全球第二的機器狗公司，講了一個不性感的故事

五一當天，證監會官網IPO輔導公示系統更新了一條信息，杭州雲深處科技股份有限公司及輔導券商中信建投，向浙江證監局提交了《輔導工作完成報告》。

輔導期不到5個月，在遞交IPO申請的公司里，這個速度不算慢。雲深處也由此成為繼群核科技港股上市、宇樹科技衝刺科創板之后，「杭州六小龍」中又一家走到上市門口的公司。

過去半年，雲深處把日程拉得很滿。去年底完成超5億元C輪融資，招銀國際和華夏基金聯合領投，中國電信、中國聯通旗下基金參與戰略投資，同月提交輔導備案。今年先有聯合華電電科院發佈火力發電全場景巡檢方案，后有攜全系列產品亮相德國漢諾威工博會，且在杭州接待了比利時副首相普雷沃的參觀訪問。

一級市場給它的估值站上了百億臺階。2025年全年融資超10億元，國家隊產業基金、中國電信、中國聯通、京東悉數入局。

但打開招股書輔導報告，一些問題還是浮了上來。IDC數據顯示，2024年雲深處全球四足機器人銷量份額18.9%，位列第二，僅次於宇樹科技的32.4%。營收增速超過100%，2025年公司宣佈扭虧為盈，但淨利潤體量還沒有公開披露。B端電力場景扎得很深，客户集中度也高得讓人捏把汗。

雲深處衝刺IPO，要回答的其實不只有「值多少錢」，還有更底層的問題：在這條宇樹跑在前面的機器狗賽道里，「第二名」準備講一個什麼樣的故事。

01 

賺錢的機器狗公司，不存在？

在全球範圍內，「四足機器人公司賺錢」這件事，長期是個偽命題。

波士頓動力的Spot，是全世界最出名的機器狗。但它每台7.5萬美元的售價，讓工業客户望而卻步。2020年Spot上市當年只賣了幾百台。2025年，Spot推出3.0版本，現代汽車終於把它塞進工廠做安全巡檢，商業化算是走到了車間。但如果你問波士頓動力靠Spot賺沒賺到錢，答案大概率是否定的。

瑞士的ANYbotics情況類似，去年9月拿了超1.5億美元融資，計劃今年推出新一代ANYmal X。但翻開行業報告會發現：整個全球四足移動機器人市場，2025年銷售額23億美元，預計到2032年超71億美元，年複合增長率17%，這體量放在任何真正的大賽道里，都不算大。

所以，當雲深處連續放出「出貨量增長200%」「已經盈利」的消息時，整個機器人圈子先是不信，然后開始翻數據。

具體來看，2024年，雲深處營收相比2023年增長超100%，2025年出貨量同比增長超200%，全年出貨近萬台。按照四足機器人數萬元的均價區間，行業機構測算其2025年營收在5-6億元。公司創始人朱秋國在接受專訪時給出了確認：2025年已經扭虧為盈，且90%以上營收來自四足機器人產品線。

換句話説，雲深處可能真的成了全球第一家靠賣機器狗賺到錢的公司。

拿今年的漢諾威工博會來説，雲深處展出的東西里，山貓M20、絕影X30、絕影Lite3三款產品，就是面向歐洲客户展示工業巡檢和安防巡邏解決方案。展臺旁邊有一組數據：絕影X30在歐洲實際落地項目中，巡邏覆蓋範圍擴大3倍、事故響應時間縮短60%以上。

它的目標客户，很看重產品能不能替代一個人、三個人的排班。雲深處踩中的就是這個判斷。

過去兩年，它把主要精力放在了一個關鍵詞上：場景。電力巡檢、應急消防、安防巡邏、工業運維，圍繞這幾條線持續往深處推。

比如在某換流站，絕影X30四足機器人在仿真環境中精準識別指針儀表、數字與狀態儀表、紅外温度及指示燈，自主判斷電量、前往充電樁補能，實現無人值守持續運行。目前，雲深處的電力巡檢方案已落地國家電網、南方電網等超過100座變電站。國內做完，海外也開始同步推進。

朱秋國總結這打的是一場什麼仗：「雲深處希望機器人能夠真正幫助人解決問題」，「我們很早就提出讓機器人進入這種危險場景中巡檢」。截至目前，雲深處業務覆蓋全球50個國家和地區，落地1200余個行業場景，2025年四足機器人行業應用市場佔有率全球領先。

商業化層面，有幾個關鍵指標能説明節奏。四足機器人出貨量近萬台、同比增長超過200%，公司2025年實現盈利。海外市場收入佔比20%左右，國內市場佔比80%。

增長拉的確實陡。但這里藏了一個需要解開的結：這個收入是靠什麼撐起來的？

02 

百億估值與利潤拷問

外界看雲深處，最容易拿來做參照系的就是宇樹科技。一個專注B端行業應用，一個從C端消費級起家，兩家公司某種意義上代表了機器狗賽道的兩條分岔路。

宇樹走的路子，是用Go2這類萬元級消費產品打開聲量，2024年拿下全球四足機器人銷量第一。它的邏輯是消費端大規模出貨攤薄成本，再反哺行業級產品研發，形成循環。財務上，宇樹已經連續五年盈利，2024年營收超10億元，海外訂單佔比接近50%。

雲深處從一開始就沒走這條路。絕影X30工業版一臺十幾萬起步，整套解決方案百萬級，客單價遠高於消費級產品。B端客户願意為可靠性和特定場景適配支付溢價，但前提是產品跑得通。

問題來了。高客單價意味着更高的議價壓力，尤其是在電力巡檢這種央企主導的賽道里。雲深處背靠B端場景，客户黏性理論上更強——部署了一套巡檢系統，后續運維、迭代都是持續性收入。但反過來看，客户集中度過高帶來的風險同樣存在，一個大客户的預算調整就可能造成季度波動。

