文字記錄：艾靈頓金融2026年第一季度盈利電話會議

謝謝你，阿拉丁。大家早上好，感謝大家今天加入我們。我將從演示文稿的幻燈片3開始。Ellington Financial第一季度在GAAP淨利潤和調整后的可分配利潤方面均表現強勁。即使面對市場波動加劇和信貸利差擴大。整個3月份，我們多元化投資組合表現強勁，導致GAAP淨利潤達到每股0.78美元，年化經濟回報率達到26%，每股淨價值增值3%。即使在股息之后，我們的ADE仍然持續超過每股0.39美元的季度股息運行率，並且本季度我們的ADE達到每股0.55美元，遠遠超過了我們的股息。我們本季度強勁的ADE反映了我們貸款組合的高收益率和穩定的信貸表現，再加上Longbridge絕對出色的季度，該季度在ADE和淨利潤中貢獻了不成比例的份額。儘管這是一個典型的季節性放緩的季度，但Longbridge的自營反向抵押貸款發放量創下了近歷史新高的季度，HEM發放的市場份額持續增長，產品的銷售利潤率也出現了健康增長。我們Longbridge部門的業績還受益於我們在本季度成功完成的反向證券化，我們實現了此類證券化有史以來最低的資金成本和有史以來最窄的總體債務利差。服務業也是Longbridge的主要貢獻者，其推動力來自強大的尾部證券化執行、HMBS MSRS的淨收益和穩定的基本服務收入。最后，長橋部門的業績包括利率對衝收益以及收到一次性訴訟和解付款，這為本已強勁的季度整體以及通常季節性放緩的季度增添了新的增長。我們的長橋部門的淨利潤不僅創下了季度紀錄，而且實際上大幅超過了2025年全年淨利潤。我們還看到了其他發起平臺的巨大貢獻，lendsure在第一季度繼續取得令人印象深刻的業績。高發行量和強勁的銷售利潤率增長推動了Leisure的又一個出色的季度，通過我們的所有權股份和穩定的高質量貸款流入我們的投資組合，盈利能力對EFC的利潤做出了有意義的貢獻。回到我們的投資組合，我們的非QM封閉式第二抵押權和機構合格策略在強勁的證券化執行的支持下取得了持續強勁的業績。我們的證券化平臺在本季度保持高度活躍。我們參與了EFMT貨架上的七筆交易，總額超過28億美元，而2025年第一季度的四筆交易僅為11億美元。這些更高的交易量促進了更大的交易規模，我們的平均非QM證券化規模在2026年第一季度達到5.08億美元，幾乎是2025年第一季度平均2.65億美元的兩倍。我們的住宅和商業貸款組合的信貸表現持續強勁，進一步鞏固了我們第一季度的業績。我們的拖欠率實際上連續第二個季度下降，並且在非QM中實現的信貸損失仍然很小，我們看到抵押貸款利率在本季度短暫跌破6%，引發了該行業的預付款短暫飆升。我們在資產選擇中一直關注預付款風險，最近的預付款激增凸顯了這種關注的好處。根據摩根大通研究中心的數據，我們的EFMT貨架既具有業內最低的預付速度，又幾乎是最低的30多天拖欠率，每一項都直接提高了我們高收益保留份額的整體價值。重要的是，我們貸款業績的一致性和持久性有助於保持我們的證券化平臺對證券化者的吸引力關於投資者。現在來看看資產負債表，我們的投資組合在本季度增長了約4%。即使扣除主要由我們貸款組合增長推動的證券化活動。由於股票增長與資產增長同步，我們本季度的槓桿率基本沒有變化。我們還繼續推進我們先前宣佈的對一家住宅抵押貸款服務商的收購，該收購仍有待監管部門的批准。一旦完成，這項收購預計將深化我們的垂直整合，帶來更多的服務能力，並提高我們的能力，更直接和有效地管理拖欠資產。一個關於每股賬面價值的註釋由於我們在資產負債表的負債端以公允價值持有無擔保債務，隨着時間的推移，更高的利率和更廣泛的信貸息差對我們的每股賬面價值產生了積極影響，並且所有其他因素都相同，我們的資產價格應該與我們的長期負債價格松散相關。但在信貸息差大幅波動的時期，比如我們今年迄今所看到的時期，肯定會有一些逐月的噪音。展望四月份，我們的投資組合和Longbridge的表現持續穩健。然而，由於4月份的信貸利差在很大程度上回吐了3月份的擴大，我們估計重新計價我們的負債將對另一個方向的每股淨價值產生約13%的影響，這將抵消4月份的部分穩健投資組合表現。談到我們的股權活動，我們在1月份通過大宗交易籌集了1.17億美元的普通股，專門使用收益來贖回我們的A系列優先股，這是我們成本最高的部分。扣除所有成本后，此次發行的每股淨價值增值，並且規模恰好適合為優先股贖回提供資金。由於我們的A系列優先股的息票率超過9%，贖回優先股降低了我們的整體資本成本，利益直接流向普通股股東。我們的普通股交易受到了機構投資者超過2.5倍的超額認購，我們的時機非常好，因為我們能夠在隨后的市場波動之前執行。我們將繼續關注市場，當定價變得更具吸引力時，我們將考慮發行更多的優先股。現在，請轉到第5張幻燈片，我將把電話轉給JR，詳細介紹我們的財務業績。

