交運行業2025年報及2026一季報總結

（來源：老司機駕新車）

1、航空機場板塊運營與業績分析

·2025年行業業績情況：2025年航空行業整體處於盈利改善趨勢，核心運營數據修復向好：2025年旅客運輸量同比增長5.5%，增速中等偏快；旅客周轉量達1.4萬億人公里，同比增長8.3%，其中國際航線貢獻突出，2025年下半年以來維持10%-20%高增速，國際航班恢復至2019年90%以上，國際旅客周轉量同比增長23.1%。價格端表現偏弱，2025年經濟艙平均票價同比下降，核心工商務航線價格疲軟，對盈利形成拖累。行業盈利改善核心驅動為航油價格持續下探及客座率超過2019年水平。頭部航企盈利進展良好，南航已扭虧為盈，其余航企距扭虧差距不大，2025年行業表現顯著優於2024年。

·2026年一季度業績表現：2026年一季度行業盈利表現進一步向好，在歷史性春運加持下，節中二次出行特徵明顯，旅客量、客座率、票價均表現較好，整體呈量價齊升態勢。儘管1月、3月票價水平偏弱，但出行高峰足夠集中，航企整體盈利水平突出。分類型看，三大航全部實現扭虧為盈，淨利潤水平接近，整體營收增速接近10%；民營航企表現亮眼，春秋航空、吉祥航空、華夏航空均取得滿意業績，多數航企創季度盈利新高。需求集中釋放、油價低位、客座率高位共同支撐盈利，若未發生地緣衝突，全年利潤釋放確定性較強，將一季度業績年化測算，三大航全年利潤有望達80-100億元。

·油價上漲對行業的影響：美伊衝突導致霍爾木茲海峽中斷后，航油成本大幅上漲，對行業盈利能力及中期展望形成壓力。航油價格從5274元/噸漲至9742元/噸，環比上漲75%，裂解價差高於俄烏衝突時期，供給端衝擊來自兩方面：一是亞洲煉廠油源不足，二是煉廠優先保障汽柴油供應，航煤供給優先級靠后，疊加美國油運至亞洲時長更長、油品成分差異導致出率折損，共同推高航油價格。海外航企受成本衝擊更嚴重，國內航油價格受國家調控，若與新加坡航油價格接軌，當前航油價格可達10000元/噸。同時國內對燃油附加費也有調控，若完全按原有機制測算，800公里以上航線燃油附加費可接近300元，當前漲幅顯著不及航油成本漲幅。近期含油票價雖上漲10余個百分點，但扣除燃油成本增量后，航企利潤仍在惡化，一方面燃油附加費傳導不足，另一方面票價上漲擠出部分需求，航企處境較為艱難。

·五一出行數據點評：2026年五一民航整體呈現價格趨穩、量承壓特徵，首次出現同比下滑。核心數據方面，前五日航班量日均同比2025年下降2.7%，含油票價同比2025年增長9.7%；交通運輸部發布的前四日民航旅客量累計同比下滑6.4%，為多年來首次較大幅度同比下降。旅客量下滑有四大核心原因：

a. 高油價傳導至票價后抑制部分需求；

b. 高鐵分流，五一鐵路旅客量同比增長近4%，部分受減班影響的旅客轉向鐵路出行；

c. 海外航油價格遠高於國內，國際航線經濟性承壓，取消率提升拉低整體客運量；

d. 多地中小學首次放春假，形成十天左右超長假期，客流被提前或推后出行稀釋，五一節內客流被分流。

若無美伊衝突及霍爾木茲海峽中斷問題，行業本可實現利潤爆發，短期受地緣政治影響，全行業或重回虧損，全年盈利存在不確定性，長期來看行業供需仍處較好軌道，油價温和回落將帶動盈利持續修復。

2、快遞物流板塊業績與競爭分析

·行業件量需求趨勢：快遞物流行業整體業績表現亮眼，中期將向高質量發展方向演進。2025年行業件量增速接近14%，呈前高后低運行特徵，主要受三類因素影響：一是電商税務政策調整、快遞行業反內卷等短期因素，影響周期約12個月，預計2026年三四季度影響將逐步減弱；二是2025年5月后電商加大即時零售賽道引流，階段性分流原產電商需求，但近場電商物流成本居高不下，中長期難以對遠場電商形成明顯替代，該影響整體有限；三是季節性因素，往年一季度需求偏疲軟，2025、2026年一季度受假期節奏、電商平臺策略調整影響表現較好，進一步強化前高后低特徵。2026年行業件量預計增速約10%，呈前低后高特徵，一季度增速為5.7%，與2025年四季度水平接近，后續有望逐步環比向上。中短期行業件量增速有望維持15%左右，核心支撐來自電商增速持續高於社零增速：一方面農村市場仍有較大滲透空間，拼多多等平臺持續發力；另一方面電商平臺對消費需求的拉動作用較強，我國電商滲透率雖處全球高位，但基於商業模式、消費場景的海外差異化，中長期仍有提升空間。