就拿傳統的電力巡檢機器人公司來説，申昊科技2025年預計淨利潤虧損1.85億元至2.2億元，億嘉和2025年預計歸母淨利潤虧損2400萬元至3500萬元。即便有多年積累的渠道優勢，老牌玩家在存量市場里仍然面臨轉型壓力，虧損收窄的趨勢只是説明行業在緩慢爬坡，遠沒到收穫期。

雲深處的破局點在於產品形態本身，四足機器人爬40度鏤空樓梯、跨20釐米門檻，這是輪式機器人做不到的。

朱秋國在媒體專訪中明確表態：2025年公司已經實現扭虧為盈，全部業績幾乎都來自四足機器人。這個表態恰好卡在輔導驗收的節骨眼上。

但盈利的持續性，資本市場一定會刨得更深。四足機器人的行業增量空間究竟有多大，雲深處曾表示，「全國變電站有1萬多個，雖然我們在電力巡檢行業排名第一，但也只做了200多個項目，還有很大的市場可以開拓，還遠沒有到市場的‘Phone時刻’。」

顯然，這個判斷比想象中要更冷靜些。1萬多個變電站，只做了200多個，聽起來空間大得驚人；但反過來看，也正是因為滲透率還不到2%，説明市場的自然擴容速度不是靠一兩個客户就能拉起來的。

B端場景的落地節奏，天然受制於客户的採購周期、預算流程、驗收標準，不會像消費電子那樣爆發式增長。

雲深處在招股書之外，需要向資本市場展示的，恰是能不能從200個變電站跑到500個、1000個，在電力之外闖入消防、安防、工業運維等場景，把客户結構從單點推向多點開花。

還有一個變數擺在盤面上：競爭不只是宇樹。杭州已經形成了「四小狗」格局——宇樹科技「做寬」，具微科技「做難」，雲深處科技「做深」，五八智能「做專」。四家企業在同一個賽道里各自錯位，杭州在全球四足機器人市場拿下了近八成份額，產業集群效應明顯。

全局數據也在同步印證。國內四足機器人行業CR3已達85.17%，市場集中度非常高。2026年全球四足機器人市場規模預計約30.9億美元，宇樹和雲深處占主導地位。

這個格局意味着，雲深處IPO之后的節奏不只是跟宇樹比，更要跟行業的增速賽跑。走慢了，窗口可能就不等人。

03 

新故事還在等一個時機

2025年10月，雲深處發佈了DR02行業級全天候人形機器人，高175cm、重75kg。發佈時的定位很高，「全天候」意味着能扛住風吹日曬雨淋的户外作業場景。

在四足機器狗已經跑通商業閉環的節點上，人形機器人是雲深處試圖打開的第二曲線。

但目前為止，這條曲線的斜率還很低。朱秋國在接受採訪時表示：「目前人形機器人產品僅有一些合作伙伴拿到了樣機，還未大規模發售，預計2026年二季度將正式對外發售。」

他給出了原因：「做不過來，在資源有限的情況下，我們希望能夠先解決好四足機器人的問題。」沒有任何包裝技巧，就是一句大實話。四足機器人正處在出貨量快速放量的階段，訂單在手，場景在跑，產能還在提，錢和人手都要往核心業務上堆。人形機器人的優先級，暫時只能往后排。

這是一個比較清醒的判斷，也符合朱秋國作為控制科學與工程學教授的一貫風格，他多次強調「具身智能與大模型不同，核心是讓技術適配場景、以場景定義技術」。

不過，人形機器人賽道不等人。2025年至今，國內具身智能行業投融資持續火熱，據IT桔子統計，國內估值百億元的具身智能企業已達13家，包括銀河通用、智元機器人、星動紀元等，均在加速推進產品落地。雲深處想在人形機器人上分一杯羹，得等到四足站穩之后。

公司上個月發佈的另一個產品山貓M20S，則更接近於現有業務的延伸邏輯。雲深處的商業路徑很明確，在已經跑通的場景里，用產品代際迭代把壁壘壘得更高，不和宇樹比消費聲量，但讓工業客户在選擇的時候沒有第二個答案。

前段時間比利時副首相普雷沃在參觀雲深處時，山貓M20當場演示了連續攀越障礙，消防四足機器人展示了滅火功能。普雷沃評價説，「中國將人工智能技術整合起來，以滿足工業、民用、公共服務需求，令人讚歎」。

學術背景深厚，技術自研標籤鮮明，對正在衝刺IPO的雲深處來説，是一個加分項。放在具身智能賽道里，技術硬核程度越高，資本願意給的估值溢價空間就越大。但也需要在上市后向市場確認：技術壁壘到底能轉化成多大的市場份額？

眼下，四足機器人的出貨量數據、2025年的扭虧節點、行業場景的拓展潛力，構成了雲深處招股書上看得見的籌碼。看不見的決定性變量，則藏在它是否有足夠的定力，繼續壓住B端場景深化的節奏，而不是在人形機器人、消費市場等更「性感」的方向上分散火力。

站在如今節點，這家從浙江大學實驗室走出來的公司，手里牌不算少：行業端四足機器人出貨量全球第一，電網、消防、安防、工業巡檢幾大場景有紮實案例，海外佔比20%且還在增長，核心算法有國際頂刊背書。

但牌局的不確定性同樣清晰：市場份額始終被宇樹壓一頭，客户集中度需要攤薄，盈利剛剛企穩。雲深處衝刺IPO的故事，不是「超越宇樹」，更重要的是向市場證明：B端重場景這條路走通了，而且還能走更遠。

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本文來自微信公眾號 「新眸」（ID：xinmouls），作者：李小東，36氪經授權發佈。