電話會總結 ｜ Energy Vault(NRGV)2026財年Q1業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Energy Vault業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **營收表現：** 2026年第一季度實現營收2190萬美元，同比增長150%，主要由儲能項目交付增加和新資產組合貢獻推動。 **利潤率情況：** 調整后毛利率為27.9%，調整后毛利潤610萬美元，同比增長25%。GAAP毛利率約為22%。 **EBITDA表現：** 調整后EBITDA為負1360萬美元，去年同期為負1130萬美元，主要因持續投資自有運營策略和組織擴張所致。 **淨利潤：** 調整后淨虧損2000萬美元，去年同期為負1180萬美元，主要由於新資產項目帶來的更高折舊攤銷、人員成本以及項目融資費用和利息支出增加。 **現金狀況：** 季末現金及現金等價物總額1.171億美元，同比增長148%。 ## 2. 財務指標變化 **同比變化：** 營收同比大幅增長150%；調整后毛利潤同比增長25%；現金余額同比增長148%；調整后EBITDA虧損同比擴大（從負1130萬美元擴大至負1360萬美元）。 **利潤率對比：** 本季度調整后毛利率27.9%，而去年同期為57.1%（主要由於去年同期包含大量知識產權相關收入）；GAAP毛利率約22%。 **非GAAP調整：** 公司重點關注調整后毛利率指標，剔除了資產運營項目相關的折舊攤銷，以更好反映項目現金毛利率情況。 **債務結構優化：** 成功完成1.5億美元可轉換優先票據發行（從1.25億美元上調），其中4500萬美元用於償還高成本債務。

業績指引與展望

• 重申2026年全年業績指引：營收2.25-3億美元，其中內部Asset Vault項目貢獻7500萬-1億美元；毛利率維持15%-25%；年末現金余額1.5-2億美元

• 年度營收增長預期：2026年營收預計較2025年增長超過30%（按指引中位數計算），延續強勁增長態勢，主要由后半年項目交付驅動

• 毛利率結構性提升：隨着IPP項目組合佔比增加，毛利率將從當前20%-25%的EPC業務水平逐步提升至60%-80%的IPP水平，預計在未來12-36個月內實現轉換

• 經常性EBITDA目標：預計年度經常性EBITDA運營率超過1.8億美元，較此前計劃提前達成，其中AI基礎設施的powered land和powered shell項目預計貢獻6500萬美元

• 季度營收分佈：2026年營收將呈現后端加載特徵，類似2025年模式，第四季度將因重大項目交付而顯著增長

• 項目融資進展：Sosa項目融資預計本季度完成，Stony Creek項目融資計劃2026年內完成，為后續項目建設提供資金支持

• 國際市場擴張：日本市場350兆瓦近期項目預計本季度完成收購，預期實現低雙位數IRR回報率

• AI基礎設施收入時間表：75兆瓦powered land項目將於2027年1月上線，25兆瓦powered shell項目從2026年第四季度開始交付，12-18個月內達到6500萬美元年化EBITDA

分業務和產品線業績表現

• 能源存儲業務：公司從傳統的儲能EPC項目提供商轉型為綜合儲能IPP（獨立電力生產商），擁有超過1吉瓦的資產控制權，包括已簽約、在建和運營項目，毛利率從20%-25%提升至60%-80%的IPP級別毛利率

• AI數據中心電力基礎設施：新增100兆瓦的供電土地（powered land）和供電外殼（powered shell）項目，專門服務AI計算基礎設施需求，預計在未來12-18個月內產生6500萬美元的經常性EBITDA，單位經濟效益比獨立儲能項目高5-10倍

• 綜合電力解決方案：提供集成能源存儲、發電組件（包括天然氣發電）和智能軟件平臺的一體化解決方案，通過垂直整合模式為客户提供99%以上運行時間的可靠電力供應，滿足數據中心五個九可靠性要求

• 全球市場擴張：業務覆蓋美國、澳大利亞、瑞士等市場，新進入日本市場並收購850兆瓦開發組合（其中350兆瓦為近期項目），在巴爾干地區也有業務機會，實現地理多元化佈局

