T3出行的IPO，迟到了5年

近日，T3出行（南京領行科技股份有限公司）遞交IPO招股書，衝擊港股主板上市。

T3出行的誕生與壯大，從一開始，就是中國汽車工業與互聯網產業結合的一場勝利。

十幾年前，中國市場還沒有網約車，只有出租車。直到移動互聯網改造實體經濟的風，吹到出行市場，才催生了中國最早的網約車平臺易到用車。

隨后，滴滴、快的等先后創立，網約車市場的「千團大戰」后，滴滴合併快的、收購Uber中國，正式成為中國網約車市場老大。

幾年后，各大汽車主機廠落子網約車市場，先后誕生了神州專車、曹操出行、首汽約車、享道出行、如祺出行、T3出行等，中國網約車市場二線梯隊穩定成型。

它們的邏輯很直接：網約車可以成為主機廠旗下新能源汽車的主要銷售渠道；而長線運營的業務價值，明顯大於一次性銷售——每一次網約車服務，都可以拉近汽車品牌與用户之間的關係。

其中，T3出行成立時間最晚，但股東背景最為豪華。中國一汽、東風汽車、長安汽車各持股15%；騰訊、阿里分別持有12%的股份；其余股份由多家投資機構持有，穿透后的持有人包括蔚來、世紀華通（維權）等實力股東。

在各大股東的集體託舉下，T3出行后來居上，成為僅次於滴滴和高德的網約車巨頭。

截至2025年底，T3出行在中國194座城市開展業務，註冊用户超過2.345億。去年，T3出行訂單量7.972億，GMV達到189億元。根據灼識諮詢資料，按2025年訂單量，T3是中國第三大智慧出行平臺。

不過，網約車季軍的上市進程，卻姍姍來迟。2020年-2023年期間，網約車市場爆發第一輪上市潮，嘀嗒出行、如祺出行、曹操出行先后敲鍾。

最近幾年，市場爆發第二輪上市潮，不過，除了上汽加持的享道出行，其余多為高德聚合模式之下寄生的小型網約車平臺，包括活力集團、威盛時代等。

直到2026年4月，T3出行才正式發起IPO征程。明明股東實力雄厚，市場地位也頗為突出，為何T3出行在上市這件事上卻趕了個晚集？

具體原因不得而知。不過，T3出行攢局式的出身，過於豪華的股東名單背后，卻缺乏一個真正意義上的話事人。董事會過於制衡、缺乏拍板者，與崔大勇領銜的管理層之間，緊密度不夠，導致T3出行在面對市場趨勢時，往往選擇了最穩妥也最保守的那條路。

這一特點，也體現在T3出行的業務風格上。在招股書中，T3出行除了強調自己的市場地位，也着重描述了「盈利」上的優勢。T3出行在招股書中引述灼識諮詢資料時表示，公司是中國最快實現盈利的大型智慧出行平臺。

2023年-2025年，T3出行收入分別為148.96億元、161.06億元、171.09億元，年內利潤分別為-19.68億元、-6.90億元、744萬元。收入增速下滑，公司通過大幅提高毛利率來實現淨利潤轉正，但盈利質量並不高。

儘管，網約車市場規模龐大且持續增長，但競爭太過激烈。滴滴、高德領銜，T3出行身后，還有一大群各類追兵，通過差異化競爭的姿態，各顯神通。

曹操把定製網約車作為提升服務能力的抓手，享道出行重點佈局商務出行市場，而如祺出行、首汽約車、享道出行都強調各自在覈心市場的滲透率。

特別是隨着高德將網約車聚合模式引入，徹底改變了市場競爭格局。滴滴、高德兩大平臺，對二三四線網約車運營公司，形成降維打擊。

即便身為網約車市場季軍，T3出行同樣對網約車聚合平臺存在重度依賴，且越來越嚴重。最近3年，T3出行來自網約車聚合平臺的訂單量佔比分別為61.5%、77.5%及85.9%，GMV佔比分別達61.8%、78.6%及86.4%。

聚合平臺掌握流量入口，T3出行們爲了獲得訂單，需要付出較高的成本。對此，網約車運力服務商們，幾乎無能為力，只能開拓多家聚合平臺，降低對單一平臺的依賴。

如今的互聯網市場，巨頭的影響力無處不在，競爭環境從快魚吃慢魚，過渡至大魚吃小魚。二線及以下互聯網公司若想繼續生存，只能干些巨頭看不上或者暫時還不想親自下場的髒活累活。

好在，網約車市場仍然存在科技化提升的方向，Robotaxi與AI。無人駕駛網約車，以及AI落地智能出行場景，都能大幅提升行業運行效率。理論上，抓住機會的中小網約車，存在一定程度上的彎道超車機會。

T3出行上市之路姍姍來迟，卻在上市前趕上了這兩大風口。公司在描述競爭力時表示，T3出行擁有行業內首個且唯一通過雙備案的垂直大模型「領行阡陌」，同時，還是首個有人駕駛車輛與Robotaxi混合運力調度平臺。

但在這兩個方向，競爭對手們早已開啟了場景落地。百度的蘿卜快跑在武漢等地已經運營了好幾年，曹操也發佈了自己的「綠色智能通行島」，打通了「智能定製車+智能駕駛技術+智能運營」的Robotaxi全要素。今年3月，滴滴已經可以讓用户享受絲滑的AI打車服務。

技術攻堅的關鍵階段，正是各大智能出行巨頭加大投入的周期。不知為何，T3出行卻在削減自己的研發投入。

2023年-2025年，T3出行銷售及分銷開支不斷增長，但研發投入逐年走低，分別為2.34億元、2.01億元、1.65億元，在營業收入中的佔比分別為1.6%、1.3%、1.0%。

説到底，這仍然是T3出行這家公司特殊的股權關係所導致的企業風格所決定的。