。此外，自薩拉託加於2010年接管BDS管理以來，我們的總回報率為838%，是行業247%的三倍多。在幻燈片23中，您可以進一步看到我們過去12個月在更廣泛的行業背景下以及特定於某些關鍵績效指標的績效。我們繼續專注於長期指標，例如股本回報率、每股資產淨值、NII收益率以及股息增長和覆蓋範圍，所有這些都反映了我們股東獲得的價值。如前所述，今年我們每股資產淨值的減少幾乎完全由支付之前未分配利潤造成。NII收益率和股息覆蓋率指標反映了利率下降和未部署現金水平的長期影響。在這個動盪的宏觀環境中，我們將繼續將可用資本部署到滿足我們高承保標準的強大信貸機會中。我們的重點仍然是長期的。我們也繼續是少數幾家在長期內實現資產淨值增值增長並擁有穩定、健康的股本回報率的BDCS之一，我們的長期股本回報率約為行業平均水平的1.5倍，最近12個月的股本回報率是平均水平的兩倍多，大幅擊敗了行業繼續下滑24我們在這次電話會議上討論的所有舉措都旨在讓薩拉託加投資投資是一家對資本市場界具有吸引力的領先的BDS。我們相信，本幻燈片中概述的差異化業績特徵將有助於推動我們投資者基礎的規模和質量，包括增加更多機構。之前許多人討論過的這些差異化特徵包括將管理層持股率保持在行業中最高水平之一11%，確保我們與股東在第25號下滑時保持密切一致，而地緣政治緊張局勢和宏觀經濟不確定性仍然是持續的因素，我們開始看到整個市場併購活動的新勢頭，導致交易活動有顯着增加，我們繼續專注於擴大交易採購關係。與此同時，我們的投資組合繼續表現良好，我們仍然對我們管道的彈性和實力感到鼓舞。儘管由於軟件行業的逆風和整個市場的日益謹慎，對私人信貸市場的更廣泛情緒變得越來越謹慎，但我們認為這些問題並不表明更廣泛的信貸市場基本面。在我們經驗豐富的管理團隊、嚴謹的承保和強勁的資產負債表的支持下，我們相信，我們有能力負責任地擴大我們的投資組合的規模和質量，創造一致的投資業績表現，併爲我們的股東提供令人信服的長期風險調整回報。最后，本人謹此感謝全體股東一直以來的支持。我會我現在想開始提問。

薩拉託加投資公司（NYSE：SAR）發佈了第四季度財務業績，並於周三召開了財報電話會議。閲讀下面的完整記錄。

此內容由Beninga API提供支持。有關全面的財務數據和成績單，請訪問https://www.benzinga.com/apis/。

在https://edge.media-server.com/mmc/p/xv3y6qrh/

Saratoga Investment報告稱，財年末業績強勁，淨發行額為正，股本回報率為9.1%，明顯優於行業平均水平。

該公司宣佈每月基本股息為每股0.25美元，收益率為12.6%，並在充滿挑戰的市場條件下保持了強勁的投資渠道。

未來的增長得到了強大的業務發展計劃、多元化的投資組合以及2.11億美元投資能力的可觀流動性的支持。

儘管CLO F票據等一些資產被置於非應計資產，但該公司的投資組合仍主要是第一優先權債務，重點關注穩健的信用質量。

管理層強調了正在進行的戰略招聘，包括新的首席運營官，以提高業績和增長機會，並表示有信心應對宏觀經濟的不確定性。

操作者

女士們先生們早上好。感謝您的支持。歡迎參加薩拉託加投資公司財年末和2026年第四季度財務業績電話會議。請注意，今天的通話正在錄音中。在今天的演示中，在管理層準備好的講話后，各方將處於只聽模式。我們將開通提問熱線。此時，我想將電話轉給薩拉託加投資公司首席財務兼首席合規官Henry Steenkamp先生。請繼續。