艾靈頓金融（紐約證券交易所代碼：EFC）周三公佈了第一季度財務業績。該公司第一季度財報電話會議記錄如下。

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完整的財報電話會議可在https://edge.media-server.com/mmc/p/7n3y7peb/

Ellington Financial報告2026年第一季度財務表現強勁，GAAP淨利潤為每股0.78美元，年化經濟回報率為26%。

得益於其多元化投資組合的強勁表現以及Longbridge部門的傑出貢獻，該公司實現了每股淨價值增值3%。

Ellington Financial的證券化平臺非常活躍，有7筆交易總額超過28億美元，反映出規模的擴大和執行經濟的改善。

值得注意的運營亮點包括Longbridge第一季度自營反向抵押貸款發放量接近創紀錄的水平，以及以有史以來最低的資金成本成功證券化。

管理層強調長橋的持續增長和穩定、證券化計劃的有效性以及資產負債表的強化是其成功的關鍵因素。

該公司籌集了1.17億美元的普通股，用於贖回高成本優先股，降低總體資本成本，並計劃進一步進行機會主義無擔保債務發行。

未來前景包括維持強有力的股息政策，未來有可能加薪，並繼續專注於擴大非機構市場存在。

操作者

早上好女士們先生們。感謝您的支持。歡迎參加Ellington Financial 2026年第一季度財報電話會議。今天的通話此時正在錄音。所有參與者均已處於僅聽模式。演講結束后，會議將開放供您提問。如果您想在此期間提出問題，只需按Star，然后按電話鍵盤上的數字1即可。如果您的問題隨時得到解答，您可以按2將自己從隊列中刪除。最后，如果您需要接線員幫助，請按0。現在我很高興將電話轉給阿拉丁·奇勒。你可以開始了。

阿拉丁·齊爾

謝謝在我們開始之前，我想提醒大家，這次電話會議可能包括1995年私人證券訴訟改革法案安全港條款含義內的前瞻性陳述。這些陳述本質上不是歷史性的，涉及我們向美國證券交易委員會提交的年度和季度報告中詳細介紹的風險和不確定性。實際結果可能與這些陳述存在重大差異，因此不應將其視為對未來事件的預測。公司沒有義務更新這些前瞻性陳述。今天加入我的是拉里佩恩，首席執行官艾靈頓金融，馬克Takotsky，共同首席投資官和JR Herlihy，首席財務官。我們的第一季度收益電話會議演示文稿可在我們的網站ellingtonfinancial.com今天的電話會議將跟蹤演示文稿和所有聲明和參考數字是由重要通知和尾註在演示文稿后面的資格.這樣的話，我就把它交給拉里了。