·需求結構改善邏輯：行業改善性需求增長確定性較強，核心支撐來自兩方面：一是消費信心持續回升，當前消費者信心已出現明顯修復，后續隨着樓市深度企穩、人民幣走強，積壓多年的改善性需求有望逐步釋放，同時政府、電商平臺均推出相關政策挖掘改善性需求，例如拼多多佈局品牌化路線、發力中端消費市場。二是非產量區需求佔比呈不可逆的提升趨勢，河南、河北兩省增長動力尤為充足，當地人均GDP已達到江浙地區2015年左右水平，參考江浙地區2015年后的消費增長趨勢，本地需求提升空間較大；同時電商精細化運營下，河南、河北憑藉物流、經營成本優勢成為電商佈局的價格窪地，疊加農村電商等扶持政策引導，作為人口大省的比較優勢將持續顯現。

·通達系業績與競爭格局：快遞行業反內卷政策效果顯著，2025年以來通達系競爭強度呈前高后低特徵，盈利表現呈中間低兩邊高態勢，2026年一季度行業盈利普遍增長50%以上，進入業績持續釋放通道。重點企業業績表現如下：

a. 圓通2026年一季度利潤規模接近14億元，同比增長61%，單票淨利回升至0.19元，同比提升約5分錢；受逆向件結構調整影響，2026年一季度價格同比下滑1.5%，降幅較2025年四季度有所收斂。

b. 申通2026年一季度利潤4.6億元，同比增長94%，單票淨利回升至0.07元，同比提升3分錢；一季度價格同比增長9.8%，剔除收購單量影響后單票價格增長約8%，增幅較2025年四季度的5.8%進一步擴大。

c. 韻達2026年一季度利潤4.9億元，同比增長52%，單票淨利回升至0.09元，同比提升3分錢；一季度價格同比增長14.4%，結構調整成效在價格端顯現。

2025年四季度價格表現分化，中通、圓通、申通、韻達價格分別同比增長3%、下滑2%、增長6%、增長13%。整體來看，價格端有效提升是當前行業盈利能力改善的核心來源，頭部企業份額同比普遍提升約1個百分點，表現優於行業平均。

·行業競爭趨勢與政策展望：本輪反內卷政策具備全國性、連續性特徵，中短期有望延續，核心支撐來自就業壓力託底、政府引導行業高質量發展的導向，不過政策后續或有微調：一方面不會放任行業形成價格聯盟，另一方面也會考慮電商部門訴求、快遞產能利用率等因素做靈活調整。當前行業整體競爭壓力有限：2026年核心需求整體穩定，低價件逐步擠出，頭部企業可自然獲取份額，無主動發起價格戰的動力；尾部企業更傾向於藉助當前環境調整網絡，疊加油價傳導順暢，行業無大規模價格戰基礎。中期來看，盈利能力提升的優先級遠高於份額擴張，企業將更多推進精細化運營。

·直營系快遞業績表現：2025年直營系快遞行業競爭整體穩定，但普遍受業務擴張影響業績承壓。其中順豐2025年一季度採取以價換量策略尋求增長，導致業績階段性承壓，三季度推出激活經營進階機制、聚焦利潤修復，當前已取得較好成效，中期來看其差異化經營、內部能力提升的邏輯明確。京東物流2025年發力外賣、海外等業務，收入實現快速增長，但盈利能力有所承壓，子公司德邦2024年起發力收入端，2025年全年虧損5億元，2026年初京東物流完成對德邦的私有化，后續隨着深度整合推進，業績有望逐步修復。