Henry Steenkamp（首席財務兼首席合規官）

謝謝歡迎大家參加薩拉託加投資公司財年末和2026年第四季度財報電話會議。今天的電話會議包括前瞻性陳述和預測。我們要求您參閱我們最近向SEC提交的文件，瞭解可能導致實際結果與這些前瞻性陳述和預測存在重大差異的重要因素。除非法律要求，否則我們不承諾更新我們的前瞻性陳述。今天，我們將在電話會議期間參考演示文稿。您可以在我們投資者關係網站的活動和演示部分找到我們的財年末和2026年第四季度股東演示文稿。昨晚發佈的收益新聞稿中包含了我們的IR頁面的鏈接。對於每個剛瞭解我們故事的人，請注意，我們的財年結束是2月28日，因此任何對第四季度業績的引用都反映了我們2月28日的季度和年終期間。這次電話會議的重播也將提供。詳情請參閱我們的盈利新聞稿。我現在想將電話轉給我們的董事長兼首席執行官克里斯蒂安·奧伯貝克，他將發表一些介紹性講話。

克里斯蒂安·奧伯貝克（董事長兼首席執行官）

Henry Steenkamp（首席財務兼首席合規官）

David DeSantis（首席運營官兼高級董事總經理）

克里斯蒂安·奧伯貝克（董事長兼首席執行官）

操作者

謝謝此時我們將進行問答環節，以提醒提問，您需要在電話上按Star 11並等待您的姓名公佈。要撤回您的問題，請再次按星號11。請在我們編制問答名單時待命。我們的第一個問題來自Lucid Capital Markets的Eric Zwick。請繼續。

埃里克·茲威克（分析師）

謝謝.大家下午好。我想先問亨利一個問題。正如我思考未來投資組合收益率和NI的前景一樣，如果我看看美聯儲基金未來曲線，似乎不再有降息的跡象。所以希望SOFR和基本利率保持水平，這樣壓力就消失了。但只要看看本季度新投資的增加額，就知道這比我猜的還款額低200個基點，似乎仍有一些潛在的壓力。所以我想，當我們展望下一個季度左右的時候，這是正確的嗎？收益率可能仍然面臨一些壓力，如果我看看你的首要目標，以謹慎的方式擴大資產基礎，那麼這是否是一種可能抵消一些壓力的方式，因為我認為NII會繼續前進？

Henry Steenkamp（首席財務兼首席合規官）

是的嘿埃里克，很高興收到你的來信。是的，當然。我認為首先，從盈利角度來看，很高興看到SOFR率肯定穩定，如果有的話，我們可能會看到利差擴大的下降。但當我們展望未來並展望第一季度的預測時，第二季度肯定會看到基本利率趨於穩定。然后你提到的另一個變量是，你知道，資產的回收。顯然很難預測，預測還款額，你知道。你知道，我想説，上個季度償還的導致200個基點的資產是我們一些收益率較高的資產。因此，我認為人們不會預計正在償還的資產和即將推出的新資產之間會有那麼大的差異。但我認為，當你償還時，肯定還有可能發生一點擠壓來抵消這一點，不過，正如準備好的言論所説，我們正在看到一些最高水平的業務發展管道類型活動正在發生，反映了過去一年左右所做的一切。因此，這有助於我們擴大我們的資產基礎，這顯然確實有助於抵消我們在資產償還時看到的一些擠壓。

埃里克·茲威克（分析師）

太好了，太好了，這很有幫助。也許只是業務發展努力的成功的一點后續行動。情況發生了變化嗎？這是否正在逐漸改變新活動與后續活動的管道組合？

Henry Steenkamp（首席財務兼首席合規官）

嗯，一般來説這不是我們可以控制的。正如你們所知，我們顯然涵蓋了我們的投資組合公司，我們的投資組合一直是良好的還款來源。但是，是的，我們有一個非常積極、非常富有成效的呼叫努力。我認為，正如戴夫之前提到的那樣，你知道，我們正在尋找更少的軟件，相對較少的其他類型的長期增長企業、教育、醫療保健等類型的事情。

