【券商聚焦】光大證券維持百威亞太(01876)「增持」評級 指印度市場強勁及中國業務改善

金吾財訊 | 光大證券發佈研報指，百威亞太(01876)2026年一季度實現營收14.93億美元，內生同比-0.7%；正常化EBITDA為4.63億美元，內生同比-8.1%。公司整體銷量企穩，但盈利因戰略性投入承壓。26Q1銷量內生同比+0.1%，其中印度市場表現強勁，中國市場銷量降幅持續收窄。

26Q1公司銷量重回增長，主要得益於印度市場的強勁表現和中國行業狀況改善。每百升收入同比-0.8%，受中國市場增加渠道投資影響；毛利率同比+0.01pcts至51.1%，正常化EBITDA盈利率同比-2.46pcts至31.0%，主因中國及韓國商業投資增加及中國政府激勵減少。

分地區看：1）亞太西部：銷量內生同比+1.7%，收入內生同比+0.7%，正常化EBITDA內生同比-7.5%。印度業務實現雙位數銷量及收入同比增長，高端及超高端產品驅動，市場份額擴大；印度地方邦逐步縮小高度烈酒相對啤酒的税收優勢。2）亞太東部：銷量內生同比-9.8%，收入內生同比-6.1%，正常化EBITDA內生同比-10.4%。韓國市場銷量低雙位數下跌，因2025年4月加價前提前發貨致基數高，但即飲及家庭渠道均跑贏行業，每百升收入同比低單位數增長。

中國市場：26Q1銷量內生同比-1.5%，降幅自2025年下半年持續收窄。公司加大非即飲及新興渠道投資，支持經銷商及品牌活化，導致收入及每百升收入分別內生同比-4.0%及-2.5%。自24Q4起主動去庫存，低庫存為新常態。非即飲和O2O渠道對總銷量及收入貢獻提升。公司推進高端化，加速百威黑金全國擴張，推出哈爾濱1900佈局8-10元核心++價格帶。2026年將加大投入，綁定世界盃40周年贊助IP，並贊助地方足球聯賽撬動夜經濟。

報告維持2026-2028年歸母淨利潤預測6.21/6.80/7.29億美元，當前股價對應2026-2028年PE為22x/20x/19x，看好高端及超高端領域競爭優勢，維持「增持」評級。

風險提示：渠道掌控力減弱、市場競爭加劇、原材料上漲超預期。