【國泰海通美護|專題】渠道再均衡，個護持續亮眼——美護2025年報&2026一季報總結

核心觀點

導讀：

美護板塊25年收入/歸母同比+9%/+19%，26Q1收入/歸母同比+9%/-6%，細分板塊表現個護 >化粧品 >醫美，各渠道增速收斂，行業步入高質量增長階段優選強勢能及具備修復彈性的標的。

核心觀點：

26Q1美粧温和復甦、彩妝個護表現較好，各渠道增速收斂。2026Q1化粧品社零同比增長5.9%，跑贏社零整體、彰顯行業成長性。分品類看，26Q1彩妝香水、個護、護膚、保健品、嬰童護理線上平臺合計GMV同比增長14%、9%、7%、14%、1%，護膚維持穩健增長，個護、保健品保持較快增長，彩妝香水品類增長提速。分渠道看，26Q1主流電商美粧GMV同比增長6.8%、線上線下增長均衡，其中伴隨社交電商體量成長、及貨架電商引入增量流量，平臺間增速趨於收斂。

美護板塊25年收入/歸母同比+9%/+19%，26Q1收入/歸母同比+9%/-6%，細分板塊表現個護 >化粧品 >醫美。1）個護：2025年板塊營收、歸母同比增長32%、46%，受益板塊部分個股高增及倍加潔扭虧；26Q1板塊收入、歸母同增35%、55%，多標的利潤增長快於收入，個護品牌商通過線下等多渠道拓展釋放盈利、進入高質量增長階段。2）化粧品：2025年板塊營收、歸母同比增長7%、24%，受益林清軒、毛戈平、上美股份等高增，及上海家化、華熙生物、青松股份等盈利改善；26Q1板塊收入、歸母同比增長4%、3%，受品牌階段及調整節奏不同影響、分化加劇，其中貝泰妮、敷爾佳渠道調整后增長顯著，青松股份需求改善帶動盈利回暖，上海家化穩健增長，其余品牌商利潤多有下滑。3）醫美：2025年板塊營收、歸母同比增長3%、3%，主要由於朗姿股份投資收益帶動以及美麗田園高速增長，26Q1板塊、歸母收入同比增長8%、下滑31%，受行業競爭加劇影響龍頭錦波生物、愛美客盈利能力下降。

26Q1板塊持倉整體同環比回落、估值同步回落，考慮成長性具備配置價值。25Q4板塊內資機構持倉佔比同比小幅下降1.12pct至7.32%，我們認為主要因新消費行情走弱，疊加2025年雙十一線上流量紅利有所走弱，機構逐步減配（環比提升3.13pct預計主要因披露口徑差異）。26Q1板塊內資機構持倉比例進一步回落至3.00%，同比-1.92pct，環比-4.32pct，我們判斷主要因頭部美護標的受線上紅利消退、產品生命周期等影響，景氣度有所轉弱，板塊整體估值出現回落，資金有所流出。參照wind一致預期，當前板塊多標的對應2026年PE在15-30x之間、PEG多在1以內，考慮成長性、當前配置價值顯著，關注邊際改善及低估值龍頭標的。

風險提示：行業景氣度下行，品牌競爭加劇，新品孵化不及預期。

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