【廣發非銀|周報】板塊業績持續向好，關注低估低配機會

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核心觀點

證券：券商一季報披露完畢，整體向好，頭部優勢突出。存量公募基金業績比較基準陸續調整，邁向透明化與規範化新階段。本周滬深兩市日均成交額2.63萬億元（環比+0.47%），滬深兩融余額2.73萬億元（環比+0.29%）。（1）2026年3月，在《公開募集證券投資基金業績比較基準指引》正式施行背景下，華夏、南方、易方達等首批12家公募基金管理人集中公告調整旗下主動權益、主動債券及FOF等存量產品的業績比較基準，調整以「追認」和「校準」為核心，旨在使基準更精準反映產品實際投資風格與合同約定，強化投資行為約束、減少風格漂移。有助於幫助投資者建立穩定長期持有預期，更好維護合法權益。（2）2026Q1，43家A股上市券商實現營業收入和歸母淨利潤1518億元、609億元，同比+20%和+17%；扣非歸母同比+39%。單季度合計投資收益（含公允）/經紀業務/利息淨收入/資管業務/投行業務分別同比增長+18%/+44%/+89%/28%/32%。增量資金入市趨勢不改，穩市機制建設下慢牛趨勢可期，資本市場深化改革打開業務增量空間，證券板塊業績及ROE持續向好，低估低配看好修復空間。

保險：保險一季報披露完畢，淨利潤在市場下行的背景下保持相對穩定超出市場預期，建議積極關注保險板塊。從一季度業績看，一是歸母淨利潤在市場下行背景下仍能保持相對穩定，增速分別為新華（+10.5%）>太保（+4.3%）>平安（-7.4%）>中國財險（-23.7%） >人保（-31.4%）>國壽（-32.3%），其中新華和太保實現正增長超出市場預期，展現出來一定的韌性；另一方面，新業務價值在去年同期較高的基數下仍能實現兩位數增長，尤其是國壽同比+75.5%大超市場預期，得益於新單以及價值的雙重增長。業績以及價值的增長驗證此前我們持續強調保險板塊一季報有望超出預期的觀點，疊加二季度市場風險偏好提升，地緣政治衝擊也在逐漸淡化等，我們認為保險業績有望繼續上行。從長遠看，分紅險轉型有利於降低剛性負債成本，疊加當前居民儲蓄意願仍較高，負債端有望延續增長態勢，而資本市場的上行以及長端利率的企穩等有利於保險公司資產端收益率中樞小幅上移，保險公司盈利水平正在逐漸修復，短期有業績，長期有盈利修復空間，當前估值仍偏低。

港股金融：建議關注港股優質紅利股中國船舶租賃以及受益於流動性改善及政策優化的香港交易所等。

風險提示：資本市場大幅波動、行業競爭加劇、行業政策變動等。

一、本周表現

據iFind，截止至2026年4月30日，上證指數報4112.16點，漲0.79%；深證成指報15107.55，漲1.12%；滬深300報4807.31點，漲0.80%；創業板指報3677.15點，漲0.26%。中信II證券指數漲1.98%、中信II保險指數漲2.17%。

二、行業動態及一周點評

（一）一季度業績超預期，市場情緒回升

據wind數據，截至2026年4月30日，我國10年期國債收益率為1.75%，較上周小幅下降1bp，一季度實際GDP增速增長5%，參考廣發宏觀組的報告，名義GDP增速實現了初步改善，平減指數於12個季度以來首次靠近於零增長，疊加3月份PPI同比0.5%，實現了41個月以來首次同比轉正，因此整體看長期利率易上難下，考慮長端利率逐步企穩，疊加權益市場風險偏好逐步修復，板塊具備估值修復契機。

保險一季報披露完畢，淨利潤在市場下行的背景下保持相對穩定超出市場預期，建議積極關注保險板塊。從一季度業績看，一是歸母淨利潤在市場下行背景下仍能保持相對穩定，增速分別為新華（+10.5%）>太保（+4.3%）>平安（-7.4%）>中國財險（-23.7%） >人保（-31.4%）>國壽（-32.3%），其中新華和太保實現正增長超出市場預期，展現出來一定的韌性；另一方面，新業務價值在去年同期較高的基數下仍能實現兩位數增長，尤其是國壽同比+75.5%大超市場預期，得益於新單以及價值的雙重增長。業績以及價值的增長驗證此前我們持續強調保險板塊一季報有望超出預期的觀點，疊加二季度市場風險偏好提升，地緣政治衝擊也在逐漸淡化等，我們認為保險業績有望繼續上行。從長遠看，分紅險轉型有利於降低剛性負債成本，疊加當前居民儲蓄意願仍較高，負債端有望延續增長態勢，而資本市場的上行以及長端利率的企穩等有利於保險公司資產端收益率中樞小幅上移，保險公司盈利水平正在逐漸修復，短期有業績，長期有盈利修復空間，當前估值仍偏低，個股建議關注：新華保險（AH）、中國人壽（AH）、中國太保（AH）、中國平安（AH）、中國太平（H）、中國人保（A）/中國人民保險集團（H）、中國財險（H）、友邦保險（H）。

