「財務內鬼」出借7.6億，雙鷺藥業董事長「破財」？

　　炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

來源 | 野馬財經

　　作者|孫夢圓

　　2025年營收6億，炒股虧掉2億。

　　炒股鉅虧2億的陰霾未散，雙鷺藥業（002038.SZ）又因7.64億信託本金難以追回，遭監管重錘，董事長的「自掏腰包」能填上坑嗎？

　　5月6日，雙鷺藥業公告，由於未按規定履行審議程序、信披不準確及內控存在缺陷，導致通過信託產品對外提供的7.64億元本金難以收回且面臨較大損失。

　　為此，深交所對公司及董事長兼總經理徐明波、財務總監冀莉給予公開譴責，並對董祕梁淑潔通報批評，相關違規記入誠信檔案。

　　雙鷺藥業表示，本次收到上述紀律處分決定事項不會影響公司正常經營管理活動，公司的經營管理活動將繼續有序開展。

　　公司雖將問題歸咎於「原財務人員職務侵佔」並已報案，董事長徐明波也承諾補足差額並先行繳納5000萬元，但受理財投資損失及行業競爭加劇影響，雙鷺藥業2025年歸母淨利潤虧損3.47億元，2026年一季度繼續虧損8611.44萬元。

　　5月6日，雙鷺藥業報收6.47元/股，下跌0.31%，總市值66.47億元。

　　資深企業管理專家、高級諮詢師董鵬認為，以‘財務人員職務侵佔’為由切割管理層責任，難以自圓其説。7.64億元資金擊穿6億元授權紅線，涉及多環節流轉，單靠個人之力絕無可能突破全部防線。董事長與財務總監對超限資金的默許與失察，暴露了內控體系的形同虛設，其根源正在於高層長期放任‘一人管錢、無人監管’的集權模式。這已非個案舞弊，而是系統性治理失靈的必然結果。

　　7.64億信託迷局

　　上述公告中，雙鷺藥業表示，關於公司存在通過信託產品對外提供資金的具體情況是公司原財務人員隋某某涉嫌利用職務便利侵害公司利益，該侵害公司利益事項公司已於2026年2月11日向公安機關報案，3月10日公司已收到立案告知書，目前該案正在辦理中。

　　公司表示，該案發生后公司管理層存在處置失措責任，也暴露了公司管理中存在的問題。

　　據浙大城市學院副教授、中國城市專家智庫委員會常務副祕書長林先平分析，「財務人員職務侵佔」難掩管理層失職。7.64億元遠超6億元授權額度，橫跨資金、用印、信披全鏈條，絕非單人可為。審批、風控、內審全線失靈，實為管理層未盡勤勉義務。監管公開譴責已明確主體責任，個人違規絕非管理層免責藉口。

　　而就在不久前的業績預報中，雙鷺藥業披露，2025年，公司非經常性損益合計減少淨利潤約2億元，其中理財投資損失與交易性金融資產公允價值變動收益是主要影響因素。

　　為維護公司利益，保護中、小股東利益不受損害，董事長徐明波自願承諾該投資理財無法挽回的差額部分最終確認后由其補足，徐明波目前已先行將5000萬現金上繳公司。

　　公開資料顯示，現年62歲的徐明波，是雙鷺藥業主要發起人、創辦者和核心技術帶頭人，也是公司實際控制人，持有雙鷺藥業22.62%的股份，他從軍事醫學研究院博士畢業，是教授級高級工程師。2003年至今，擔任公司董事長兼總經理。2024年，他税前薪酬為42.94萬元，而2025年，他税前薪酬降為31.85萬元。

　　圖源：公司公告

　　一邊是投資虧損，一邊是核心產品銷售承壓。

　　2025年，雙鷺藥業營收6.24億元，同比下降5.57%，淨虧損3.47億元，虧損同比擴大368.77%，經營活動產生的現金流量淨額為2.58億元。從季度數據看，前三季度公司淨利潤合計爲1.41億元，但第四季度單季虧損4.88億元，直接導致全年業績由盈轉虧。