拉里

Jr

JR感謝Larry大家早上好。第一季度，我們報告稱，按照完全按市值計算，GAAP淨利潤為每股普通股78美分，ADE為每股0.55美元。在第5張幻燈片中，您可以看到按策略劃分的投資組合收入細分，信貸每股0.61美元、代理0.02美元和Longbridge每股0.47美元。在第6張幻燈片上，您可以看到按部門劃分的ADE貢獻，投資組合部門每股0.58美元，長橋部門每股貢獻21美分。該季度ADE超出預期，主要是由於Longbridge的巨大貢獻。展望未來，我們現在將每股ADE的季度指引提高至每股45美分，這仍然遠高於我們0.39美元的股息運行利率。從信貸投資組合開始，淨利息收入再次連續增長，我們還在非QM和封閉式第二抵押貸款組合（包括保留部分以及機構合格貸款和商業再貸款）中產生了已實現和未實現淨收益。這些業績被某些其他信貸策略和住宅房地產市場的損失部分抵消。我們繼續受益於貸款發起人附屬公司的強勁整體盈利貢獻，特別是Leisure以及我們貸款業務穩健的信貸表現。如幻燈片13所示，我們的住宅和商業貸款組合的90天拖欠率連續第二個季度下降，迄今為止已實現的信貸損失仍然非常低。轉向機構策略，業績由淨利息收入和利率對衝淨收益推動，部分被我們的機構人民銀行的淨虧損抵消，本季度許多機構證券的利差擴大。正如拉里早些時候指出的那樣，長橋在起源和服務方面都表現出色。最初的業績受到強勁的銷量和銷售利潤率增長的推動，也受到我們在本季度完成的專有反向抵押貸款證券化的推動，該交易的淨收益進一步提振了長橋服務業務的盈利、穩定的基礎服務、淨利潤、強勁的尾部證券化執行以及HMBS的淨收益

