電話會總結 ｜ Inspire(INSP)2026財年Q1業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Inspire Medical Systems 2026年第一季度業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **營收表現：** 第一季度營收2.046億美元，同比增長1.6%，主要由市場滲透率提升驅動。但受編碼、報銷不確定性及WISER項目影響，營收損失約2000萬美元。 **盈利能力：** 運營利潤率和調整后運營利潤率均有改善，主要得益於Inspire V系統銷售佔比提高帶來的毛利率擴張。 **每股收益：** 報告期稀釋每股收益為虧損0.39美元，調整后稀釋每股收益為0.10美元。 **現金流狀況：** 運營現金流為1280萬美元，同比改善2000萬美元，主要由營運資本改善驅動，但部分被更高淨虧損抵消。 ## 2. 財務指標變化 **税率波動：** 有效税率大幅上升至571.2%，主要因股價下跌導致股權激勵相關税收短缺；剔除股權激勵影響后，調整后有效税率為25.7%。 **EBITDA改善：** 調整后EBITDA利潤率（剔除股權激勵影響）同比提升100個基點至17.5%。 **資產負債表：** 季末現金及投資4億美元，無債務負擔，財務狀況穩健。 **運營指標：** 美國銷售區域284個，現場臨牀代表288名，在第一季度新增13名現場臨牀代表，實現區域經理與臨牀代表1:1配比目標。 **修正率數據：** 2024年全年修正率為1.7%，移除率低於1%，產品安全性持續改善。

業績指引與展望

• 2026年全年營收指引下調至8.25-8.75億美元，主要受編碼報銷不確定性和WISER項目影響，預計全年負面影響1.2-1.5億美元；預計2026年營收同比下降9%-11%

• 第二季度營收將面臨更大挑戰，編碼報銷和WISER項目負面影響預計增至4000-5000萬美元；下半年情況預期逐步改善，第四季度營收和利潤水平將達到全年最高

• 調整后營業利潤率預期下調至2%-4%；第二季度預計出現調整后營業虧損1000-1500萬美元，主要由於營收預期降低和運營費用環比上升

• 每股收益指引調整為0.07-0.62美元，調整后每股收益預期0.75-1.25美元；有效税率預期65%-70%，調整后有效税率27%-29%

• 資本支出預計4000-4500萬美元；預計加權平均稀釋股數約2940萬股

• 調整后EBITDA利潤率（剔除股權激勵影響）改善100個基點至17.5%；營業現金流1280萬美元，同比改善2000萬美元

• 公司維持強勁資產負債表，季末現金及投資4億美元，無債務；將繼續專注於營收驅動活動的投資，同時保持成本紀律

• 管理層預期從第三季度開始營收和調整后營業收入將環比改善，並預計2027年重返增長軌道

分業務和產品線業績表現

• 公司主要產品線為Inspire系統，包括Inspire IV和Inspire V兩代產品，其中Inspire V系統在第一季度佔據主導地位的植入比例，相比第四季度保持不變，而公司仍保有Inspire IV庫存以供需要編碼清晰度的醫療中心使用

• 業務主要集中在美國市場的睡眠呼吸暫停治療領域，截至季度末擁有284個美國銷售區域和288名美國現場臨牀代表，實現了1:1的區域經理與臨牀代表配比目標，同時在歐洲和亞洲市場繼續支持Inspire IV產品的植入

• 公司正在推進產品管線發展，包括完成5000名患者的Inspire ADHERE真實世界隊列研究、600名患者的PREDICTOR研究以驗證替代篩查方案，並將在SLEEP會議上展示新加坡Inspire V試驗的完整結果，同時發佈心血管結局研究等多項獨立臨牀數據

• 面臨編碼和報銷不確定性挑戰，公司估計相關因素對第一季度收入造成約2000萬美元的負面影響，預計全年影響範圍為1.2億至1.5億美元，主要涉及Medicare的C碼實施、商業保險公司的CPT碼64568使用以及WISER項目在六個試點州的影響

• 公司維持強勁的財務狀況，季度末擁有4億美元現金和投資且無債務，2024年全年修正率為1.7%，取出率低於1%，已為超過13.5萬名患者提供治療服務，並繼續投資於數字化體驗改善、患者護理路徑優化和研發等長期增長項目