• 項目開發管道：積極推進價值35億美元、超過3.5吉瓦的項目機會，合同積壓訂單達13.5億美元（同比增長108%），其中80%以上與自有運營項目相關，為未來多年收入增長提供可見性

市場/行業競爭格局

• Energy Vault正從傳統儲能項目承包商轉型為綜合能源基礎設施平臺提供商，通過垂直整合的IPP（獨立電力生產商）模式與傳統儲能公司形成差異化競爭，公司強調其99%以上的系統可用性遠超行業平均水平，並通過自有運營模式實現約2倍於市場的毛利率水平。

• 公司積極佈局AI數據中心基礎設施市場，該細分領域的單位兆瓦EBITDA貢獻是傳統獨立儲能項目的5-10倍，通過提供"供電土地"和"供電外殼"解決方案，滿足AI計算基礎設施對五個九可靠性（99.999%）的嚴苛要求，搶佔高價值市場份額。

• Energy Vault通過全球化佈局分散地緣政治風險，在美國、澳大利亞基礎上新進入日本市場（收購850兆瓦開發組合），並在瑞士、巴爾干地區拓展業務，避免過度依賴單一市場，同時利用各地區不同的監管環境和融資成本優勢。

• 公司強調其供應鏈的靈活性和適應性，能夠快速應對關税變化和國內化要求，這在當前貿易保護主義抬頭的環境下構成重要競爭優勢，特別是在美國市場對國內解決方案的偏好趨勢下。

• 從估值角度看，Energy Vault正努力將自身重新定位為基礎設施平臺公司而非傳統項目型企業，尋求獲得更高的估值倍數，其80%的合同積壓訂單來自自有運營項目，支撐長期可預測的現金流模式，與傳統EPC承包商形成明顯區別。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Energy Vault業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 營運現金流壓力：調整后EBITDA為負1360萬美元，較去年同期的負1130萬美元進一步惡化，反映出公司在自有運營戰略投資和組織擴張方面的持續資金壓力。

• 項目融資執行風險：公司正在為Sosa和Stony Creek項目尋求項目融資，預計本季度和2026年完成，融資進展的不確定性可能影響項目建設時間表。

• 收入確認模式轉換挑戰：從傳統EPC項目收入轉向IPP模式，收入將在項目商業運營日期(COD)而非建設期確認，可能在12-24個月過渡期內對收入增長造成壓力。

• 毛利率波動風險：季度間項目組合差異導致毛利率大幅波動，從去年同期57%降至本季度調整后的28%，主要受項目類型和知識產權相關收入變化影響。

• 地緣政治和貿易政策風險：公司提到需要應對全球監管和關税變化，特別是一年前的關税環境變化，要求供應鏈保持靈活性以適應國內化解決方案需求。

• 市場周期性風險：德州ERCOT市場在過去12-24個月經歷周期性疲軟，影響了公司在該地區項目的盈利能力。

• 技術和運營風險：雖然公司聲稱系統可用性超過99%，但隨着項目規模擴大至超過1吉瓦，維持高可用性標準面臨挑戰。

• 國際擴張執行風險：進入日本市場的850兆瓦開發組合需要適應當地監管環境、融資模式和市場條件，存在執行不確定性。

• 資本密集型業務模式風險：轉向自有運營模式需要大量前期資本投入，在項目建設期間無法產生收入，對現金流管理提出更高要求。

• 競爭加劇風險：AI數據中心基礎設施市場快速發展吸引更多競爭者進入，可能壓縮項目利潤率和市場份額。

公司高管評論

• 根據Energy Vault業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **Robert Piconi（董事長兼首席執行官）**：發言積極且充滿信心。強調公司已成功轉型為綜合儲能IPP和基礎設施平臺，多次使用"強勁"、"加速"、"創紀錄"等積極詞匯。對公司執行能力表現出強烈自豪感，稱"我從未對這家公司的發展方向和成就感到如此樂觀"。重點強調了公司在AI基礎設施領域的機遇，以及從項目型收入向可預測長期基礎設施現金流的轉變。對團隊執行能力給予高度評價，認為公司有權獲得估值重評。