埃里克·茲威克（分析師）

明白了。最后一點，如果我在準備好的評論中錯過了它，我深表歉意。本季度發生了什麼導致CLO F票據被置於非應計制？

Henry Steenkamp（首席財務兼首席合規官）

是的，所以我們，如你所知，我們的Clo中有不同的份額，Eric。因此，我們顯然擁有導致股權分配的股權。然后在股權分配之后，F票據是來自分配的現金中的下一部分。F票據必須支付，利息必須支付，而且上次CLO分配時的現金不足以支付半季度的F票據利息。這是每季度進行一次的測試，對吧？所以你知道，顯然下個季度會重新評估。但根據我們現在所知道的情況，由於一半利息的一半無法支付，我們將其歸類為非應計。顯然，如果下個季度的分配足以涵蓋這一點，我們可能會重新評估這一點。但截至上個季度，其中一半未付，因此被視為非應計。好吧，也許還有一個快速的跟進。有一組資產沒有像以前那樣支付高的分配，或者是導致短缺的原因。這實際上是CLO中剩余資產的一個函數，有一組資產表現不佳。而且他們的表現仍然不佳。正如您在過去幾個季度所看到的那樣，F紙幣在過去幾個季度不斷被寫下來。第三季度進行了一次大規模減記。賬簿上還有大約120個。然后我們在第四季度完全寫下了它。因此，這只是那些表現不佳的資產不再產生足夠的現金流來支付利息的函數。

埃里克·茲威克（分析師）

明白感謝您回答我的問題。

操作者

等一下我們的下一個問題。下一個問題來自羅伯特·多德和雷蒙德·詹姆斯的臺詞。繼續吧，您的線路已開通。

羅伯特·多德（分析師）

大家好。我有幾個。但為什麼我不從F音符開始呢？從那時起，它就被寫下來了，現在以零進行。我的意思是，你知道，如果我們為你們看一家普通的投資組合公司。你知道，如果某項非應計項目被標記下來，你就會談論，你知道，貸方團體聚集在一起和贊助商等等，這顯然不是這里的情況，因為你有效地控制了F紙幣。F紙幣有沒有恢復價值的途徑？我的意思是顯然有，你知道，是成本回收還是其他什麼？我的意思是，它是否已經被寫為零，但我的意思是有一個可以再次欣賞的視角嗎？因為我的意思是確實如此，所以本季度寫下來並不是一次性的。正確的？它逐漸歸因。這只是結構的結果，還是有一種方法可以從該筆記中恢復價值，你知道，增加到導航中？

Henry Steenkamp（首席財務兼首席合規官）

是的，這是一個好問題，羅伯特。顯然，這是一個更大的評估，因為它是結構性融資產品中的一部分債務。對的因此，如果你看看我們現有的CLO，你會發現它是BCD自一開始以來18年來一直擁有的一項資產，表現非常好，並且產生了大約1.2億份分發，加上它收到的所有管理費，因為BCD也是CLO的管理者。所以這是一個做得非常非常好的項目，但目前已經不再處於再投資期。因此，F音符上要回答的問題是，如果你后退一步，你可能會為CLO再融資，這是我們一直在評估的問題。CLO的資產，是650美元，你知道，顯然是在償還，因為CLO的運作方式是，當你離開再投資期時，你用所有的還款收益來開始償還債務。因此，它的資產減少到約3.5億美元，規模也小得多，這也使它更容易再融資。因此，我們不斷關注CLO中剩余資產的表現，以及市場狀況、再融資利率等。以確定我們是否要為CLO再融資。如果你為CLO再融資，這將是恢復F票據價值的第一步，因為然后你開始將現金再投資於新資產，這些資產將產生新的現金流，這將有助於F票據的價值。因此，這比你所説的單個投資組合公司更大的過程和更大的考慮。但這與CLO的再融資有關，我們正在持續評估該再融資。

