債市風向突變！美聯儲加息押注驟升，降息預期推迟至2028年

債券市場正在經歷劇烈的預期反轉，交易員大幅加碼押注美聯儲下一次貨幣政策調整將是加息而非降息，此前普遍預期的降息節點被大幅推后，這一變化背后，是美伊衝突引發的能源通脹壓力與美聯儲內部政策分歧的雙重推動，也折射出市場對通脹粘性的擔憂加劇。

當前，與美聯儲利率決議掛鉤的利率掉期合約顯示，明年4月前美聯儲加息的概率已超過50%，降息預期則被推迟至2028年初——與2028年3月美聯儲政策會議掛鉤的利率掉期合約較當前美聯儲有效利率低8個基點，意味着市場已基本放棄年內降息的預期。與此同時，越來越多交易員開始增持對衝倉位，以應對年底前加息概率上升的風險。

這一市場轉向恰逢美聯儲政策前景分歧加劇的關鍵節點，且距離凱文・沃什接任美聯儲主席已為時不遠。此前，美國總統特朗普一直推動美聯儲降息，而沃什接棒前夜，美聯儲內部對利率路徑的分歧愈發明顯，給政策走向增添了更多不確定性。

LPL Financial首席固定收益策略師Lawrence Gillum表示，儘管今年仍有降息的可能性，但隨着伊朗衝突持續時間延長，降息概率正不斷下降。「沃什未來的道路無疑充滿挑戰，」他補充道。

市場對加息的押注，在與擔保隔夜融資利率（SOFR，密切追蹤政策預期）掛鉤的期貨和期權市場中均有體現，且在周五美國就業報告公佈前愈發升溫。該數據將反映美國勞動力市場的穩定狀況，而目前市場普遍認為，勞動力市場企穩將讓美聯儲得以集中精力應對油價帶來的通脹衝擊，之后纔會考慮降息。

Evercore ISI高級經濟學家Marco Casiraghi和分析師Gang Lyu在報告中寫道：「勞動力市場穩定將使美聯儲能夠在必要時，堅定地聚焦於應對油價引發的通脹衝擊，之后再考慮降息事宜。」他們的基準預期是，伊朗戰爭可能推迟降息，但不會徹底打亂降息進程。

在SOFR期貨市場，大部分的波動都體現在2027年6月的合約上，過去幾周，由於交易員尚未將大約一年后潛在的利率上調納入定價，該合約表現嚴重不佳。這導致2026年6月-2027年6月-2028年6月的蝶式價差大幅擴大至周期高位。

惠靈頓管理投資組合經理Brij Khurana指出：「美國國債收益率曲線前端尚未充分消化未來6至12個月可能出現加息周期的預期，值得注意的是，市場至今仍不願接受可能開啟新加息周期的可能性。」

SOFR期權市場同樣呈現加息對衝熱潮，周一和周二，交易員大舉買入針對年底加息溢價上升的SOFR期權合約。

芝加哥商品交易所（CME）周二發佈的期貨市場數據顯示，2026年6月SOFR期貨出現清算，而10年期期貨則增加風險敞口，這表明交易員正將空頭倉位進一步推向2027年——當前加息定價已在該時段達到峰值。

不過，Gillum仍強調：「我們仍認為，加息的門檻遠高於維持利率不變的門檻。」

在美國國債現貨市場，過去一周也出現了看跌的轉變，摩根大通對客户的調查顯示，投資者紛紛從中性倉位轉向增持空頭。

這一變化的背景是，30年期美國國債收益率在今年首次突破5%關鍵關口后，目前仍在該水平附近徘徊，進一步強化了市場對高利率將持續更久的預期。