原油市場暗流湧動！交易員瘋狂對衝美國祭出「終極黑天鵝」可能性

美國戰略石油儲備的一項釋放操作上周幫助平抑了原油期貨價格，但這只是當前極度分散的市場博弈中的一條線索。隨着美伊衝突步入第三個月，全球最大原油出口國美國在滿足全球需求方面正面臨空前壓力，原油交易員們正圍繞與美國庫存相關的多種不同結果展開對衝佈局。

國際能源署為緩解美伊衝突引發的供應中斷而協調各方努力，美國上周四宣佈從儲備中提供高達9250萬桶原油，這是其計劃釋放1.72億桶戰略儲備中迄今為止規模最大的一批。此次釋放以貸款形式進行，直接觸發了一組典型的對衝動作：交易員加緊拋售近期交割的現貨原油，同時大舉買入遠期合約，因為借款人日后需要向政府「償還」這些原油。

遠期合約的迴應立竿見影。周一，2027年全年的WTI原油合約收於歷史新高，報每桶約77美元。AEGIS Hedging Solutions LLC總裁Matt Marshall指出，儘管對衝活動已飆升至前所未有的水平，所謂的「日曆價差」依然高居70美元上方，這是許多希望鎖定未來收入的產油國密切關注的關鍵心理價位。

近期合約的波動則温和得多。隨着中東緊張局勢升級，6月WTI原油合約周一漲幅也落后於布倫特原油，這很可能反映出釋放戰略石油儲備確實為美國提供了有效的供應緩衝。事實上，早在今年3月中旬白宮宣佈計劃中的儲備釋放將以「交換」形式進行后，期貨價格曲線就曾經歷過一輪類似的重新定價。

押注「黑天鵝」？

當前期權市場上，圍繞美國庫存的押注呈現出兩條清晰的主線。

一條是圍繞戰略石油儲備釋放進行的對衝，其平抑效應已在盤面顯現。另一條則屬於更長線的押注，背后邏輯在於兩種可能情景的博弈：特朗普為迎接中期選舉可能不遺余力打壓不斷上漲的燃料價格；或者中東衝突進一步升溫，導致該地區石油供應再遭切斷。

這種極其分散的期權格局折射出原油市場當前脆弱而分裂的心理狀態——交易員們正在為以往難以想象的極端情景提前佈陣。其中一種設想已經初步兑現：中東供應受限正極大地刺激海外對美國原油的需求，不僅將美國原油出口量推至歷史新高，也在不斷試探西方國家供應緩衝能力的極限。

隨着汽油零售價格持續飆升，一些交易員甚至開始防範華盛頓方面可能祭出此前聲稱「絕不考慮」的政策——原油出口禁令。

在7月至11月的各類合約中，看跌期權頭寸正在不斷累積，總規模已相當於約2200萬桶原油。交易員押注的方向是，WTI原油與布倫特原油之間的價差將從目前7月合約的13美元出頭，急劇膨脹至每桶45美元。

紐約大學兼職教授、前交易員Ilia Bouchouev分析認為，這筆交易很可能是針對做多WTI原油與布倫特現貨價差的投資者進行的尾部風險管理對衝，極有可能源於市場對出口禁令擔憂的加劇。他還指出，這也可能是一個追蹤WTI原油、布倫特原油及其價差相關性的更復雜投資策略的一部分。

限制美國原油出口正是少數幾個可能導致這種價差徹底失控的合理情境之一。另一個極端情境則是中東能源基礎設施遭到破壞，煉油商屆時將瘋狂爭奪可用的原油現貨，歐洲和亞洲的現貨市場供應將隨之急劇收緊。

極不正常的交易環境

原油市場對衝操作空前活躍的背后，是交易環境的嚴重扭曲。受節假日部分休市影響，加上部分市場參與者為躲避極端波動而選擇離場觀望，當前交易量已降至2月中旬，即戰爭爆發前近兩周以來的最低水平。

TP ICAP Group Plc能源專家Scott Shelton的評論直截了當：「如果是在正常情況下，市場應對這些情況會相對輕松。」他補充説，現在的條件簡直「太不正常了」。

正是在這種流動性匱乏的市場中，交易員們被迫完成鉅額頭寸的對衝。當遠期合約價格屢創新高、期權市場上看跌押注持續累積、而現貨端的波動反而顯得剋制時，市場定價實質上正在同時為兩種截然相反的劇本做準備——供應緩衝奏效，抑或緩衝被徹底擊穿。