市場/行業競爭格局

• Inspire Medical Systems在睡眠呼吸暫停治療設備市場面臨新的競爭壓力，管理層確認競爭對手已在美國市場推出產品數個季度，但表示由於當前編碼報銷不確定性和WISER項目影響，醫療中心更專注於解決這兩個核心挑戰，而非引入新的競爭產品話題

• 公司在與CPAP療法的競爭中展現出明顯優勢，通過大型理賠數據庫的回顧性研究顯示，Inspire患者在中風、心肌梗死、心房顫動、急性心力衰竭等心血管事件發生率方面顯著低於CPAP治療組，證明了Inspire療法在系統性心血管和呼吸健康方面的優越性

• GLP-1藥物的日益普及對公司短期收入構成競爭性威脅，雖然長期來看這類減肥藥物可能幫助更多患者符合Inspire治療條件，但短期內影響了患者轉診模式和治療時機選擇，成為收入增長的不利因素

• 公司通過產品差異化維持競爭優勢，Inspire V系統相比前代產品為ENT外科醫生提供更舒適的手術體驗，能夠治療更多患者，但受限於當前編碼報銷環境，尚未能充分發揮這一競爭優勢的市場潛力

• 在與傳統治療方法的競爭中，公司強調其13.5萬患者的治療經驗和持續改善的安全性數據，2024年全年修復率僅為1.7%，移除率低於1%，通過臨牀數據建立競爭壁壘

公司面臨的風險和挑戰

• 編碼和報銷不確定性直接導致程序量下降，管理層明確表示這些問題對收入造成負面影響，影響了患者管道數量並延迟了事先授權審批流程。

• WISER項目在六個試點州對Medicare病例實施事先授權延迟，管理層表示這對第一季度收入造成阻力，預計第二季度負面影響將進一步加劇。

• GLP-1療法的採用被管理層認為是額外的短期收入阻力，儘管影響程度尚未量化，但會影響患者資格時間和轉診模式。

• 有效税率波動性構成風險，公司表示"某些離散税收費用可能對我們的税率產生重大影響"，這與股票薪酬和股價波動相關。

• 商業付款方在採用新編碼方面進展緩慢，繼續依賴事先授權且編碼清晰度水平不一，增加了運營複雜性。

• 付款方和流程差異持續帶來運營複雜性，管理層指出"仍存在重大不確定性"，編碼解決方案需要針對個別中心和地區提供定製化指導。

• 銷售團隊調整帶來挑戰，美國區域數量連續三個季度收縮，同比下降近20%，在客户最需要支持的時期可能影響客户關係建立。

• 競爭環境變化，新競爭對手已在美國市場推出產品數個季度，可能影響市場份額和定價策略。

公司高管評論

• 根據業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷及口吻的摘要：

• **Timothy P. Herbert（董事長兼首席執行官）**：整體表現出謹慎樂觀的態度。在面對編碼報銷不確定性和WISER項目挑戰時，強調團隊執行力和公司韌性，語調堅定但承認困難。多次使用"我們相信"、"我們致力於"等積極表述，展現對長期前景的信心。在討論具體挑戰時語調變得更加嚴肅和詳細，但始終保持解決問題的積極姿態。對於2027年重返增長表現出審慎樂觀，避免過度承諾。

• **Matthew Osberg（首席財務官）**：語調相對保守和技術性，重點關注數字和風險因素。在解釋財務指標時表現出專業的客觀性，特別是在討論税率波動和股價影響時語調較為謹慎。對於收入指引下調的解釋詳細且坦率，承認存在不確定性。在回答分析師問題時表現出務實態度，不迴避困難但也不過分悲觀。

• **Ezgi Yagci（投資者關係副總裁）**：發言簡短且程序化，主要負責會議流程管理，語調專業中性，未表現出明顯的情緒傾向。 **總體管理層情緒判斷**：管理層整體表現出"謹慎現實主義"的態度——既不迴避當前面臨的重大挑戰，也不失去對公司長期價值的信心。在承認短期困難的同時，強調公司的應對措施和長期戰略價值。

