【券商聚焦】第一上海證券維持東岳集團(00189)「買入」評級 指製冷劑配額紅利釋放

金吾財訊 | 第一上海證券發佈研報指，東岳集團(00189)製冷劑配額溢價持續兑現，氟硅材料邁入修復周期，維持「買入」評級，目標價19.5港元。 

業績實現倍增：2025年全年收入143.6億元，同比增長1.2%；毛利率30.81%，同比提升9.2個百分點，得益於製冷劑等高毛利產品營收佔比優化；歸母淨利潤16.4億元，同比大幅增長102.5%。 

製冷劑配額紅利徹底釋放：2025年製冷劑業務收入46.2億元，同比增長52.13%，分部利潤率提升11.5個百分點至34.4%，分部盈利同比飆升183.7%至22.9億元，成為集團業績最強支柱。盈利爆發受益於配額政策落地后價格持續上行。截至2026年4月，三代製冷劑核心品種均突破6萬元/噸；二代製冷劑R22價格亦回暖。在建的4.9萬噸R32項目達產后，R32總產能將達12萬噸，鎖定行業配額溢價。 

含氟高分子提價顯成效，有機硅Q1利潤飆升：2026年含氟高分子與有機硅供需結構顯著改善。PTFE年內已順利完成多輪提價，下游接受度良好；PVDF價格已從去年低位約4萬元/噸回升至5萬元/噸以上。機硅方面，隨着行業「反內卷」和需求增長，產品價格回暖，子公司東岳硅材26Q1歸母淨利潤達1.94億元，同比暴增427.0%。兩大板塊正從2025年的拖累項轉為2026年業績增長的重要彈性來源。 

預測與評級：預測2026-2028年收入分別為162.5億元、174.7億元、181.3億元人民幣；淨利潤分別為23.2億元、28.1億元、30.0億元。給予2026年12倍PE，目標價19.5港元，較現價有52.1%上漲空間。