　　公司表示，業績大幅下滑主要受兩方面因素影響：一是報告期內計提理財投資損失較大；二是行業政策調整及市場競爭加劇，部分產品銷售單價下降、毛利率下滑。從非經常性損益數據來看，公司委託他人投資或管理資產的損益虧損6.04億元，公允價值變動收益3.54億元，兩者相抵后仍虧損2.5億元，成為拖累業績的核心因素。

　　分產品來看，公司核心的生物、生化藥營收2.44億元，同比大降12.08%，佔總營收比重從2024年的41.99%降至39.10%；化學藥營收3.61億元，同比小幅下降2.52%，佔比提升至57.85%，成為營收貢獻主力。分區域看，中南、華東兩大核心區域營收分別同比下滑18.47%、11.25%，是拉低整體營收的主要因素，僅東北、華北區域營收實現同比增長，增幅分別為38.45%、23.15%。

　　圖源：公司公告

　　銷售收入下滑的同時，毛利率也在持續走低。數據顯示，公司毛利率從2023年的81.56%高位持續回落，2024年驟降至67.97%，降幅達13.59%，2025年前三季度進一步下滑至61.6%，較2023年高位累計降幅超20%。

　　對此，雙鷺藥業對《北京商報》迴應稱，對於未在集採中標產品，其市場空間受到顯著擠壓，相關原材料及庫存商品面臨周轉壓力，公司基於謹慎性原則，合理計提存貨跌價準備，相應增加了當期資產減值損失金額，進一步對淨利潤產生影響。

　　圖源：罐頭圖庫

　　痴迷炒股和投資

　　近年來，雙鷺藥業一度因為「炒股」引發市場關注，公允價值變動已然成為左右公司業績的核心變量。

　　雙鷺藥業的對外投資佈局早在2007年就已起步，當年公司以淨資產出資的方式投資星昊醫藥（920017.BJ），合計出資692.3萬元斬獲692.3萬股股份，持股比例達12%。隨着星昊醫藥於2007年8月16日登陸新三板，該部分股份同步轉為流通股。

　　2018年11月6日，雙鷺藥業再度出手，以6元/股的價格，通過協議轉讓增持星昊醫藥99萬股，增持后合計持股791.3萬股，經覈算整體持股成本約1.6元/股，對應持股比例6.47%。

　　此外，2010年4月，雙鷺藥業以13.8元/股（除權后）的價格認購復星醫藥（600196.SH；2196.HK）690萬股股份，后續復星醫藥實施2009年分紅送轉方案，公司持股數量相應調整並持續持有至今，據2025年年報披露，相關投資最初成本約 3608.02 萬元，期末賬面價值僅剩3375.62 萬元。

　　2010年，雙鷺藥業還斥資1000萬元參與長風藥業（02652.HK）A輪融資，以0.66元/股的成本拿下1516.57萬股，持股佔比3.68%。長風藥業於2025年10月8日成功登陸港交所，按2026年5月6日的收盤價21.70港元/股 計算，雙鷺藥業所持股份對應市值3.29億港元（約合人民幣3.03億元）。

　　2019年3月，雙鷺藥業加碼創新葯企賽道，以5000萬元認繳首藥控股（688197.SH）新增註冊資本，增資價格為9.5元/股，直接持股3.54%，同時通過全資子公司雙鷺生物額外持有其0.74%的股份。

　　2021年7月，雙鷺藥業再次投資，以2063.46萬元參與軒竹生物- B（02575.HK）增資，這筆資金由原1000萬元出資款及1063.46萬元分紅置換而來。經股權變動后，公司最終持有軒竹生物178.08萬股，持股佔比0.34%，每股平均成本價11.59元。

　　2025年10月15日，軒竹生物在港交所掛牌上市，按2026年5月6日的收盤價19.96港元/股計算，雙鷺藥業所持股份對應市值僅3553萬港元（約合人民幣3270萬元）。