馬克

感謝JR，EFC在本季度在巨大的市場壓力下表現出韌性和穩定性。這是一個非常強勁的淨利潤和非常強勁的ade。本季度有一些特定的順風，但即使沒有這些，我們也從多元化的垂直集成平臺上取得了強勁的業績。證券化交易量為28億美元，是我們有史以來最大的季度，並且多種貸款類型多元化。我們早在2017年就開始將非QM貸款證券化，現在我們將五種不同的貸款類型證券化。更大的證券化規模不僅會增加利潤，還往往會提高利潤率。這些商業企業的規模運營非常重要。在規模上，部分利潤可以重新投資回業務以改進技術。這就是我們一直在做的事情，以擴大市場份額和處理更多的業務量，而不需要有意義地增加運營人員數量。就規模而言，我們的抵押貸款貨架受益於流動性的改善，這是投資級買家最重要的因素之一。規模還使我們能夠為貸款發起合作伙伴提供一致的流動性和穩定的定價。所有這些交易活動為我們未來創造了潛在的順風，因為如果利率下降，這些交易的認購權可以變得可行使和有價值。一旦發生這種情況，我們通常會尋求通過我們的證券化發行的與市場掛鉤的融資非標度債務取代短期回購融資，從而重新證券化基礎貸款。我們在更好地保護投資組合免受市場衝擊方面取得了重大進展。如您所知，我們很好地應對了新冠疫情，但我們仍然必須處理回購貸方的追加保證金問題。如今，按市值回購在我們總體借款中所佔的比例要小得多，因此我們現在的追加保證金風險甚至比當時更低。需要明確的是，市場利差的大幅擴大將影響我們的每股淨價值。然而，新冠疫情期間許多房地產投資信託基金受到的持久損害並不是由於利差突然大幅擴大本身造成的，而是由於無法滿足追加保證金而導致被迫出售。這具體體現了本季度的虧損。即使在完成多筆證券化並出售所有優先債務部分后，我們仍然實現了4%的健康投資組合增長，使投資組合總資產在本季度末一度超過50億美元，當時信用利差接近今年最高水平，我們利用了保險公司的強勁出價，以整體貸款出售的形式出售了一個非QM池。保險公司往往對市場信用利差的短期波動不太敏感，因此我們能夠在出售池的同時將信用對衝的強勁收益貨幣化。現在來看我們的創始附屬公司，他們總體上表現良好，但Longbridge尤其令人驚訝，它能夠成為私人品牌反向抵押貸款領域的市場領導者。人口趨勢和嬰兒潮一代越來越喜歡就地養老是強大的順風，我們預計這將支持持續的強勁增長。我們的非QM和第二抵押權策略以及相對較新的機構合格貸款策略也獲得了強勁的回報，該策略受益於GSE的撤回。我們認為符合機構資格的貸款是未來的關鍵增長領域。非機構抵押貸款量繼續增長，GSE符合資格的貸款越來越多地轉移到自有品牌執行，而自有品牌執行的定價往往比GSE提供的更具吸引力。正如我們之前所説，非機構市場的規模正在擴大，而房利美的足跡則在繼續縮小。重要的是，非機構市場的增長集中在EFC積極參與的行業。我們認為，非機構市場增長、房利美和房地美市場萎縮的這些趨勢是對擔保費和LLPA定價的合乎邏輯的反應 來自與歷史或預期損失脱節的GSE。由於GSE沒有大幅重新定價，我們認為這種動態將持續下去。不提中東戰爭幾乎讓人感覺很奇怪，但除了我們在三月份看到的短暫利率和利差波動之外，這對我們的戰略沒有重大影響。展望未來，如果能源價格持續上漲，許多消費者的可支配收入將減少，收入範圍較低端的消費者將更難履行債務義務。鑑於我們在機構投資者DCR和多家庭貸款方面的大量業務，我們還接觸到收入通常低於房主的租房者。我們正在密切關注此事。HPA不再是過去幾年信貸業績的強大順風。2025年是十年來HPA增長最弱的一年，這意味着面臨收入中斷的借款人可能會發現僅僅通過房屋銷售來償還抵押貸款更加困難。也就是説，住房肯定比2025年更實惠，這應該會支持艾靈頓的長期貸款表現。我們繼續為我們的研究工作增加資源，為我們的投資決策提供信息，並與我們的發起合作伙伴分享見解，幫助他們做出更好的信貸決策。我們的目標是繼續抓住住宅和商業貸款領域巨大且在許多情況下不斷增長的機會。現在回到Larry謝謝，Mark 2026有一個良好的開始。儘管本季度末波動性加劇且信貸利差擴大，但第一季度我們實現了鉅額GAAP淨利潤ADE，遠遠超過股息，每股淨價值仍強勁增長。我將這些出色的業績歸功於我們多元化、垂直一體化平臺的實力以及我們貸款組合的出色信用表現。但我也想強調我們成功的其他三個重要因素的重要性：長橋的持續增長和穩定、我們證券化計劃規模和有效性的增加，以及我們在加強和優化資產負債表方面的持續進展。最后，我將強調這三個重要因素。首先，Longbridge我認為Longbridge現在對Ellington Financial意味着什麼也不為過。我指的不僅僅是這四分之一的實力。即使在許多抵押貸款公司仍在苦苦掙扎的長期高利率環境下，Longbridge平臺也實現了一定程度的一致性，有效地讓我們在每個季度的盈利目標上領先一步。此外，其目標人群即老年人明顯增長，同時反向抵押貸款業務的進入門檻仍然很大。Longbridge的專有反向抵押貸款業務現已成熟，擁有經驗豐富的證券化計劃和深厚的重複投資者基礎，繼續支持強大的執行力。長橋的許多成本都是固定或準固定的，因此隨着銷量的增長，其原始成本率也有所下降。隨着MSR投資組合的增長，其服務和成本比率也有所下降，這不僅是因為內部規模經濟，還因為子服務成本也因子服務商之間競爭加劇而下降。因此，長橋的MSR資產為我們帶來了非常高的收益率，而且這些收益率應該會繼續增加。與此同時，長橋對技術的投資只是提高了其運營效率，而所有這一切都是在沒有利率大幅下降的情況下實現的，如果利率大幅下降成為現實，那麼這應該是長橋發起量和盈利能力的重要順風。總而言之，Longbridge的基本地位比一兩年前更強大、更穩定，我們相信Longbridge有能力成為EFC未來收益的更穩定和更有意義的貢獻者，為EFC的季度業績提供強大且日益可預測的基礎。第二個因素我們的證券化平臺正如我前面提到的，我們在本季度對EFMT貨架上的七筆交易進行了定價，總額超過28億美元。我們在不影響上市速度的情況下實現了規模的擴大，反映了我們發起平臺的持續擴張，並增強了我們的執行經濟性。更大規模的交易使我們能夠將固定成本分攤到更廣泛的基礎上，吸引更廣泛的機構投資者受眾並確保長期不按市計價。以更優惠的條款和更頻繁的交易進行融資意味着我們的貸款在淨息差和股本回報率較低時在倉庫期花費的時間更少，相反，它們更快地轉化為高收益保留部分，這仍然是我們盈利的重要貢獻者。第三個因素是我們為加強資產負債表而採取的所有重要步驟。我們在一月份進行的普通股增值融資使我們能夠退出成本最高的優先股，繼今年九月穆迪和惠譽首次對擔保債務發行進行評級后，我們已經準備好進入長期機構債務市場。發行更多無擔保票據仍然是一個關鍵優先事項，但我們計劃在整體市場利率方面採取機會主義，而在我們可以實現的債務與國債的利差方面採取機會主義。值得強調的一個資產負債表指標是我們的無擔保資產基礎的持續擴張，自去年第三季度發行無擔保票據以來，這一資產基礎有了顯着的增長。截至3月31日，未支配資產接近20億美元，在過去九個月中大幅增加。這反映了一種故意的遷移，即長期無擔保債務所代表的負債比例將繼續增加，而短期回購融資所代表的比例將繼續減少。正如我剛纔提到的，我們打算在市場條件允許的情況下通過發行額外的無擔保票據來繼續這種遷移。我們的目標是創造良性循環。我們發行長期無擔保債務，並使用部分收益來取代短期債務，以提高我們的信用評級，從而使額外的無擔保債務發行更具吸引力，並降低我們的總體融資成本。最后，我相信你可以看出，我認為我們現在正在全力以赴，我們不僅對我們剛剛報告的第一季度的業績感到興奮，而且對今年剩余時間和以后的前景感到興奮。至此，讓我們開始問答。接線員請繼續。

