完整成績單：橡樹專業貸款2026年第二季度收益電話會議

Oaktree Specialty Lending（納斯達克股票代碼：OESL）周二舉行了第二季度盈利電話會議。以下是電話會議的完整記錄。

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Oaktree Specialty Lending報告稱，非應計資產佔債務組合總額的比例從上季度的3.1%下降至2.6%，流動性增加至6.71億美元。

受未實現的按市值減記的推動，每股淨資產價值從16.30美元降至15.69美元;調整后的淨投資收益為3，370萬美元，即每股0.38美元。

該公司已出售某些流動性信貸頭寸，以建立乾貨並維持槓桿，重點投資於利差更廣和貸方保護更好的私人信貸交易。

管理層討論了市場環境，強調當前的波動性是重新調整階段，並強調公司已準備好利用未來機遇。

董事會宣佈現金股息總額為每股0.34美元，基本股息調整為每股0.30美元，並維持基於超額調整后淨投資收益的補充股息。

操作者

歡迎並感謝您參加Oaktree Specialty Lending Corporation 2026年第二財年電話會議。所有線路均處於靜音狀態，以防止出現任何背景噪音。議長發言后，將進行問答環節。如果您想在此期間提出問題，只需按STAR，然后按電話鍵盤上的數字1即可。如果您想撤回您的問題，請再次按Star One。今天的電話會議正在錄音中。我現在將電話轉給OAPL投資者關係主管Allison Murmy。

Allison Murmy（投資者關係主管）

謝謝接線員。我們今天上午發佈的2026年第二季度財報以及隨附的幻燈片演示文稿可在我們網站oakTreespecialtylending.com的投資者部分訪問。在我們開始之前，我想提醒您，今天電話會議上的評論包括前瞻性陳述，包括反映有關未來經營業績和財務業績等的當前觀點。實際結果可能與前瞻性陳述中暗示或表達的結果存在重大差異。請參閱相關SEC文件，以進一步詳細討論這些因素。Oaktree不承擔更新或修改任何前瞻性陳述的義務。我還想提醒您，本次電話會議上的任何內容都不構成出售要約或購買橡樹資本基金任何權益的要約邀請。投資者和其他人應注意，OCSL使用其公司網站的投資者部分公佈重要信息。該公司鼓勵投資者、媒體和其他人審查其網站上分享的信息。現在我將把電話轉給OESL總裁Matt Pendo。

馬特·彭多（總裁）

謝謝馬特。對於私人信貸來説，這是一個多事的季度。我們相信，我們看到的波動反映了一段時期的重新調整，而不是系統性問題。不斷增加的損害、圍繞估值的問題、槓桿的使用、流動性錯配、人工智能中的軟件暴露、驅動世界和再融資風險都是當前圍繞私人信貸對話的一部分。這可能至少在一定程度上有助於解釋為什麼市場情緒可能看起來比借款人表現本身所表明的更為負面。由於各種擔憂共同影響了投資者的信心。當前圍繞私人信貸風險的爭論可能會混淆一系列不同的因素，並得出過於寬泛的結論。重要的是要區分從根本上來說合理的私人信貸概念（即量身定製的非銀行貸款）與影響某些市場細分的具體挑戰。直接貸款或私人貸款為中等規模收購提供資金並沒有本質上的缺陷。對於任何經理來説，問題是他們的投資組合資產和負債是否是爲了應對市場調整而建立的。在Oaktree，我們擁有三十多年的亞投資級信貸投資和應對市場周期的經驗。這個時刻我們很熟悉。例如，2020年，OSCS的定位是我們在新冠疫情相關市場混亂到來之前做出的深思熟慮選擇的結果。到2019年底，我們已經清理了從前任顧問手中收購的遺留投資組合，降低了槓桿率並建立了基金的流動性。當2020年3月混亂到來時，我們有了火藥和信念繼續進攻。2020年，我們部署了近10億美元的資本，在許多經理人緊縮的一年中產生了近11%的總經濟回報。如今，OESL也以類似的心態執行任務。我們繼續在扭轉表現不佳的資產、在槓桿目標中點以下運營、在部署上保持紀律並保持強勁的流動性方面取得進展。我們沒有預測當前的環境，但我們準備對其進行投資。本季度市場波動加劇，人工智能、相關擔憂和地緣政治動盪導致公共流動性信貸市場利差擴大。與此同時，非交易性BDS的淨贖回增加促使許多經理重新評估其資本成本和流動性頭寸，將私人信貸推入價格發現階段。臨近季度末，市場狀況趨於穩定，私人信貸交易管道開始重建。我們感到鼓舞的是，新私人信貸投資的利差已擴大至SOFR +500至550個基點，比2025年類型高出約50至100個基點，並支持提高遠期回報率。我們還看到文檔有所改善，結構更加友好。儘管市場已從低點反彈。我們預計未來幾個季度將持續波動和日益分散。我們的觀點是，二級私人交易，無論是通過部分還是全部投資組合銷售，都將重塑私人信貸格局，因為某些市場參與者希望優化其資產組合或滿足流動性需求。我們相信橡樹有能力評估並可能利用所有機會。在這種環境下，我們的全球平臺是一個有意義的優勢。我們評估私人信貸以及流動性信貸、不良債務、資產支持融資以及越來越多的布魯克菲爾德生態系統。比較信貸和股權相對價值的能力以單個戰略經理無法複製的方式為我們的風險管理和部署決策提供信息。我們將共同建立一個跨越資產類別、行業、地理位置以及公共和私人市場的完全集成的信息網絡。我們已經在實時跟蹤數十個新興機會，在團隊之間共享筆記並識別錯位。我們與贊助商、公司和顧問的廣泛關係將使我們能夠獲得許多貸方看不到的交易流，並使我們能夠有選擇性、嚴格的承保選擇性和積極的投資組合管理將仍然是長期業績的關鍵驅動力。現在我將致電拉格哈夫，詳細審查我們的投資組合和投資活動。