3、航運板塊業績與景氣度分析

·集運板塊景氣度與標的表現：供給寬松背景下，集運運價整體處於下行通道。2025年CCFI指數下跌23%，SCFI指數下跌接近37%。2026年一季度運價延續同比下行趨勢，CCFI同比跌16%，SCFI同比跌15%；分航線看，上海至歐洲航線運價同比下滑15%，上海至美國航線同比下滑38%，寧波至東南亞航線同比下滑14%。一季度前期受春節影響運價呈現前高后低態勢，3月受戰爭影響船公司加收加州緊急燃油附加費，帶動SCFI環比暴漲30%，但該部分附加費完全對衝燃油成本，無法為集運公司帶來實質性盈利改善。標的表現方面，中遠海控2025年業績同比下降37%，2026年一季度同比下降50%，受洲際航線量價不振拖累顯著；錦江航運2025年業績同比增長47%，2026年一季度同比微降6%、環比增長6%，因聚焦東南亞、東北亞市場運價堅挺，且處於業務擴張期，具備明顯阿爾法屬性；中谷物流2025年業績同比增長9%，2026年一季度同比下降3.63%，其大部分自有運力投入外貿租船業務，在集裝箱船價高企支撐租船租金的背景下，利潤空間較為穩定。整體來看，集運板塊內錦江航運阿爾法優勢突出，中谷物流利潤穩定性較強，中遠海控受大周期拖累較為顯著。

·油輪板塊景氣度與標的表現：油輪板塊供需基本面緊縮邏輯持續兑現，運價中樞上行。2025年VLCC TCE同比增長47%，運價中樞抬升至10萬美元/天左右。2026年1-2月VLCC TCE均值維持在10萬美元/天左右，環比上漲7.1%，受益於供需基本面持續改善；3月受美伊衝突后霍爾木茲海峽風險溢價抬升、航距拉長驅動，VLCC TCE均值環比上漲136%。標的表現方面，招商輪船2025年歸母淨利潤同比增長18%，2026年一季度同比增長2倍以上，2025年四季度業績已大幅釋放，2026年一季度環比增幅僅約2%，主要因一季度覆蓋西方聖誕、元旦及中國春節假期，貨盤相對稀疏，業績增速低於運價漲幅屬正常情況；中遠海能2026年一季度業績同比增長2倍，打消了市場對其2025年四季度利潤未釋放的疑慮，增長主要來自2025年12月簽訂的高價運單收入延迟到一季度確認；招商南油2026年一季度歸母淨利潤同比增長50%，受益於大量LR型成品油油輪改裝為原油油輪，成品油供給縮減帶動運價上漲，享受二階利好。

·干散貨板塊景氣度與標的表現：2026年一季度干散貨運價呈現淡季不淡特徵，全年景氣度有望抬升。2025年一季度受異常因素影響BDI一度跌破1000點，2026年一季度BDI均值接近2000點，環比微降，同比增長75%，主要因一季度澳洲未出現熱帶風暴干擾鐵礦運輸，運價支撐較強。淡季運價超預期支撐下，預計2026年旺季運價有望進一步上漲，全年散貨運價中樞較2025年將有可觀抬升，帶動散貨公司業績實現強勢反彈。標的表現方面，海通發展2025年歸母淨利潤同比下降12%，主要受2025年一季度低運價拖累，2026年一季度實現歸母淨利潤2.1億元，同比增長211%，利潤彈性充足；國航遠洋2025年歸母淨利潤同比增長24%，2026年一季度實現扭虧為盈；太平洋航運2025年歸母淨利潤同比下降56%。

·航運板塊投資邏輯與展望：航運板塊各細分賽道投資邏輯分化明確：a. 油輪板塊為首要推薦方向，地緣衝擊疊加供給剛性孕育量價主升浪。當前霍爾木茲海峽封鎖下油運需求轉向長航線，支撐運價高位震盪，待海峽通航后，工業國煉廠補庫、中東產油國去庫需求將帶動行情進入主升浪；供給端行業集中度大幅提升，船東議價能力較強，同時船舶老齡化顯著，新增運力不及淘汰運力，供給支撐穩固，推薦標的為招商輪船、中遠海能。b. 干散貨板塊維持戰略性看多，運價有望保持温和上行態勢。需求端受新滿洲鐵礦投產、鋁土礦增長、有色金屬商業補庫、新興工業國發展四大邏輯驅動；供給端在手訂單佔比僅13%，為全船型最低，且當前船臺被集裝箱船、油輪擠佔，未來幾年供給無緩衝預期，緊縮態勢有望持續，推薦標的為海通發展，公司在周期起點適時擴張運力、打造全船型隊伍，有望釋放阿爾法加貝塔收益。c. 集運板塊整體偏謹慎，供需持續轉弱壓制量價表現。需求端全球輸入性通脹或抑制消費品需求，間接壓制集運需求；供給端在手訂單佔比接近37%，供給寬松持續壓制運價，若未來紅海事件后航線復航，貿易流向重構將帶來大規模運力釋放，進一步打壓運價。板塊內僅錦江航運具備阿爾法機會，其佈局的東南亞航線運價相對堅挺，可重點關注。

