【券商聚焦】華源證券首予創新實業(02788)「買入」評級 指沙特項目有望打開第二成長曲線

金吾財訊 | 華源證券發佈研報指，創新實業(02788)作為低成本一體化鋁企業，聚焦鋁產業鏈上游，具備電解鋁產能78.8萬噸，擴產后氧化鋁產能有望達320萬噸。按2024年產量計，公司是中國第十二大電解鋁生產商。

研報認為，電解鋁供需呈緊張格局，鋁價中樞有望上移。國內產能擴張受政策與能耗管控約束，預計出現邊際缺口；海外擴產受電力配套與電價上行制約，整體維持緊平衡。公司有望持續受益鋁價中樞上移。

成本優勢方面，依託新疆低價煤炭，自備電廠度電成本2024年為0.37元/度，2025年1-5月為0.33元/度；綠電項目逐步落地，預估成本約0.1-0.18元/度，成本護城河持續拓寬。成長性方面，公司參股沙特紅海鋁產業鏈綜合項目（截至2025年報持股33.6%），規劃建設50萬噸電解鋁+50萬噸鋁加工，項目內部收益率為22.08%（稅后），有望打開第二成長曲線。

報告預計2026-2028年歸母淨利潤分別為56.2/70.8/83.8億元（人民幣），同比增速105.77%/26.01%/18.35%，當前股價對應PE分別為8/6/5倍。首次覆蓋，給予「買入」評級。

風險提示包括需求波動、項目建設不及預期、原材料波動、新項目拓展不及預期。