　　天眼查數據顯示，截至2026年5月6日，雙鷺藥業依舊是首藥控股第三大股東（持股 3.54%）、星昊醫藥第二大股東（持股 6.34%）。

　　圖源：公司公告

　　一系列投資佈局，也讓雙鷺藥業在資本市場幾經沉浮。

　　2023年，復星醫藥、首藥控股、星昊醫藥等持倉標的股價走高，為雙鷺藥業貢獻公允價值變動收益1.97億元，顯著增厚當年利潤。

　　然而好景不長，2024年，由於上述持倉標的股價大幅回調，直接造成公司公允價值變動損失1.78億元，這一虧損也使得雙鷺藥業上市以來首次年度淨利潤虧損。2025年前三季度，公司又因為「交易性金融資產公允價值變動由虧轉盈」，業績上演 「反轉戲碼」，歸母淨利潤達1.41億元，同比大增943.1%。

　　圖源：罐頭圖庫

　　在此前接受《北京商報》採訪時，雙鷺藥業表達了投資信心：近年公允價值變動對淨利潤影響顯著，主要因持有金融資產規模持續增加；但整體來看，相關投資均帶來較大收益，且具備良好變現能力。

　　事實上，早在2025年11月的投資者開放日，公司就曾作出類似迴應：「軒竹生物與長風藥業的股份均設有上市后12個月的禁售期，待解禁后，公司將結合股價表現、市場行情及戰略安排，通過合規減持實現收益兑現。與此同時，首藥控股、星昊醫藥、長風藥業、軒竹生物等項目接連上市，不僅驗證了公司投資理念的正確性，更標誌着雙鷺藥業在主業經營與風險投資並行的道路上，走出了一條獨具特色的發展路徑。」

　　林先平表示，公司理財收益年度間劇烈震盪，「炒股式」投資會干擾經營基本面穩定性，建議公司迴歸低風險理財，完善投審與止損機制，聚焦主業研發投入，避免業績過度依賴投資波動。

　　深圳市爭瀧諮詢有限公司CEO李淨也認為，雙鷺藥業理財收益的波動，暴露出其投資決策與風控體系的短板。作為醫藥企業，過度依賴「炒股式」盈利並不可取，核心競爭力應始終聚焦於主業研發與經營。企業需儘快優化投資策略，將資金更多配置於與主業協同的領域，並建立科學的風險評估與預警機制，以保障資金安全與長期穩健發展。

　　理財需謹慎，公司參股的首藥控股還牽涉一起合同糾紛，進而導致雙鷺藥業部分資產被司法凍結。

　　據2025年半年報披露，雙鷺藥業因涉訴事項被司法凍結的貨幣資金總額達641.88萬元。該糾紛源於首藥控股與南京卡文迪許生物工程技術有限公司（下稱「南京卡文迪許」）就奧硝唑注射液合同第三期付款的分歧，南京卡文迪許已向北京市一中院提起訴訟並申請財產保全。法院據此對雙鷺藥業採取司法凍結措施，包括凍結貨幣資金493.38萬元及公司持有的首藥控股無限售流通股166.69萬股（截至2025年6月30日，對應市值約6034.27萬元。

　　圖源：公司公告

　　這起糾紛仍然在審理中，據年報披露，2026年3月16日，雙鷺藥業收到南京仲裁委郵寄的（2026）寧裁字第 398 號案件的仲裁申請書和相關證據，南京卡文迪許就奧硝唑注射液項目提起 1000 萬違約金及律師費等仲裁請求。

　　雙鷺藥業表示，將充分準備，積極應對，採取法律手段維護自身合法權益。

　　老牌藥企的「危」與「機」

　　雙鷺藥業成立於1994年，2004年在深交所上市。公司主要專注於基因工程及相關藥物的研究開發和生產經營。經營藥品的治療範圍涉及腫瘤、心腦血管、抗感染免疫、代謝病、創傷修復、肝病、腎病及罕見病等領域。公司核心產品生物製劑注射用人成纖維細胞生長因子和人成纖維細胞生長因子凝膠劑系創傷修復產品。