感謝Armin正如Matt和Arman提到的那樣，投資活動是在第二季度進行的，因為我們繼續專注於控制風險和保持資產負債表靈活性。在本季度，我們按成本出售了某些流動信貸頭寸，以製造乾貨。我們還看到私人投資組合預付款、預付款、退出和其他支付收益以及銷售額的健康步伐為3.34億美元，高於上一季度的1.79億美元和去年的2.79億美元。值得注意的預付款是Mindbody，一項ARR軟件貸款。儘管Software的市場背景充滿挑戰，但我們通過向競爭對手再融資以同等價格退出了MindBody。這使得我們的投資組合中只有一筆ARR貸款，其公允價值為76個基點，低於上季度總ARR風險敞口214個基點。我們對ARR結構的投資有限，這是我們故意在私人信貸領域保持投資不足的一個例子，我們相信媒體可能會出現。本季度新投資承諾總額為2.04億美元，比上一季度下降36%。由於軟件行業波動和地緣政治緊張局勢升級，交易活動放緩。正如阿明提到的那樣，我們的交易渠道從三月底到四月初開始重建。我們感到鼓舞的是，新的私人信貸交易的定價利差更大，結構上有更好的貸方保護。新債務投資加權平均收益率為9.2%，比12月份季度高出50個基點。第二季度新私人交易的一個例子是喬納能源，這是一筆向重資產、低報廢或光環公司提供的高度結構性貸款。該公司是一家總部位於丹佛的獨立石油和天然氣開發商，在六個州擁有生產資產。今年1月，喬納簽署了一份收購協議，收購位於德克薩斯州伊格爾福特盆地的上游石油和天然氣運營商Grit Oil and Gas。雖然該交易最初是由資產支持金融市場考慮的，但喬納優先考慮執行速度，以利用伊朗衝突推動的油價升值。因此，該公司轉向直接貸款，並與橡樹資本合作，利用我們的靈活性和快速行動能力。Oaktree基金參與了約2億美元或三分之一的第一留置權定期貸款，以支持收購。第一個留置權定期貸款定價為SOFR 600與強制性攤銷，有利的超額現金流掃描和多個維護契約。這筆交易反映了橡樹資本更廣泛的平臺、深厚的顧問關係、跨戰略合作的能力以及在動盪的市場環境中把握機會的能力。談到我們基於GICS的軟件風險敞口，行業集團分類軟件佔29家發行人投資組合公允價值的21%，比上季度下降約140個基點，主要反映了意識體的退出。對軟件和技術進行廣泛而保守的分類，我們估計風險敞口約佔投資組合的26%，包括對醫療保健技術、互動媒體和服務的某些投資。正如盈利演示第8頁所概述的那樣，我們應用七因素業務彈性框架，並輔之以運營KPI和財務指標。每項投資都會被評分並分類為表現良好的債務投資組合中的高、中和低人工智能風險桶。佔公允價值2.9%的兩項投資被歸類為具有高人工智能風險。這些公司的加權平均LM EBITDA約為9600萬美元，與上一季度總體穩定。LTV從上季度的40%低升至50%，反映出中低人工智能風險類別發行人的公開市場可比股票的多次壓縮。加權平均TLR EBITDA約為3.85億。LTV的比例在40到50左右，我們認為這是合理的，儘管 最近，對於許多此類公司來説，我們將人工智能視為潛在的順風，管理團隊和贊助商積極探索利用該技術來提高利潤率和加強競爭地位的方法。截至2026年3月31日，不包括非應計項目，我們軟件投資組合的加權平均分數為96，比上季度下降約310個基點。這些降價在很大程度上反映了風險的重新定價以及流動性信貸的相應利差擴大。我們的私人信貸軟件評分與廣泛銀團貸款市場的水平一致。在大多數情況下，這些降價並不表明公司基本業績惡化。季度末轉向非應計項目，投資為非應計項目，佔按公允價值計算的債務組合總額的2.6%，比2025年12月下降50個基點，比2025年3月下降200個基點。今年3月，我們在Astra脱離第11章后對其進行了重組，並在季度結束后不久退出了該頭寸，略低於我們的目標。這一決定是由於我們傾向於將資源和資本重新分配到更好的風險調整機會。我們在艾弗里項目上也繼續取得進展，我們看到公寓銷售和託管單位有所上升。本季度，售出或簽訂合同的單位為12台，而全年承保假設為售出6台。艾弗里3月31日的估值僅假設部分合同單位關閉，儘管我們對未來將關閉更多單位持謹慎樂觀態度。季度結束后，我們出售了Dominion和All web Leads兩個從前任BCD經理處收購的遺留非應計職位。在Dominion上，我們收到了700萬美元的現金收益，而截至12月31日，這一數字為500萬美元。對於三月份的季度，我們將第一筆支出移至應計狀態，標記第一筆支出達到標準，並温和地記錄了第二筆支出。所有網絡線索均以與3月31日一致的價格出售給以人工智能為重點的價值創造角度的戰略買家。收盤時，我們收到了約20%的3月31日大關現金，其余對價通過賣方票據和股權支付，隨着時間的推移，我們可能會收回超過3月31日大關，因為傳統的非應計投資、Dominion和所有網絡Leads展示了我們耐心、紀律和積極的投資組合管理方法。我們將繼續努力以優化OESL股東結果的方式實現其他非應計收益和股權頭寸的收益。截至3月31日，從投資組合總數來看，按公允價值計算的投資組合總額中有84%是第一優先抵押權優先擔保債務，債務投資的加權平均收益率為9.3%。即使按季度計算，該投資組合仍然保持良好的多元化，平均頭寸佔我們債務投資組合的0.7%，並且沒有單一頭寸超過公允價值的2%。我們投資組合公司的EBITDA中位數約為1.82億美元，由於大盤股交易退出，較上一季度略有下降。投資組合公司加權平均槓桿率和利息覆蓋率分別為5.2倍和2.1倍。與上一季度一致，我們仍然專注於管理現有投資組合並解決有挑戰的信貸，同時保持靈活性以利用未來新的投資機會。至此，我將致電克里斯，以審查我們的財務業績。

