【券商聚焦】華源證券首予順豐同城(09699)「買入」評級 指場景滲透+集團協同助力高速增長

金吾財訊 | 華源證券發佈研報指，首次覆蓋順豐同城(09699)並給予「買入」評級。報告認為，公司作為第三方即時配送龍頭，受益於即時配送行業高景氣、場景滲透深化及集團協同效應，2025年業績實現高速增長。

關鍵數據顯示，2025年公司實現收入228.99億元，同比增長45.4%；淨利潤2.78億元，同比增長109.7%；經調整淨利潤4.15億元，同比增長184.3%。業務層面，同城配送服務收入約134.7億元，同比增長47.6%，其中to B/C收入分別約107.0億元和27.7億元，同比增速為60.0%和13.7%。增長動力來自餐飲、商超等多品類配送擴容，深度綁定頭部品牌客户，以及商户和用户規模持續擴張，下沉縣域市場成效顯著。

最后一公里業務收入約94.3億元，同比增長42.4%，主因深化與主要客户合作、做強電商末端配送與退貨攬收，攬收板塊規模翻倍，同時開拓大件配送、同城轉運等新場景。公司已上修與集團2026年交易金額上限至205.5億元，預計持續推動該業務增長。平臺活躍騎手達146萬名，同比增長46%，騎手人效同比提升30%。

盈利能力方面，2025年毛利率約為6.3%，同比微降0.5個百分點，主因投入成本加強彈性運力網絡。費用率整體改善，銷售及營銷/研發/行政開支費用率分別為1.2%/0.5%/3.6%，同比減少0.32/0.19/0.42個百分點，淨利率由0.8%提升至1.2%。盈利預測方面，報告預計公司2026-2028年歸母淨利潤分別為4.5/6.7/8.4億元，對應市盈率（PE）分別為19/13/10倍。

報告指出，公司所處即時配送行業仍處於高速發展期，作為三方龍頭有望享受行業滲透加速、集團末端網絡複用及無人配送規模化降本等多重紅利，當前估值具備性價比。

風險提示方面，報告提及行業需求回落風險、競爭格局惡化風險及成本增加風險。