　　雙鷺藥業也有過高光時刻，2007年，公司淨利突破億元，2014年，創下淨利6.95億元的歷史峰值，2020-2023年淨利潤也始終穩定在2億-5億元區間。憑藉長期穩定的業績增長和高回報，曾是A股公認的「白馬股」，

　　不過，近年來，雙鷺藥業受集採和競爭的影響，遭遇了「中年危機」。近年來，雙鷺藥業主營業務收入持續下滑。數據顯示，2022年至 2025年，雙鷺藥業醫藥製造業營收持續下滑，分別為 10.33 億元、10.05 億元、6.53 億元、6.12億元，同比降幅依次為 13.82%、2.68%、35.08%、6.17%。核心產品的衰落是業績滑坡的重要原因。

　　雙鷺藥業曾寄予厚望的核心品種：來那度胺膠囊（商品名「立生」），早已沒有了昔日的光芒。作為美國新基公司原研藥「瑞復美」（2013年中國上市，定價2799元 /25mg /粒）的國產挑戰者，雙鷺藥業通過參股公司卡文迪許歷經十年研發，於2017年底推出「立生」，上市初期定價與原研藥接近，一度被視作「國產抗癌里程碑」。

　　但上市不久，「立生」就面臨正大天晴、齊魯製藥等多家國內仿製藥企業的激烈競爭，還在2020年納入國家集採后，價格大幅下滑，疊加原研藥、走私仿製藥及硼替佐米等競爭品種的擠壓，市場份額持續萎縮，2024年，「立生」的銷售收入同比暴跌77.22%，在公司抗腫瘤及免疫調節產品中的佔比僅為4.89%。

　　在2025年11月接受投資者調研時，公司坦言，近兩年，公司核心品種受國家集採與地方聯盟集採衝擊顯著。除扶濟復、複合輔酶等少數獨家產品外，主要品種均已納入集採範圍，導致產品價格大幅下降。儘管公司每年均有新產品上市並參與集採，但集採后市場放量尚需時間。目前，主要老品種所受的集採衝擊已逐步減弱，公司正經歷業務調整期，處於逐步走出行業「寒冬」的階段。

　　面對主業困境，雙鷺藥業正在試圖通過多元化轉型破局，2025年半年報中，雙鷺藥業透露，近年來，通過控股和參股公司將業務延伸至醫療服務、健康產品、小分子創新葯研發、工業大麻、藥用輔料及醫美等大健康領域，推動產品結構從依賴少數大品種轉向多品種共同支撐。

　　不過，另一方面，公司的研發投入呈現持續收縮態勢：2024年全年研發費用1.5億元，同比下降15.52%；2025年全年的研發費用1.2億元，同比降幅進一步擴大至22.87%。

　　圖源：罐頭圖庫

　　對於未來轉型，雙鷺藥業在上述投資者調研時坦言，公司產品結構正從過去依賴少數大品種轉向多品種共同支撐的模式。未來新產品的利潤貢獻取決於多重因素：一是中標產品能否達到或超過集採報量；二是未參與集採品種的市場拓展成效；三是如硝酸甘油噴霧劑等獨家產品的市場潛力與營銷能力。儘管存在上述變量，公司憑藉豐富的新產品儲備，有望進一步強化多品種驅動的盈利模式。

　　林先平認為，董事長兼任總經理的「一言堂」模式是風險根源。治理重建應堅持制度分權優於換人，首要任務為強制推行「兩會分設」，釐清決策與執行邊界，搭建董事會、內審與經營層的制衡機制，並同步完善資金審批、用印及信披的全鏈條內控。唯有先打破集權格局、紮緊制度籠子，方能從源頭杜絕資金失控等連環風險。

　　合理的資本運作本是企業提升資金使用效率的方式，閒置資金進行低風險理財也成為不少企業的管理手段，你認為炒股是提高公司營收的好主意嗎？你如何看待老牌藥企的轉型？評論區留言吧！