羅伯特·多德（分析師）

明白了，謝謝。就你的觀點而言，關於外展的不同話題，我的意思是，你在過去幾個季度的表現確實優於過去幾個季度。您一直在組建新的投資組合公司、進行后續活動等等，為許多競爭對手帶來了一個相當安靜的環境。因此，您的外展和在贊助商方面建立新關係已經得到了回報。你還能把這件事推進多遠？

Henry Steenkamp（首席財務兼首席合規官）

我們還能把我們的起源推多遠？是的，發起人，管道，增加更多的贊助商，等等。就像，你知道，多少錢。我知道相對來説，你的滲透不足，你想去的地方，但我的意思是，多少，我的意思是你的管道資本有多少可能是一個不同的問題，對吧？你是否可以利用它，但管道可以利用多少。

克里斯蒂安·奧伯貝克（董事長兼首席執行官）

我認為這是一個非常有趣的問題。我認為我們所做的事情的性質，然后是較小的中間市場，如果有金字塔結構，然后是最大的交易，數十億美元的交易在金字塔的頂部，然后小得多的交易在底部，這是一個更好的更廣泛的基礎。所以，你知道，我們不，我的意思是，我們甚至不談論我們的市場份額是多少，因為與那里提供的機會相比，它確實是微乎其微的。正如你所記得的那樣，很多交易，我們做的很多事情，有時交易中有第一個機構資本，有時是創始人出售或尋找合作伙伴來做某事。因此，它的驅動因素並不完全相同，而驅動更大的、中型市場或更大的市場，這些市場真正取決於ma量等。交易的採購、非贊助商採購有更廣泛的組合，顯然有很多贊助商參與這些交易。因此，我們可以創造多少業務實際上沒有上限。顯然是時間和關係的建立。對的所以這確實是我們的限制。我們不認為機會集是限制因素。但你知道，我們已經申請了多少人，我們解決這些問題的效率有多高，我們是多麼幸運。因為如果人們贏得了拍賣，我們會注意到存在相當多的競爭，有時我們可能會在特定的過程中支持幾個，其中一些更難贏得。因此，最終的採購和交易的完成不一定是我們控制的事情，但建立新的關係，沒有限制。真的，極限實際上是我們自己，比如我們能投入多少時間和精力？

Henry Steenkamp（首席財務兼首席合規官）

是啊羅伯特，除了網站上的季度演示之外，我們還有投資者演示，這是一個單獨的演示。我會指出那里，有一個幻燈片27和一個幻燈片31。演示文稿的這一部分更多地介紹了我們的業務發展流程和關係以及我們如何找到交易等。我們在那里討論了我們所謂的焦點名單上可能有大約450、50家公司或贊助商。然后我們對它們進行分層，可能有幾百種我們會將其視為我們正在更積極追求的更頂級的關係。但當你想到我們所做的交易時，我們的大部分交易可能都涉及少數贊助商關係。因此，你知道，贊助商和關係的數量非常廣泛。顯然，你可以從少數贊助商那里找到更多優質的交易，但實際上，當你花更多的時間在業務發展上時，機會真的非常非常大，我們確實在過去六個月和一年左右的時間里一直在為團隊做這件事。

David DeSantis（首席運營官兼高級董事總經理）

我還想補充的是，隨着時間的推移，我們花了很多時間來培養這些不同的關係。對的這是一項多年的努力。對的贊助商的範圍相當廣泛，具體取決於任何指標。我不知道，它可能，你知道，我讀過很多不同的來源，但贊助商在1500到4000個之間。因此，當我們與這些人建立關係並通過我們在交易方面所做的工作（尤其是那些未完成的交易）讓自己與他們建立聯繫時。你知道，這是一項多年的努力，我們正在努力變得更加成功、更加根深蒂固、更加可信和受到這些贊助商的信任，到目前為止，我們正在開始收穫這項勞動的成果。

羅伯特·多德（分析師）

謝謝

操作者

稍等當我們提出下一個問題並提醒提問時，您需要按電話上的Star 11並等待您的姓名被宣佈。我們的下一個問題來自Ladenburg Thalman的Christopher Nolan。去吧您的線路已開通。