馬特謝謝艾莉森，大家早上好。我將首先概述我們的2026財年第二季度業績，然后我們的首席執行官兼聯席首席投資官Armin Panozian將分享他對市場環境的看法。然后，我們的聯合首席投資官Raghav Khanna將負責投資組合活動，我們的首席財務官兼財務主管Chris McCown。在開始提問之前，我們將回顧我們的財務業績。儘管外部圍繞私人信貸和BDS發出噪音，但我們的團隊仍然專注於減少非應計收益並定位我們的資產負債表以實現靈活性。截至2026年3月31日，非應計項目佔按公允價值計算的債務投資組合總額的2.6%，低於上季度的3.1%和一年前的4.6%。作為四月份季度后的更新，我們出售了2個傳統非應計職位、Dominion Diagnostics和所有網絡線索。我們預計將在減少非應計收益和實現現金收益方面取得進一步進展，我們可以在未來幾個月內將其部署到績效資產中。管理我們的資產負債表是我們的重中之重，因為我們將OESL定位為更具吸引力的投資環境。在本季度，我們以成本價出售了一部分流動信貸頭寸，這是一項戰略決定，旨在打造乾貨、將槓桿率維持在目標範圍的中點以下並輪換出收益率較低的公共信貸。第二季度末可用流動性為6.71億美元，比上季度增加1億美元，淨槓桿率為1.04倍，低於上季度的1.07倍。轉向財務亮點，截至2026年3月31日，每股淨資產值為15.69美元，而截至2025年12月31日，每股淨資產值為16.30美元。這一下降主要是由於軟件貸款的未實現按市值計值減記。在本季度，我們的執行軟件貸款的公允價值下降了約310個基點，主要與廣泛的銀團軟件貸款的變動一致。重要的是，我們認為，這些減記通常不是基礎投資組合公司基本面惡化的跡象，而是反映了更廣泛市場的風險重新定價。本季度調整后的淨投資收入為3370萬美元，合每股0.38美元，而上一季度為3610萬美元，合每股0.41美元。這一下降反映了參考利率下降、非經常性收入下降以及期末槓桿率低於本季度目標範圍的中點。我們的董事會宣佈現金股息總額為每股0.34美元。由於我們保守地使用槓桿，我們已將基本股息調整為每股0.30美元，同時將補充股息維持在超出基本股息的超額調整后淨投資收益的50%。股息將於2026年6月30日支付。股東記錄截至2026年6月15日。至此，我將致電阿明，分享他對市場環境以及我們未來的看法。