分析師提問&高管回答

• # Inspire Medical Systems 分析師情緒摘要 ## 主要關切與管理層迴應 ### 1. 收入指引下調的合理性 **分析師提問**：希望瞭解更新后的收入指引區間背后的思考邏輯，特別是關於報銷和編碼混亂的假設，以及為什麼對這個區間有信心？ **管理層回答**：編碼不確定性在年初展開時，許多中心暫停了預授權申請以確保理解相關流程。我們的核心假設是能夠在年內建立信心，改善第二季度及以后的預授權情況。第一季度影響2000萬美元，預計第二季度影響將增至4000-5000萬美元，但第三、四季度將有所改善。 ### 2. 受影響收入的去向和患者留存 **分析師提問**：全年1.2-1.5億美元的報銷阻力影響的收入去向何處？公司如何確保這些潛在患者不會流失？ **管理層回答**：我們與中心合作跟蹤患者，協助預授權申請，幫助患者預約。這些患者仍需要治療，我們正在做一切可能的事情與他們保持聯繫，與中心合作跟蹤並處理預授權。 ### 3. 指引下調的具體構成 **分析師提問**：修訂后的展望是否完全由於報銷編碼不確定性和WISER項目阻力？是否考慮了GLP-1藥物或競爭因素的保守估計？ **管理層回答**：如果計算從年初指引到現在的差距，1.2-1.5億美元主要來自報銷阻力，還有一個較小的缺口來自多個因素，包括GLP-1藥物的影響，但較難量化。指引下調的主要部分確實是由於報銷阻力。 ### 4. 銷售團隊調整情況 **分析師提問**：美國區域數量連續三個季度收縮，同比下降近20%，這是有意的商業組織重新思考還是計劃外的人員流失？ **管理層回答**：這是兩個因素的結合。我們進行了自己的區域重新調整，同時增加了現場臨牀代表數量，希望回到1:1的比例。這些變化對我們目前的情況是有目的的，我們將繼續根據需要增加區域經理。 ### 5. WISER項目的具體影響 **分析師提問**：WISER項目涉及六個州，聽起來有更高的預授權門檻。這些程序應該被視為積壓還是被無限期推迟？ **管理層回答**：WISER為這六個州的傳統醫保引入了新的預授權要求。我們相信大部分患者仍然存在，但隨着時間推移，他們可能會感到沮喪。所有六個WISER州都有不同的系統，我們正在努力更高效地與WISER合作。 ### 6. 編碼差異的技術問題 **分析師提問**：為什麼醫保和商業保險會有不同的編碼？為什麼不使用修飾符？ **管理層回答**：在理想的長期情況下，醫保、醫保優勢和商業保險都會使用相同的CPT編碼。目前我們確實存在差異。MAC目前確定64582供醫生計費，而商業保險不需要從64568轉移。這確實造成了混亂，因為看到這樣的事件並不典型。 ### 7. 2027年增長前景 **分析師提問**：在2028年1月1日獲得新編碼之前，為什麼應該在任何時候恢復增長？對"迴歸增長"的定義是什麼？ **管理層回答**：如果我們專注於通過可靠的編碼和報銷方法建立信心，並繼續學習與WISER系統合作以獲得預授權，我們相信可以在2028年之前看到持續改善並回到增長狀態。但現在提供更多細節還為時過早。 ### 8. 競爭環境影響 **分析師提問**：競爭對手在美國推出幾個季度后，是否看到中心試用新設備或轉移組合的影響？ **管理層回答**：在我們最初的指引中，我們注意到了競爭存在。但由於編碼和報銷不確定性以及WISER影響，我們和中心真正專注於解決這兩個關鍵挑戰。這主要驅動着中心目前的行動。 ## 總體分析師情緒 分析師普遍關注公司面臨的多重挑戰，包括編碼報銷不確定性、WISER項目延誤、GLP-1藥物影響等。問題集中在收入指引大幅下調的合理性、患者留存能力、以及何時能夠恢復增長軌道。管理層試圖通過強調這些是暫時性挑戰、公司正在積極應對、以及對長期前景的信心來安撫投資者擔憂。

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