4、高速與鐵路板塊業績分析

·高速板塊業績與投資邏輯：2026年一季度高速板塊扣非業績表現亮麗。行業層面，貨運量增速優於客運量，主要源於2026年初至今宏觀經濟轉暖，其中公路貨運量同比增長4%，公路客運量同比下降約3個百分點。上市公司維度，2025年高速板塊相關公司業績平均增長2%，頭部公司業績分化較為明顯。2026年一季度板塊歸母淨利潤平均下滑1%，扣非淨利潤平均增長8%，頭部公司扣非表現強勁。投資邏輯方面，當前高速板塊投資需聚焦股息率加穩增長主線，行業股息率處於4%-5%區間，若業績增速能達到5%-10%則進入重要配置窗口期；2020年以來行業經歷充分估值消化，當前估值處於歷史中樞平均水位，股息率已達可配置區間，優先推薦具備高分紅、穩定增長、潛在資本壓力較小的標的，重點關注皖通高速、山東高速。

·鐵路板塊業績與投資邏輯：鐵路板塊在交運出行鏈中阿爾法特徵突出，五一出行數據顯示鐵路出行表現一枝獨秀，在高油價、航空業減班的背景下，高鐵依託電氣化資產優勢，客流仍保持強勁增長。2026年一季度行業運行數據表現向好：客運量同比增長5.4%；年初至今鐵路貨運量達12.8億噸，同比增長2.2%，其中大秦線貨運水平扭轉此前下滑趨勢，貨運板塊呈現回暖特徵。競爭優勢層面，當前國內高鐵網絡逐步完善，高鐵對普鐵的替代已進入穩定期，對比公路、航空運輸方式，高鐵在800公里以下航程內性價比優勢十分顯著。重點推薦標的為京滬高鐵：公司2026年一季度歸母淨利潤達31.4億元，同比增長6%，符合市場預期。公司增長支撐邏輯清晰：一是高油價、航空減班背景下，高鐵成為重要的出行補充方式，有望承接航空迴流的客流；二是核心子公司京福安徽2025年首度扭虧為盈，2026年一季度已貢獻利潤1.37億元，超過2025年全年水平，后續隨着列車開行數量逐步完善，京福安徽將為京滬高鐵提供重要的利潤增長支撐。

5、交運板塊投資線索總結

·各板塊投資建議匯總：交運板塊投資線索總結圍繞航空、快遞、航運、公路鐵路四大核心細分板塊的配置價值展開，梳理各板塊投資邏輯與佈局方向，具體投資建議匯總如下：

a. 航空板塊投資邏輯：當前航空板塊處於高油價運行背景下，是較好的逆向投資選擇，可作為逆向佈局的重點關注方向。

b. 快遞板塊投資價值：快遞板塊相關標的包括通達、順豐及重點佈局出海業務的極兔，上述企業2026年經營仍有非常強勁的EPS上行機會，板塊整體PE估值處於歷史中位，配置價值較高，建議重點配置。

c. 航運板塊結構性機會：航運板塊內部景氣度分化，集運賽道景氣度相對偏弱，干散貨和油輪兩個細分賽道2026年的EPS和景氣度均具備強勁上行性，后續海峽解封后，油輪賽道存在景氣度進一步上行的可能性，值得重點關注。

d. 公路鐵路板塊重點標的：公路鐵路板塊投資機會相對集中，建議重點關注的核心標的為京滬高鐵。

Q: 航空行業2025年全年業績表現及核心盈利驅動因素是什麼？

A: 2025年航空行業整體處於盈利改善趨勢，旅客運輸量同比增長5.5%，旅客周轉量達1.4萬億人公里、同比增長8.3%，其中國際航線恢復至2019年90%以上水平，國際旅客周轉量同比增長23.1%。盈利改善主要驅動力為航油價格持續下行及客座率提升至超過2019年水平，但經濟艙平均票價同比下降，工商務航線價格偏弱；南航實現扭虧為盈，其他主要航司接近盈虧平衡。

