創維光伏十萬推銷員撐起營收，卻撐不起利潤

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（來源：於見專欄）

2025年，創維集團交出了一份看似亮眼的成績單。全年營收703億元，創下38年來新高。數字背后，歸母淨利潤僅有3.56億元，同比大跌37.3%，淨利率低至1.19%。這家曾經連續六年蟬聯國內彩電銷量榜首的老牌企業，正將轉型的全部賭注押在光伏業務上。

創維光伏的擴張速度堪稱驚人，從2020年正式成立光伏公司，到2025年新能源業務營收達到236.85億元，短短六年時間，光伏已佔據創維總營收的三分之一以上。但與此同時，渠道佣金居高不下、農户投訴持續發酵、資本運作爭議不斷，都在給這場激進的跨界轉型蒙上陰影。

當家電企業把賣電視的邏輯複製到光伏板上，當屋頂成為金融產品的載體，創維光伏這套「類家電」打法究竟是在開拓新大陸，還是在製造一個新陷阱。

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「家電思維」渠道換增長

創維做光伏的邏輯看起來很簡單。

把光伏板當成大家電來賣，依託過去三十多年搭建的下沉渠道網絡，在農村市場複製家電時代的地推模式。創維董事會主席林勁曾直言，「在農村賣家電的傳統經銷商，就是推銷光伏設備現成的一支大軍。」

這套邏輯確實在短期內創造了驚人的規模。

2025年，創維新能源業務收入236.85億元，同比增長16.5%。截至報告期末，累計併網光伏電站裝機容量超過29.3GW。創維光伏一躍成為户用光伏領域的頭部玩家。

然而，規模的快速膨脹並未換來匹配的盈利能力。創維光伏的毛利率僅有8%左右，遠低於集團白電業務20%以上的毛利率水平。光伏業務的淨利率更是隻有3%至5%，顯著低於行業龍頭正泰安能8%至12%的盈利水平。

在創維新能源業務收入佔比從2024年的31.28%提升至33.6%的同時，集團整體毛利率被拉低至12.8%，連續兩年下滑。

問題出在渠道成本上。為搶佔户用光伏市場，創維沿用了家電行業的"人海戰術"，組建了一支約10萬人的銷售團隊。山東某縣級代理商透露，每安裝一套10千瓦的光伏電站，就能拿到8000元佣金。

這種模式直接把渠道成本佔比推高至22%，遠高於行業8%至12%的平均水平。

創維光伏本質上並不生產光伏組件，而是扮演着"搬運工"的角色。

通過與華夏金融租賃有限公司合作，構建"光伏+惠民金融+數字科技"的商業模式。農户與金融租賃公司簽訂融資租賃協議，由金融公司出資購買電站並出租給農户，農户通過發電上網獲取收益並分期支付租金。租賃期滿后，光伏電站才歸農户所有。

這種模式相當於通過貸款幫助農户實現電站投資，帶動了創維的電站銷售收入和長期運維服務收入。

但鏈條一旦拉長，參與方越來越多，風險和灰色操作也會呈指數級上升。渠道代理公司作為小微企業，往往承擔了更多的現金流風險。此前南昌新創新能源有限公司拖欠業務費和員工工資的案例，就是多方資金牽扯下的典型結果。

對比競爭對手，創維在渠道管理上的短板十分明顯。

正泰安能擁有1000名代理商和5萬名渠道成員，通過「光伏星球」線上學習平臺累計培訓超過10萬人次，打造了從業務、施工到運維的全方位賦能體系。創維光伏的一級代理商僅有500家，渠道下沉深度和精細化管理水平都存在明顯差距。

在當下，工商業光伏領域的拓展難度遠超創維預期。

工商業客户決策更理性，看重技術可靠性與長期運維能力，而非家電贈品或人情推銷。

且該領域競爭激烈，不僅有海爾、TCL等家電圈的老對手，也有在工商業佈局多年的正泰、晶科、天合等專業光伏企業。創維的家電渠道優勢在工商業場景下幾乎失效，人才儲備不足的軟肋暴露無遺。