克里斯托弗·諾蘭（分析師）

嗨感謝F註釋中的詳細信息，是否有任何特定行業導致了非應計？

Henry Steenkamp（首席財務兼首席合規官）

你知道，我並不完全清楚，但它真的就像一小部分資產。所以我不認為這是在一個行業，但它可能是大約五個資產左右，推動了大部分的下降。

克里斯蒂安·奧伯貝克（董事長兼首席執行官）

我認為可以公平地説，這與特定的資產類別無關，而與結構有關。因為在我們現在所處的結構中，大量現金流將用於償還更高級的債務。因此負債的成本結構正在發生變化。這就是為什麼我們非常專注於為其尋找再融資點，本質上我們正在償還更多的優先債務。因此，其中一部分也是我們負債的成本結構，正如亨利前面提到的那樣，在再融資中，這是重置的機會。因此，我們在這里一直在進行對話，希望我們能找到一個機會重置它，然后在那個時候我們可以重新定價我們的負債，如果我們現在再融資，這些負債的定價並不完全符合我們在市場上可以獲得的價格。

Henry Steenkamp（首席財務兼首席合規官）

是啊克里斯，我們還對剛剛提交的10 k中的Clo進行了重大披露。因此，您將能夠在mdna中看到，您將能夠看到按行業劃分的情況，然后還可以看到我們信用風險類別的權重。

克里斯托弗·諾蘭（分析師）

公平地説，我們應該預計CLO將按照您投資資產的百分比流失嗎？

克里斯蒂安·奧伯貝克（董事長兼首席執行官）

抱歉，克里斯，你能重複一遍嗎？抱歉，你們剛剛分手。是啊我們是否應該預計CLO佔投資組合的比例會下降？嗯，我認為他們，你知道，他們已經減少了相當大的數量。你知道，在這個時候，我認為，你知道，我認為，我認為，你知道，整個CLO業務，正如亨利之前提到的，你知道，我們長期以來在NPS方面取得了巨大的成功。我認為在過去的四到五年里，CLO行業發生了很多，你知道，很多負面的發展，如果你願意的話。你知道，這些LME的契約，你知道，責任管理計劃已經有所削弱。利率結構等都發生了變化。所以很多事情都存在一個很大的消化系統周期，你知道，我不知道我是否會稱之為過度，但市場幾年前的運作方式造成了今天的所有問題。隨着我們的前進，LME的數量越來越少。我認為文檔變得更好了一點。我認為，你知道，公司獲得的融資更適合當前的利率環境，你知道，比過去幾年更加穩定。因此我認為潛在的動態正在穩定。我認為整個行業確實受到併購放緩的影響。因此，私募股權和私人信貸中正在發生的很多事情都是對現有公司的大量再融資。而且這些利差通常要小得多。他們的購物次數要多得多，隨着併購環境的迴歸，這些類型的交易通常會對他們產生更廣泛的價差，原因有很多。因此，我們認為電信市場質量存在某種周期性的、也許有點長期的下降。但我們認為至少有許多舉措正在進行，穩定了這一點，然后我們認為甚至有可能從這里改進。

克里斯托弗·諾蘭（分析師）

好的謝謝謝謝，克里斯。

操作者

我目前沒有提出進一步的問題，所以我現在想讓克里斯蒂安·奧伯貝克做總結發言。

克里斯蒂安·奧伯貝克（董事長兼首席執行官）

好吧，我們再次感謝所有股東和分析師關注我們並參與這次電話會議，我們期待着下個季度與您交談。謝謝

操作者

感謝您參加今天的會議。這確實結束了該計劃。您現在可以斷開連接。

免責聲明：此筆錄僅供參考。雖然我們努力確保準確性，但自動轉錄中可能存在錯誤或遺漏。有關公司官方報表和財務信息，請參閱公司向SEC提交的文件和官方新聞稿。企業參與者和分析師的聲明反映了他們截至本次電話會議之日的觀點，如有更改，恕不另行通知。