美聯儲過渡擔憂迫在眉睫--但ETF流動表明投資者並沒有以舊方式進行防禦

隨着傑羅姆·鮑威爾的任期即將結束，華爾街正在為美聯儲的領導層更迭做準備，凱文·沃什被廣泛視為潛在的繼任者。從歷史上看，這種轉變曾讓市場感到不安。跟蹤美聯儲過去五十年來交接的研究顯示，領導層更迭后的一年里，股市表現落后約7.7個百分點。然而，一旦考慮到通貨膨脹、利率和衰退風險等宏觀因素，這種影響就會急劇縮小，這表明市場對個人的反應較少，而對經濟背景的反應較多。

這一次，ETF市場正在強化這一轉變。儘管不確定性不斷增加，但幾乎沒有證據表明存在經典的「風險規避」輪換。SPDR標準普爾500 ETF信託基金（紐約證券交易所代碼：SPY）繼續錨定資金流量，表明投資者正在維持核心股票風險敞口，而不是撤回。過去一個月，SPY每ETFDb流入近180億美元，其中5月1日流入32億美元。

與此同時，Invesco QQQ Trust（納斯達克股票代碼：QQQ）等增長型工具仍然牢牢佔據投資組合中的地位，這表明即使政策轉型風險加大，人們對大型銀行和人工智能相關名稱的持續需求。該基金上個月流入86億美元。

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最引人注目的是錢沒有去哪里。傳統的對衝工具，如通過iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF（紐約證券交易所代碼：AGG）等基金進行的廣泛債券敞口，在過去30天內出現了顯著的流出（超過30億美元），其中包括5月初ETFDb大幅回調近10億美元。在早些時候的周期中，美聯儲的不確定性會引發大量資金流入這些核心固定收益ETF。現在看來，這本劇本正在崩潰。

根本性改變的是宏觀制度。在疫情爆發前的近二十年里，市場在低通脹、利率下降的環境中運行，債券可靠地緩解了股票提取。這種關係在2022年破裂，受激進加息和持續通脹的推動，兩種資產類別自1977年以來首次同時下跌。

當通脹成為主要衝擊時，它會同時打擊投資組合的雙方，推高債券收益率，同時壓縮股票估值。結果，2022年，傳統的負相關性發生了轉變，削弱了債券作為可靠對衝工具的作用。

這種轉變反映了更深層次的結構性變化。通貨膨脹和利率波動現在成為各個資產類別的共同驅動因素，這意味着股票和債券可以在緊縮周期中同步波動。由於供應中斷和財政擴張等宏觀不確定性預計將持續存在，這種相關性可能仍然不穩定。

在這樣的環境下，廣泛的債券風險不再是一種純粹的對衝工具，而是其自身風險的來源，這有助於解釋為什麼投資者轉向更具針對性、策略驅動的定位。

歷史模式仍然表明潛在的動盪，在新的美聯儲主席上任后的六個月內，大約9%的資金被抽走並不罕見。但ETF的流動表明，投資者可能已經為這種情況做好了準備。

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