2

農户權益誰來兜底

户用光伏的核心受眾是農村地區的普通農户。

這個群體對財務收益和合同義務的理解能力有限，恰恰成為某些經銷商「精準營銷」的對象。

創維光伏在推廣過程中，宣傳口號極具吸引力。「零成本投資，享受20年穩定收入」、「用每月的電力收入償還貸款，額外收入返還給農户」、「曬着太陽就能掙錢」。這些説辭聽起來美好，實際操作中卻暗藏諸多陷阱。

有農户在簽約后發現，合同中的條款與口頭承諾存在顯著差異。

一些代理商採用「合作開發」模式，將電站註冊在農户名下，把發電和租金收入轉移給光伏公司，然后公司再向農户支付租金。農户成了電站的「名義所有者」，卻要承擔屋頂翻新、設備防盜防損等責任。

公司宣傳「農户只需獲得利潤而無需投資」，到頭來不過是一句空洞的口號。

此前據媒體報道，湖北某地農户在安裝創維光伏設備后遭遇屋頂漏水問題。由於合同里一般只標明維修或修復事項，對賠償沒有任何説明和標準，雙方陷入無休止的扯皮。

農户提出的賠償訴求被公司認為是「漫天要價」，而施工隊也無法承擔高額賠償。沒有統一的賠償標準，只能拖着，慢慢引入各方協商解決。

實際上，光伏下鄉的實操過程遠比宣傳中複雜。

農户簽訂合同前缺乏專業指導，又缺少辨別合同細節的能力，一旦出現問題，維權之路異常艱難。

2025年6月起執行的136號文要求新能源電價全面市場化，傳統依賴固定補貼的盈利模式土崩瓦解。分佈式光伏毛利率本來就低，電價輕微下行，電站可能就會虧損。

這對已經安裝了光伏設備的農户而言，意味着預期收益的直接縮水。

業內律師指出，對於光伏合同中「不合理地加重農户責任、限制農户主要權利」或「排除農户主要權利」的條款，農户可以主張該條款不成為合同內容或請求確認無效。

但在現實中，絕大多數農户並不具備這樣的法律意識和維權能力。

部分商家誘導農户以個人名義辦理貸款安裝設備，聲稱「發電收益還貸且有盈余」。若實際收益不足，農户需承擔還款責任，面臨信用風險。合同中隱藏的貸款條款，往往成為壓垮農户的最后一根稻草。

創維光伏曾透露，公司過去三年來已贈送出上百款家電合計70萬件，累計金額13.8億元。「裝光伏送家電」的策略看似惠民，本質上是把金融產品的營銷包裝成促銷活動的套路。農户被家電贈品吸引簽約，卻未必真正理解長達22年租賃合同中的權利義務關係。

行業分析人士認為，户用光伏市場的健康發展需要建立在信息透明、權責清晰的基礎上。農户作為弱勢群體，理應獲得充分的信息披露和風險提示。任何利用信息不對稱進行誘導簽約的行為，最終損害的不只是個別農户的利益，而是整個行業的公信力。

3

資本運作能否掩蓋經營壓力

面對持續惡化的盈利能力，創維選擇了一條激進的資本路徑。

2026年初，公司宣佈擬通過股份回購實現港股私有化退市，同時分拆創維光伏以介紹方式在港交所獨立上市。

根據公告，每股創維集團股份可以獲得4.03港元現金和必送的0.3699股創維光伏股票。公告給出的理論估值顯示，合計價值約10.16港元每股，對比停牌前5.18港元溢價約96%。消息一出，創維集團復牌當日大漲37.45%。

這場「騰籠換鳥」式資本運作背后，真實的考量是什麼。

市場普遍認為，分拆光伏業務獨立上市，本質是把這塊低毛利、高成本的業務剝離出去，讓其獨立面對市場考驗。私有化退市則能暫時避開資本市場的業績披露壓力，擺脫港股的低估值困境。

創維在港股長期處於尷尬狀態。市銷率約0.2倍，市盈率卻超過30倍，估值邏輯明顯不合理。2025年公司股價在3港元至5港元區間波動，即便回購了3.422億股，也未能有效提振市場信心。