MSRS均做出了積極貢獻。Longbridge的業績還受益於利率對衝的淨收益和收到的1700萬美元訴訟和解付款。現在來談談本季度的投資組合變化。幻燈片7顯示，受貸款組合和保留RMBS份額增長的推動，我們調整后的長期信貸組合連續增長4%，扣除證券化后達到42.7億美元。我們的短期貸款組合繼續產生重大的償還與RTL，商業抵押貸款，橋樑和消費貸款組合返回2.24億美元的本金在本季度佔其初始公允價值的15%。在第8張幻燈片中，我們的長期機構RMBS投資組合總額下降3%至1.97億美元，在第9張幻燈片中，長期橋樑投資組合增加13%至6.95億美元，專有反向抵押貸款發行量超過了本季度完成的支持貸款證券化的影響。長橋在本季度發放了5.15億美元的新貸款，比2025年第一季度增長了52%。請翻到下一張幻燈片10，瞭解我們的借款摘要。5月31日，受回購利差環比收緊的推動，追索權借款的總加權平均借款利率為5.49%，較年底下降18個基點，信貸組合的淨息差相對穩定，而機構NIM因掉期套利收益放緩而下降。截至季度末，我們30%的追索借款是長期且不按市價計價的，18%是無擔保的。回購借款的加權平均剩余期限為九個月。最后，在本季度，我們改進了幾項信貸安排的條款，這些改進措施將於第二季度生效。截至3月31日，我們的追索權債務與股本比率為1.9比1，總體債務與股本比率為9比1，均與年底持平。隨着股權增長與支持我們更大投資組合的借款增加同步，未支配資產增加了8%，達到19億美元。幻燈片17顯示了我們季度末的信貸對衝組合。企業信用對衝下降，而我們的TBA淨空頭頭寸增加。我們的TBA空頭頭寸具有多種目的，對衝利率、波動性和抵押貸款基差風險，同時在信貸利差擴大期間歷史上也表現良好。因此，它們可以在利率壓力情景和信貸壓力情景下提供保護。幻燈片16顯示了我們更廣泛的利率對衝投資組合，其中TBA淨空頭頭寸補充了收益率曲線上的利率掉期和短期國債頭寸。按照我們的長期做法，我們將無擔保票據按公允價值計入利潤表。與這種處理方式一致，利率環比上升和信貸利差擴大（后者在季度末急劇擴大）導致這些負債的市場出現積極標記，從而促進了GAAP淨利潤和每股淨價值。結果還反映了應計的激勵費。截至3月31日，每股淨價值為13.56美元，較年底的13.16美元增長3%，第一季度經濟回報率年化為26%。這樣，我就把它交給馬克。