（二）證券：首批存量公募基金調整業績比較基準正式落地

在《公開募集證券投資基金業績比較基準指引》於同年3月1日正式施行的背景下，包括華夏基金、南方基金、易方達基金等在內的首批12家公募基金管理人，響應監管新規要求，共同公告對旗下存量主動權益、主動債券、FOF等公募基金產品的業績比較基準進行調整（事件），標誌着行業圍繞「業績比較基準」的規範化建設從新規落地進入存量產品調整的實質性操作階段。從行業內部看，此次調整的核心在於「追認」和「校準」，旨在使基準更精準地反映產品的實際投資風格和合同約定，而非強制改變投資策略，這有助於強化對投資行為的約束，減少風格漂移，並推動基金公司內部在產品設計、風控、合規等方面形成更高要求的閉環管理機制。對投資者而言，此舉顯著提升了基金產品的透明度，使「投什麼、怎麼投、偏向何種風格、承受何種波動」的特徵更加清晰，旨在解決「基金盲盒」問題，幫助投資者建立更穩定的長期持有預期，從而更好地保護其合法權益。長遠來看，這次行業性的規範行動，旨在推動形成更清晰、透明、規範的產品體系與投資文化，最終將促進公募基金行業在服務居民財富管理和支持資本市場穩定健康發展中發揮更大作用。

在主動權益類基金方面，調整主要體現為拓寬基準覆蓋面、精準匹配投資主題以及優化權重配比。例如，易方達新經濟混合將舊基準中的「滬深300指數」調整為覆蓋範圍更廣的「中證800指數」，權重也由55%提升至65%，使基準更全面反映全市場成長型股票表現；華夏高端製造混合A則將「滬深300指數」調整為更能體現投資方向的「中證高端裝備製造指數」，權重由50%大幅提升至80%，實現了基準從寬基指數向行業主題指數的精準切換；招商藍籌精選股票A則提高了港股基準權重，將恆生綜合指數收益率由10%提升至30%，以更貼近實際跨境投資配置。這些調整意味着基金「風格漂移」的空間被大幅壓縮，投資者可以更清晰地通過基準判斷基金的真實風險收益特徵。

在主動債券類基金方面，調整更多體現為對久期、信用風格和可轉債資產的細化匹配。例如，富國產業債債券A將舊基準「中債綜合指數」調整為「中債-信用債總財富（總值）指數收益率」，使基準從寬基債券指數精準定位至信用債風格；興全豐德債券A則在基準中新增了「中證可轉換債券指數」並賦予5%的權重，同時納入了滬深300和恆生指數，使基準更能反映含權債投資的實際特徵。此類調整讓債券基金的「含權量」和信用風險暴露一目瞭然，有助於投資者更準確地評估產品的穩健程度。

在FOF產品方面，調整重點在於納入更多元的資產類別以表徵多資產配置特性。以興全積極配置混合（FOF-LOF）為例，其舊基準僅為「中證偏股型基金指數×85%+中債綜合全價×15%」，而新基準則調整為「中證偏股型基金指數×70%+MSCI世界指數×15%+上海黃金交易所Au99.99現貨實盤合約×5%+中債綜合全價×10%」，首次在基準中納入黃金類資產。這一變化讓FOF產品「多資產、多策略」的配置價值不再隱藏於黑箱之中，投資者可以直觀地看到產品在全域資產配置上的實際佈局，是行業邁向更透明、更規範的重要一步。

這次12家基金公司率先批量調整業績比較基準，本質上是公募基金行業在監管引導下，對產品「合同錨」的一次系統性校準。通過將基準從寬基指數精準對焦至主題指數、從單一權益拓寬至跨境及黃金等多元資產、從模糊的存款利率替換為具象的債券指數，倒逼管理人「言行一致」，讓投資者能真正看懂基金的風險收益來源。只有當每一隻基金的「參照尺」足夠清晰，長期投資和價值投資纔有了可量化、可追溯的堅實起點。

三、風險提示

資本市場大幅波動影響基本面風險；如果我國內需下行壓力增大，容易導致市場信用風險加劇；政策波動及資本市場改革等若推動進度不達預期，業務創新的力度和節奏低於預期，減少券商的業務發展空間以及收入來源；行業競爭加劇風險等。 

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