但資本運作終究只是技術手段，無法替代基本面的改善。創維2025年銀行貸款及有息負債增至195.11億元，負債率攀升至84.6%。賬面92.94億元現金中，有32%處於被抵押狀態。經營現金流看似改善，主要依靠拉長供應商賬期，持續性存疑。現金覆蓋貸款及利息比率僅0.51，短期償債能力明顯承壓。

另外，光伏業務的股權結構也存在利潤分流問題，該業務並非上市公司全資持有，少數股東分走了57%的利潤，留給上市公司股東的所剩無幾。這導致了一個反常現象：新能源收入越漲，上市公司歸母淨利潤反而越少。2025年創維集團營收同比增長8.2%，歸母淨利潤卻同比大跌37.3%。

與此同時，創維的戰略方向始終不夠清晰。

從2019年提出「雙主業」戰略后，它沒有像海信持續深耕顯示技術，也沒有像TCL搭建起協同生態，反而把重心放在重資產、低毛利的光伏業務上。2025年財報顯示，創維智能系統技術業務收入僅增長0.1%，汽車電子、XR等新業務沒有明顯突破。國內家電市場收入下滑7.4%，即使海外業務收入有着21.8%的增長，依然難以彌補國內缺口。

對比同行業公司，創維的差距更加明顯。TCL電子依靠「顯示+互聯網」戰略，2025年歸母淨利潤大增41.8%。海信視像激光電視全球市佔率達到70.3%，連續七年位居第一。而創維卻在光伏業務的泥潭里越陷越深。

私有化退市能暫時避開資本市場的審視目光，但如果不能重新梳理業務邏輯、明確戰略重心，單純依靠資本騰挪無法改變經營困局。創維光伏即將獨立面對投資者，屆時其8%的毛利率、22%的渠道成本、持續高位的有息負債，都將成為市場關注的焦點。

4

創維光伏的故事，本質上是一個傳統制造企業跨界轉型的典型樣本。它抓住了分佈式光伏的政策紅利，用家電下鄉的渠道經驗快速打開市場，創造了令人驚歎的營收規模。但規模不等於質量，增長不等於健康。

當10萬名推銷員用賣電視的方式推銷光伏板，當22%的渠道成本侵蝕着本就微薄的利潤，當農户的屋頂成為金融產品的一環，創維光伏正在經歷一場「規模幻覺」。報表上的營收數字越大，利潤端的窟窿反而越顯眼。

家電企業跨界做光伏，真正的競爭力不在於渠道鋪得多廣，而在於能否建立起從技術研發到運維服務的全鏈條能力。正泰憑藉低壓電器的產業協同和精細化渠道管理穩居行業第一，天合光能依託組件製造的全產業鏈優勢構建護城河，而創維光伏的核心能力似乎只剩下"賣貨"。

136號文之后，户用光伏全面進入市場化時代。沒有補貼託底，電站收益完全取決於發電效率和電價水平。這對缺乏上游製造能力、過度依賴渠道分銷的創維光伏而言，無疑是更大的考驗。

對創維來説，真正的轉型不是把財報里的收入數字做大，而是找到一條可持續盈利的路徑。私有化退市也好，分拆光伏上市也罷，資本運作只能贏得一時的時間窗口。如果業務本身缺乏技術壁壘和真實的盈利支撐，再好的財技也不過是延緩危機到來的權宜之計。

三千億的屋頂市場很大，創維光伏需要回答的，不是能賣多少塊光伏板，而是這門生意究竟能不能賺到錢、農户的權益由誰來兜底、以及資本市場的耐心還能持續多久。這些問題，十萬推銷員回答不了，財務報表也回答不了。答案，只能交給時間。

【天眼查顯示】 深圳創維光伏科技有限公司成立於2020年，是創維集團旗下集分佈式光伏電站開發、設計、建設、運維及光伏產品智能製造為一體的智慧新能源企業，總部位於深圳市光明區。公司以「光伏+普惠+數字科技」為商業模式，業務覆蓋户用及工商業光伏電站系統集成、光伏組件與逆變器等產品製造、海外市場佈局及新能源投資等領域，擁有資深技術團隊及多場景光伏項目經驗，致力於成為全球領先的分佈式光伏產品和服務提供商。