【百威亞太】整體銷量企穩盈利承壓，中國市場銷量降幅持續收窄——2026年一季報點評（陳彥彤/汪航宇）

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報告摘要

事件：

百威亞太26Q1實現營收14.93億美元，內生同比-0.7%；正常化EBITDA為4.63億美元，內生同比-8.1%。

26Q1銷量重回增長，印度表現持續領跑

拆分量價來看，1）量：公司26Q1實現銷量1973.7萬千升，內生同比+0.1%，主要得益於印度市場的強勁表現及中國行業狀況的改善。2）價：26Q1每百升收入同比-0.8%，主要受中國市場為支持渠道而增加投資的影響。受銷量提升推動，26Q1毛利率為51.1%，同比+0.01pcts；正常化EBITDA盈利率為31.0%，同比-2.46pcts，主要系中國及韓國的商業投資增加，以及中國政府激勵減少所致。

分地區看，1）亞太地區西部：26Q1銷量內生同比+1.7%，收入內生同比+0.7%，正常化EBITDA內生同比-7.5%。印度業務持續高增，26Q1實現強勁的雙位數銷量及收入同比增長，主要受高端及超高端產品組合增長的推動，並實現了市場份額的同比增長，印度地方邦逐步縮小高度烈酒相對啤酒的税收優勢，利好低度酒行業發展。2）亞太地區東部：26Q1銷量內生同比-9.8%，收入內生同比-6.1%，正常化EBITDA內生同比-10.4%。韓國市場26Q1銷量呈低雙位數跌幅，主要由於2025年4月加價前的提前發貨導致去年同期基數較高。韓國市場在即飲、家庭消費渠道均跑贏行業，市場份額持續提升；得益於收入管理策略，該地區每百升收入同比增長低單位數。

中國市場銷量降幅持續收窄，戰略投入為復甦蓄力

26Q1中國市場銷量內生同比-1.5%，降幅自2025年下半年以來持續收窄。為支持經銷商及活化品牌，公司加大了在非即飲及新興渠道的投資，導致收入及每百升收入分別內生同比-4.0%及-2.5%。公司自24Q4起主動推進渠道去庫存，低庫存已成為新常態。公司渠道擴張策略取得進展，26Q1非即飲渠道和O2O渠道對總銷量及總收入的貢獻均有所提升。公司持續推進高端化與產品創新，加速百威黑金在全國的擴張，並推出哈爾濱1900以佈局8至10元的核心++價格帶，鞏固產品組合。2026年公司將加大中國市場投入，綁定世界盃40周年贊助IP推出紀念包裝，同時贊助閩超、川超、粵超等地方足球聯賽撬動夜經濟消費。

2026年，公司將聚焦穩定中國市場銷量，加大投資以重塑增長動能。儘管短期利潤因戰略性投入而承壓，但中國市場銷量降幅的持續收窄、非即飲渠道的拓展以及印度市場的強勁增長，顯示出公司戰略執行的初步成效。未來需持續關注公司在中國市場份額的恢復情況，以及渠道和產品組合優化的長期效果。

風險提示：渠道掌控力減弱；市場競爭加劇；原材料上漲超預期。

發佈日期：2026-05-05

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