Armin Panozian（首席執行官兼聯席首席投資官）

Raghav Khanna（聯席首席投資官）

克里斯·麥考恩（首席財務官兼財務主管）

謝謝，Raghav在截至2026年3月31日的第二財年，調整后的投資總收入為6，970萬美元，低於上一季度的7，450萬美元。這一下降主要是由於參考利率下降以及預付款和退出費下降導致的非經常性收入下降。淨費用與上一季度相比下降了6%，主要反映了由於總回報障礙導致第1部分激勵費用的減少。我們的調整后淨投資收益為3，370萬美元，即每股0.38美元，而上一季度為3，610萬美元，即每股0.41美元。這些結果反映了總投資收入的下降，部分被利息費用的下降和第一部分激勵費用的下降所抵消。每股資產淨值為15.69美元，低於上季度的16.30美元。資產淨值的驅動因素大致均勻分佈在減記和某些非應計收益之間，這些因素取決於上市名稱的市場波動和私人信用標記的利差擴大。OESL繼續謹慎使用實物支付收入，PIK約佔本季度調整后總投資收入的5.5%。由於以我們的品牌優先出售Athenahealth PIK，這一比例低於上季度的6.3%。我們大約三分之二的PIK收入與在發起時具有PIKk選擇權的投資有關。我們季度末的淨槓桿率為1.04倍，低於上季度的1.07倍，未償債務總額為15億美元。槓桿率的下降反映了本期投資組合輪換和資產出售。我們的長期目標槓桿率為0.9倍至1.25倍保持不變，儘管我們的計劃是將槓桿率推向該範圍的中低端。截至3月31日，未償債務加權平均利率為5.9%，低於上一季度的6.1%，主要受參考利率下降的推動。截至季度末，無擔保債務佔債務總額的64%，較上一季度有所增加。我們有充足的乾貨來利用市場機會，流動性約為6.71億美元，其中包括5100萬美元的手頭現金和6.2億美元的信貸安排下的資金提取能力，高於12月底的流動性總額5.76億美元。無資金承諾（包括與合資企業相關的承諾）約為2.5億美元。至於我們的合資企業，合資企業總共持有130家投資組合公司約5.21億美元的投資，總股本回報率約為10%。本季度，合資企業的槓桿率較上季度小幅上升了1.9倍。説完，我就把電話轉回接線員進行問答

操作者

此時，如果您想問問題，請按Star鍵，然后您電話鍵盤上的數字一，您的第一個問題來自Rick Shane與摩根大通的線路。請繼續。

Rick Shane（股票分析師）

嘿夥計們，感謝今天早上回答我的問題。看，當我們計算股息的隱含回報率約為賬面的8.6%時，這相當於三個月基本利率的5%。當我們考慮你的長期商業模式時，你會把回報放在哪里？你知道，基本利率加上你的周期中的5%？這是周期中的低谷嗎？這是現實的長期目標嗎？幫助我們瞭解作為基本利率函數的回報率應該是什麼。