• **Michael Beer（首席財務官）**：發言專業且謹慎樂觀。詳細解釋了財務指標和業務指標，對毛利率波動進行了客觀分析，承認"季度間可能有不同的組合成分"。在回答分析師問題時保持專業態度，對指導性預測表現出適度信心，稱"我們非常有信心達到整體範圍，並努力做得比中位數更好"。整體口吻務實，注重數據支撐。

分析師提問&高管回答

• 基於Energy Vault業績會實錄的分析師情緒摘要： ## 分析師情緒總結 ### 1. AI基礎設施項目進展（Justin Clare - Roth Capital Partners） **分析師提問**：關於100兆瓦的powered land和powered shell項目，詢問合同簽署情況、併網狀態和許可進展等具體細節。 **管理層回答**：75兆瓦powered land項目已在建設中，將於1月上線；powered shell項目與Crusoe的合作將在Q4開始上線。預計這些項目在12-18個月內產生6500萬美元的年化EBITDA。 ### 1.8億美元經常性EBITDA時間安排（Justin Clare后續提問） **分析師提問**：1.8億美元經常性EBITDA的實現時間表，以及BESS項目與powered land/shell項目的收入分解。 **管理層回答**：預計在2028年至2029年初實現。其中6500萬美元來自powered land和powered shell項目，AI計算基礎設施項目的EBITDA貢獻是獨立儲能項目的5-10倍。 ### 2. 毛利率指引分析（Derek Soderberg - Cantor Fitzgerald） **分析師提問**：關於15%-25%的年度毛利率指引，詢問影響因素和當前追蹤情況。 **管理層回答**：目前追蹤表現好於指引中點。調整后毛利率約28%，收入將主要集中在下半年，特別是第四季度的項目交付。 ### powered land項目擴展里程碑（Derek Soderberg后續提問） **分析師提問**：75兆瓦擴展至1吉瓦機會需要達成的里程碑。 **管理層回答**：西南地區公用事業公司正在研究增加925兆瓦，預計每兆瓦產生約50萬美元EBITDA。決策預計在3-6個月內做出。 ### 3. IPP利潤率實現時間（Tyler Bisson - Goldman Sachs） **分析師提問**：達到60%-80% IPP利潤率的時間表，以及是否基於調整后基礎。 **管理層回答**：這將是一個漸進的混合過程，不是開關式轉換。公司將繼續EPC業務，同時逐步轉向IPP模式。 ### 收入軌跡和應收賬款變化（Tyler Bisson后續提問） **分析師提問**：年內收入軌跡和應收賬款下降的影響。 **管理層回答**：收入將后端加載，類似去年模式。年同比增長預計保持有利態勢。 ### 4. 運營項目表現（Sid Ranci - Fundamental Research Corp） **分析師提問**：Calistoga和Cross Train項目運營近12個月的表現情況。 **管理層回答**：Crossroads項目表現良好，預計全年EBITDA約1000萬美元。系統可用性達到99%。 ### 日本市場結構（Sid Ranci后續提問） **分析師提問**：日本項目的所有權結構是否與其他資產相似。 **管理層回答**：結構類似，將收購現有團隊，850兆瓦組合中350兆瓦為近期項目，預計本季度完成交割。 ### 5. 天然氣發電業務驅動因素（Noel Parks - Tuohy Brothers） **分析師提問**：天然氣發電在AI相關業務中的主要痛點和驅動因素。 **管理層回答**：數據中心需要99.999%的可靠性，需要多重冗余。網格連接+儲能+天然氣備份可以提供五個九的可靠性保證。 ### 項目融資教育負擔（Noel Parks后續提問） **分析師提問**：在安排項目融資時，對手方的教育負擔是否減少。 **管理層回答**：市場快速發展，以前無人問津的商業模式現在被納入模型。公司已建立反饋循環，可以在投資組合中複製成功經驗。 ## 整體分析師情緒 分析師對公司從EPC承包商向IPP運營商的戰略轉型表現出**積極關注**，特別關注： - AI基礎設施項目的具體執行細節和時間表 - 高利潤率IPP業務的實現路徑 - 國際市場擴張（特別是日本）的商業模式 - 收入增長的可持續性和項目融資能力 分析師問題顯示出對公司長期戰略的**信心**，但也體現了對執行細節和時間節點的**謹慎關注**。

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