國泰海通：啤酒基本面回暖信號漸顯 估值修復空間打開

國泰海通發佈研報稱，1Q26國內啤酒總量與結構數據均環比改善，旺季來臨，體育賽事、餐飲修復、基數效應有望形成催化，疊加當前預期不高，估值處於較低水平，行業有望迎來修復。近期啤酒數據有所改善，向前看有多重催化，期待旺季修復，推薦青島啤酒(600600.SH)、珠江啤酒(002461.SZ)、華潤啤酒(00291)等。

國泰海通主要觀點如下：

該行觀測到一季度啤酒需求轉暖信號增多

第一，從總量看，國家統計局口徑國內啤酒產量自2026年初起同比讀數改善，2026年1-3月產量同比+6.0%，較2025年全年的+0.4%。即使剔除基數影響，對比1Q24，1Q26也有2個點左右的年化增速;第二，從A股上市公司一季報數據看，多數頭部啤酒公司量價利取得正增長，部分利潤實現雙位數增長。如青島啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、惠泉啤酒1Q26扣非淨利潤分別同比+14.3%、+138.0%、+12.1%、+31.5%，較4Q25以及2025年全年均顯著提速。

啤酒當前市場預期普遍不高，估值縱向、橫向看均處於較低位置

從市盈率看，A股啤酒指數當前靜態PE估值約20.9x，十年曆史分位數為2.2%左右，絕對值與歷史分位數均顯著低於其他大眾食品板塊，也較全A整體的歷史位置有較大差距。對比海外，海外啤酒龍頭靜態估值水平普遍在20x+，如百威英博、喜力、嘉士伯過去10年左右靜態PE中位數約為20.7x、23.8x、15.5x(嘉士伯估值折價或與其特殊股權結構有關)。該行判斷，相比海外啤酒龍頭，國內啤酒尚未穩態，一是行業均價仍低，高端化期權有望兑現，二是競爭未穩態，部分強α公司仍處於份額提升階段，因而估值向上仍有空間。

向前看有多重催化，包括體育賽事、餐飲環比改善、基數效應等

隨着天氣轉暖，啤酒旺季來臨，該行認為未來若干季度有多個潛在催化值得關注。

1)體育賽事拉動，世界盃、省級足球聯賽等將至，這類賽事歷史上對啤酒消費有一定拉動作用。

2)即飲場景修復跡象漸顯，如春節重點零售餐飲日均銷售額同比+5.7%,增速提高1.6pct(商務部大數據);統計局口徑1-3月社零餐飲收入同比+4.2%,較2025年全年3.2%有所提速。

3)基數效應。2025年2-3季度啤酒行業受需求環境與天氣影響總體表現偏弱，即使26年實際需求只是温和恢復，同比讀數也有望改善，有望對市場情緒與估值中樞帶來提振。

成本端擔憂暫不可免，但該行認為短期影響可控，中期有望向下傳導

第一，該行判斷，多數啤酒公司已通過鎖價與套保等手段保證2026年大宗原料成本穩定，若無新增外生變量，成本端今年產生較大沖擊可能性不大。第二，從一季度看，啤酒公司成本端仍享受紅利，這側面體現了啤酒公司的成本管控與利潤轉化能力。中期角度，隨着全球上游通脹預期抬頭，成本壓力終會顯現，但該行認為，或有必要將需求潛在復甦並行考慮，啤酒作為產品單價較低、競爭格局集中的必選消費品，價格向下傳導能力較強，温和通脹環境下有望受益。

風險提示：原材料成本波動、旺季需求不及預期、食品安全風險。