Raghav Khanna（聯席首席投資官）

嘿，這是拉格夫。我可以開始，然后克里斯和佈雷特可以插話。是的所以你知道，我確信你知道我們實際上正在玩兩個槓桿。第一個是未釋放資產收益率是多少？考慮到永久BDS工具的直接貸款籌集了大量資本，這可能也不足為奇。我要特別説的是，市場直接貸款利差可能在12月份達到400美元的中和高位。從那時起，我們看到，我不會稱之為一次戲劇性的重新定價，但肯定是一次足夠重要的風險重新定價，常規方式直接貸款交易。所以可能是我們在管道中看到的回報率最低的交易。這些是與私募股權發起人的第一筆交易，處於500年代中期，因此肯定提高了50至75個基點。我想在前瞻性的基礎上説更多。如果你看看由於中東戰爭和隨之而來的通脹預期上升而產生的SOFR曲線，那麼SOFR曲線可能比中東局勢之前的情況高出50至60個基點。因此，這是距離贊助交易的第二名。我想説，我們顯然同時進行贊助商和非贊助商交易。我們從事企業貸款和資產支持交易。美國和歐洲混合。我想説，當你把所有這些混合在一起時，贊助交易低500，低600至700。在我們看到的一些更有趣的貸款領域，這些領域商品化程度較低。我們的管道規模高達500個，你知道，包括NPS在內，略低於600個。所以你將所有這些放在一起，顯然地下投資組合會隨着時間的推移而波動，但從遠期來看，我想説新交易的利差更具吸引力，至少比三個月前更具吸引力100個基點。其次，白銀曲線無疑在資產方面有所幫助。第三部分是槓桿作用。你知道，我們決定出售公共書籍中的一些名字。顯然，正如您可以想象的那樣，這會帶來短期成本，即您的創收資產減少，因此您的ROE下降。這就是成本。好處是，當我們看到我們的私人管道重新定價更高時，我們實際上有大量的流動性可以投資於該管道。因此，對我們來説，機會不是理論上的。因此，你知道，隨着時間的推移，我確實懷疑，如果這個管道機會繼續下去，並且希望擴大，我們可能會逐漸增加槓桿率。因此，無論是在無槓桿資產收益率方面，我認為情況都在變得更好。其次，你知道，爲了為該管道提供資金，我確實預計槓桿率將緩慢上升，這兩者都應該有助於羅伊。

Rick Shane（股票分析師）

明白了。然后快速跟進。你知道，自12月以來，有很多關於市場改善的討論。我們都想在我們的模型中體現的經驗是利差的擴大。但有趣的是，每次一家公司發表這樣的評論時，他們都會遵循更好的保護和更好的契約。顯然，這不是我們可以插入模型的東西，但我不一定確定我們是否完全理解它。您能否給我們舉幾個例子，説明交易保護如何改善，這樣我們就可以考慮一下。

Raghav Khanna（聯席首席投資官）

是的，我的意思是，你知道，就大局而言，你知道，市場的技術性問題是，如果你只看未上市和永久的BDS空間，你知道，資產類別的那部分，你知道，真正成爲了設定價格和風險的邊際美元。該空間在2025年籌集了1100億美元，你知道，不確定數字會是多少，但今年淨流出的可能性更大，而不是正值。所以這是一個很好的，你知道，它並不像BDS那樣在市場中佔據很大的一部分，你知道，公共和私人信貸加起來約佔私人信貸市場的25%，並不很大。但從股票的角度來看，它們並不巨大。從流量的角度來看，它們非常大。你知道，我們懷疑這是推動定價改進和新交易的一個變化，但也是你談論的非經濟術語。那麼我們看到的改進有哪些？所以一個是，你知道，新交易的挑選請求已被拒絕，我不想説零，但讓我們説接近零。所以這只是去，正在消失。第二個是，你是對的，很難看出。但我相信您熟悉調整后EBITDA的概念，我想説，在2025年第四季度之前的幾天里，調整后EBITDA變得越來越不切實際，而我們所謂的現金EBITDA和借款人的真實現金收益概況。情況正在變得更好。現在再説一遍，第二，第三是LMA保護，借款人和貸款人之間總是存在推拉。我想説的是，借款人在2025年的槓桿率可能比貸款人更高。這些也在變得更好。然后我要説的第四件事是，我不會説維護契約會回來，特別是對於任何有意義的大型交易來説，但前進的方向是正確的方向，即使在我們正在醖釀的一些大型交易中也是如此，我們將其描述為超過1億息税折舊攤銷前利潤，我們開始看到維護契約回來。所以所有這些都像是邊際改進，但它們都在朝着正確的方向發展。

Rick Shane（股票分析師）

明白了。我很感激這兩個問題的答案。非常有幫助.謝謝你們

操作者

同樣，如果您想問問題，請按星號鍵，然后按電話鍵盤上的數字1。目前沒有進一步的問題。我現在將把電話轉回艾莉森·穆爾米，請他發表閉幕詞。

Allison Murmy（投資者關係主管）

感謝大家參加我們今天的電話會議。如果您有任何問題，請隨時聯繫我和團隊。祝你有美好的一天。

免責聲明：此成績單僅供參考。雖然我們努力確保準確性，但自動轉錄中可能存在錯誤或遺漏。有關公司官方報表和財務信息，請參閱公司向SEC提交的文件和官方新聞稿。企業參與者和分析師的聲明反映了他們截至本次電話會議之日的觀點，如有更改，恕不另行通知。