拉里

操作者

謝謝如果您想提出問題，請按鍵盤上的星號鍵，然后按1鍵隨時離開隊列。您可以按星號鍵然后按兩個鍵。再一次，是明星然后提出問題。我們將用kBW回答Boaz Giroj的第一個問題。您的線路已開通。

弗蘭基·利貝蒂

馬克，你想接這個嗎？當然.我想説，鑑於2005年機構MBS利差大幅復甦，並在今年繼續復甦，儘管速度較慢。你知道，我不認為分配會增加。隨着時間的推移，它可能會下降一點。我們提到過。我認為是減少了面值或投資金額減少了3%。你知道，我們在那里有專業知識。如果你達到了機構MBS與我們正在做的所有其他事情的相對價值，我們認為它引人注目，我們當然可以提出它。我認為，您看到MBS和JR機構活動的另一個領域是對衝活動。對的特別是一些證券化，例如符合機構資格的投資者貸款和符合條件的第二套房。許多AAA債券明確按照相對於機構市場的美元價差定價。它是一種非常有效的對衝工具。是啊所以我想只是爲了補充一下。對的所以我們會的。與成為美國機構的重要核心戰略相反，我們將更加機會主義。對的如果利差擴大，這可能更像是一筆交易。對的爲了提供更多的代理。正如Mark所説，我們積極管理對衝，TBA賣空對衝，特別是針對我們的非QM貸款。非常感謝我們將與B一起轉向蒂莫西·達戈斯蒂諾。萊利證券。您的線路已開通。是的，嗨，早上好。感謝您回答這個問題並恭喜您。又一個偉大的季度。從Longbridge的發行量來看，Longbridge的其他一些同行指出，在發行量反向空間中，3月份是一個強勁的季度。我想知道你們是否都在長橋目睹了同樣的事情。如果三月的成交量強於一月和二月，並且如果這個主題一直持續到四月和五月，那麼您是否可以提供一些顏色來説明您認為的表現優異的驅動因素。謝謝謝謝，蒂姆。是的，我想説。我們的背景是，第一季度通常季節性放緩，儘管如此，長橋的連續下降。因此，從第四季度到第一季度的表現非常温和。所以我們。換句話説，第一季度的數量幾乎與第四季度的數量相同，然后到2025年第一季度的數量同比高出50%。從季節性的角度來看，四月看起來不錯。至於問題的第二部分。我們看到這種勢頭一直持續到第二季度。是的我認為我需要逐個查看發行量，無論是三月還是一月。我認為這可能是對的。但我認為更重要的一點是，這是四分之一的實力，並且到目前為止我們繼續進入第二季度。事實證明，面對更高的利率，道具比Hecm House更具彈性。見鬼，em銷量肯定有所下降。是啊我還想補充的是，就整個抵押貸款市場而言，這仍然是一個非常小的市場。因此，儘管這是一個季節性放緩的季度，但我認為這個產品。對的總體上正在逐漸獲得更大的吸引力。我現在特別談論道具產品。現在你已經走出了季節性緩慢的月份，你知道，我希望看到一些良好的季節性影響。但同樣，這個市場，你知道，我們談論了人口統計。我認為，就朗里奇所做的營銷努力而言，這些也有助於更好地提高利率。我的意思是，你知道，我們正在做很多事情來最終發放更多的貸款，這些貸款甚至不一定與季節性有關。因此，我正在尋找那里持續的強勁表現。好的太好了非常感謝您回答這個問題。然后我可以問第二個嗎？我知道您也指出，從第四季度到第一季度，從第四季度到第一季度，運行利率為每股45美分。是否有一些一次性項目推動了這種增長？您是否想為我們應該如何做到這一點提供任何指導或色彩考慮到更大的投資組合，瞭解未來的淨利息收入。謝謝當然.我只更新之前關於原始卷的問題。他們確實只是按月觀察長橋的情況，從一月到二月再到三月，他們確實呈上升趨勢。因此，三月是本月最高的，幅度相當大。因此，我們確實在淨利息收入方面看到了同樣的動態。我們總共是55美分。Ade我們提到45美分區域作為未來的運行利率，這與第四季度一致。第四季度為47美分。我要説的是，投資組合部分（大部分淨投資、淨利息收入的來源）的貢獻處於穩定狀態。換句話説，本季度的大部分資金來自長橋，長橋更多地是由他們的發起活動、證券化活動推動的。我們看到的NII一直隨着投資組合的增長而呈上升趨勢。正如我們所説，本季度我們改善了基金交叉。所以我不知道NII季度是否存在巨大波動。該指引更多地表明，我們不應該期望Longbridge每月提供21美分。對不起，每個季度。但投資組合的NII貢獻與設計相同，相當穩定。季度到季度？是的，當我們談論這些時，保留部分的收益率非常高。對的那些持續增長的人。所以看，我們也在繼續擴大股權基礎。對的所以希望一切也能跟上這一步伐。好的太好了非常感謝您今天回答問題，並再次祝賀本季度的到來。