Q: 2026年一季度航空行業業績變化及地緣衝突對成本端的影響如何？

A: 2026年一季度在春運需求集中釋放下呈現量價齊升，三大航均實現扭虧為盈且營收增速接近10%，民營航司如春秋、吉祥、華夏業績表現良好。但美伊衝突導致霍爾木茲海峽中斷，航油價格從5274元/噸升至9742元/噸，成本壓力顯著；國內航油價格受國家調控，燃油附加費漲幅不及成本漲幅，疊加票價上漲對需求的擠出效應，行業利潤實際承壓。

Q: 2026年五一假期民航運輸數據表現及旅客量下滑的主要原因有哪些？

A: 五一假期民航航班量日均同比下降2.7%，含油票價同比上漲9.7%，旅客量同比下滑6.4%，為近年首次同比負增長。主要原因包括：高油價傳導抑制需求；高鐵分流效應明顯；國際航線因海外航油成本高企取消率提升；多地中小學春假與五一假期串聯稀釋節中客流；部分航線出現臨期票價跳水現象。

Q: 快遞物流行業2025年及2026年一季度件量增速表現與中長期需求支撐因素是什麼？

A: 2025年行業件量增速約14%，呈前高后低特徵，受電商税務政策調整、反內卷及即時零售階段性分流影響；2026年一季度增速5.7%，后續有望環比改善。中長期需求支撐來自電商滲透率持續提升、改善性消費需求回升、非產糧區因人均GDP提升與政策引導帶來需求增長，預計2026年全年增速約10%，呈前低后高態勢。

Q: 2026年一季度通達系快遞企業盈利與價格表現如何？反內卷政策效果是否顯著？

A: 2026年一季度通達系盈利顯著改善：圓通淨利潤14億元，單票淨利0.19元；申通4.6億元，單票淨利0.07元；韻達4.9億元，單票淨利0.09元。價格端圓通、申通、韻達單票價格同比分別變化-1.5%、+9.8%、+14.4%，反內卷政策推動價格競爭緩和，盈利進入持續釋放通道。

Q: 集運板塊2025年及2026年一季度運價與業績表現如何？當前運價上漲是否帶來實質利好？

A: 2025年CCFI指數下跌23%，SCFI下跌37%；2026年一季度CCFI同比下跌16%，SCFI同比下跌15%，上海至歐洲、美西、東南亞航線運價同比分別下滑15%、38%、14%。三月份因戰爭加收緊急燃油附加費推動SCFI環比上漲30%，但該附加費完全對衝燃油成本，未增厚利潤。中遠海控2025年業績同比降37%，2026年一季度同比降約50%；錦江航運與中谷物流憑藉區域與業務結構優勢展現alpha。

Q: 油輪與散貨板塊2026年一季度運價、業績表現及全年展望如何？

A: 油輪板塊：2026年一季度VLCC TCE均值約10萬美元/天，三月受地緣衝突影響環比暴漲136%；招商輪船、中遠海能一季度淨利潤同比均增逾2倍，招商南油同比增50%。散貨板塊：一季度BDI均值近2000點，同比增75%，海通發展淨利潤2.1億元。全年看，油輪受益地緣風險溢價與供給剛性；散貨受鐵礦/鋁土礦投產、新興工業國需求及供給端訂單佔比僅13%支撐，運價中樞有望抬升。

Q: 高速公路板塊2026年一季度業績表現、估值水平及推薦邏輯是什麼？

A: 2026年一季度高速公路板塊扣非淨利潤平均增長8%，頭部公司表現強勁。行業股息率處於4%-5%區間，疊加5%-10%業績增速，當前估值位於歷史中樞水平，配置價值凸顯。推薦關注高分紅、穩增長且資本開支壓力小的標的，如皖通高速、山東高速。

Q: 鐵路板塊2026年一季度客運貨運數據表現及京滬高鐵經營亮點有哪些？

A: 2026年一季度鐵路客運量同比增長5.4%，貨運量12.8億噸，大秦線貨運扭轉下滑趨勢。京滬高鐵一季度歸母淨利潤31.4億元，子公司京福安徽貢獻1.37億元利潤，隨列車開行完善盈利貢獻將持續提升；高油價背景下高鐵對航空客流替代效應增強，性價比優勢在800公里內航程顯著。

Q: 交運板塊2026年整體投資線索與重點推薦方向是什麼？

A: 航空板塊在高油價擾動下提供逆向佈局機會；快遞板塊2026年EPS上行確定性強，估值處歷史中位；航運板塊中油輪與散貨景氣度上行，關注海峽解封后補庫需求；集運板塊偏謹慎，僅錦江航運具alpha；公路鐵路板塊重點推薦京滬高鐵。整體建議結合子板塊景氣周期與估值水平動態配置。