嘿，早上好夥計們。這是弗蘭基·利貝蒂（Frankie Libetti）為Bose報道的節目。我想從您當前的運行率開始。ADE一直高於股息，您在早些時候的電話會議上指出，您提高了ADE指導。你們、董事會對當前的股息政策的未來有何看法？保留收益簿與將部分收益再投資到運營公司有何權衡？謝謝，弗蘭基。是的，讓我首先説我們當然不會考慮降低股息。所以讓我們從這個開始。我認為股息是一個很好的地方。我認為它實現了很好的平衡。我們能夠並且最近已經能夠建立一些每股賬面價值。我們的產量為11手柄，我認為這是一個很好的產量。所以我想再説一遍，當然沒有降低股息的想法。下一步會是加薪嗎？當然.但在這一點上，我認為我們只是喜歡它的位置。太好了，謝謝。然后在商業REO的優異表現上，你表現出了一些未實現的收益。大約60%的商業書籍是多家庭的。這些收益是來自該行業的成功訓練，還是你看到了一些更積極的趨勢？

拉里

是的，更像是后者。我們標記這些資產的方式是運行一種DCF，它預測我們貼現的現金流，預測我們預期的費用和資本支出。然后我們今天將其貼現回淨現值，通常會獲得兩位數的相當高的回報。然后我們的想法是，如果我們實現了這些預期，並且最終有更高的最終價值，那麼由於貼現率高，公允價值應該隨着時間的推移而增加到該最終價值。因此，這種動態就是驅動商業REO書籍第一季度P和L的因素，而不是一些大的分辨率。但我們認為考慮到它對P和L的貢獻，它值得標記。

弗蘭基·利貝蒂

太好了最后一個問題。如果我可以的話。隨着時間的推移，你們的代理分配會下降，你們如何看待這一趨勢？您認為未來的增長率大致在1%左右嗎？

蒂莫西·達戈斯蒂諾

特雷弗·克蘭斯頓

謝謝我們將與公民jmp轉移到特雷弗克蘭斯頓。您的線路已開通。謝謝早上好.你知道，自從最初宣佈GSE投資組合購買以來，抵押貸款利率已經大幅上升。我想我對你們目前的想法很好奇，你知道，在我們度過今年剩余時間時，政府是否有可能採取更多有針對性的政策來降低抵押貸款利率。我特別好奇，您是否認為GSE有可能採取諸如降低LLPA或G費用之類的措施，試圖將抵押貸款利率降至較低水平。嘿特雷弗，我是馬克。所以，是的，當這一消息首次發佈時，似乎如果重點是負擔能力，那麼還有另外兩個邏輯槓桿，而不是GSE，但FHA可以拉動。一個是LLPA。因為許多類型的GSE貸款的LLPA顯然遠遠超過歷史損失或預期損失。所以這是一回事。由於高llpa，他們的市場份額也被非代理市場奪走。所以這是一個簡單的槓桿。另一個槓桿是對FHA方面的mips進行持續或預先削減成本。對的因此，當您沒有看到這些完成時，我們的要點是，現在可能不是您最關心的。你正在看到其他對負擔能力的調整，你知道，產權保險的變化，以及現在，你知道，對有利分數的接受。你知道，有利拉動比傳統的FICO拉動便宜得多。因此，雖然我們認為LLPA G費用、持續的前期MPP削減是可能的，但我們可能認為它們不太可能。另一件事是，我知道有些人説過，房利美和房地美可能會增加購買量，使其超出目前的上限，甚至超過2000億美元。同樣，我們認為這是可能的，但我們認為不太可能。但你今年所看到的，你知道，你已經看到，CMBS的表現率相對強勁，你開始看到銀行購買有所回升。因此，這實際上是來自《巴塞爾協議III》的一些明確性以及鮑曼關於改變資本要求作為llpa函數的一些提議。因此我們認為這廣泛支持銀行參與市場。去年銀行購買非常非常疲軟。因此我認為銀行將成為市場更大的一部分。這當然是一個順風。你肯定已經看到REITs發行股票併購買更多的機構MBS。我們認為這是一個積極的順風。你已經看到了更好的外國參與，所以非美國參與。因此，一些資本池比2025年初更積極地購買機構MBS。我們認為這將是支持的來源。如果這些其他事情有助於增加負擔能力，我們認為這是可能的，但我們認為它們有點邊際，絕對是二階效應。但你知道，去年你看到的是什麼幫助了負擔能力，我在準備好的講話中提到了這一點，是HPA增長疲軟，低於收入增長，以及自2025年初以來你看到的抵押貸款利率下降，這些也支持了負擔能力。是啊如果我可以補充一句。不過，退一步説，當你考慮整體抵押貸款利率時，這些影響對利差很重要，但讓我們面對現實吧，總體利率，例如國債利率，將推動，你知道，抵押貸款利率更多。當你談論通貨膨脹在哪里、赤字和債務在哪里、美聯儲的政策是什麼時，我的意思是，這些事情將使影響相形見絀，而且它們現在非常重要。我認為其中一些舉措可能對抵押貸款利率產生的影響將相形見絀。是的，這有道理。好的，非常感謝。

馬修·厄特納

接下來，我們聯繫Jones Trading的Matthew Ertner。您的線路已開通。

Markham

嘿，早上好，夥計們。感謝您回答這個問題。並祝賀季度表現強勁。您提到您在本季度將整個貸款池出售給了一家保險公司。你能不能談一談這種情況是如何發生的，以及你在那里看到的銷售情況，與現在證券化市場上的銷售情況相比？我是馬卡姆謝謝你的問題。所以我們做了很多貸款銷售。我試圖回想一下，可能是在2023年，當時證券化利差很大，然后有很多看起來更好的執行證券化例子。我認為我們更喜歡證券化。我們提到了大規模運營的所有好處，改善了貨架的流動性。所以我認為我們對證券化的偏好微乎其微。我們談論的那筆交易有點一次性。我認為我們指出，在本季度的某些部分、某些時刻，股價、信貸利差和利率出現了一些真正的波動。我們嚴格遵守抵押貸款對衝的規定，這不僅意味着利率對衝，包括曲線上的部分利率，而且還要考慮我們對隱含和已實現交易量變化的風險敞口，以及抵押貸款利差和更廣泛的企業信用利差（IG或高收益）之間的相關性。曾幾何時，High Yield和IG的企業信用利差大幅擴大。但貸款、抵押貸款相對於國債的利差並沒有真正變化。因此，我們利用這一點是機會主義的，通過進行然后回購我們分配給這些貸款的按比例的股票信用對衝。所以我認為這是該季度波動性的獨特之處。你知道，聽着，我們一直在關注貸款銷售。你知道，我們現在所處的周期中，我認為它們不會成為我們未來所做的事情的重要組成部分。我們真的很喜歡我們從證券化中保留的收益率、概況和看漲期權。我們喜歡我們的貨架所擁有的動力、更好的流動性和更大的規模，以及這如何為支持我們貨架的投資者提供更多資產和更好的流動性。所以現在這就是我們的重點。

馬修·厄特納

明白了。這很有幫助，我很欣賞那里的顏色。然后是我的第二個。Longbridge，你提到你正在那里利用技術。從人工智能的角度來看，你們在那里和其他發起者正在做什麼，你們會看到更高的效率，或者我猜隨着你們繼續擴大規模，可以節省成本？

操作者

當然了因此，長橋推出了一款重要的人工智能產品，其員工，即使是面向客户的員工，也可以通過人工智能快速訪問承保指南等，以更好、更快地回答客户的問題。這只是一個例子，但顯然我們正在大規模使用人工智能來提高效率。明白了。感謝評論。謝謝夥計們謝謝謝謝這是我們今天的最后一個問題。我們感謝您參加艾靈頓金融2026年第一季度財報電話會議。此時您可以掛斷電話，度過美好的一天。

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