國信證券：製冷劑價格繼續上行 氟化工企業業績高增

國信證券發佈研報稱，2026年二代製冷劑履約削減，三代製冷劑配額制度延續，R32、R134a、R125等品種行業集中度高;三代製冷劑品種間轉化比例同比增長，企業生產調配靈活性提升，預計2026年主流三代製冷劑將保持供需緊平衡。該行認為，製冷劑配額約束收緊為長期趨勢方向，在此背景下，該行看好R32、R134a、R125等主流製冷劑景氣度將延續，價格長期仍有較大上行空間;對應制冷劑配額龍頭企業有望保持長期高盈利水平。此外看好液冷產業對氟化液與製冷劑需求的提升。建議關注PVDF、PTFE等含氟高分子價格修復。建議關注產業鏈完整、基礎設施配套齊全、製冷劑配額領先以及工藝技術先進的氟化工龍頭企業。

國信證券主要觀點如下：

4月氟化工行情回顧

截至4月末(4月30日)，上證綜指報4112.16點，較3月末上漲5.66%;滬深300指數報4807.31點，較3月末上漲8.03%;申萬化工指數報4989.33，較3月末上漲6.74%;氟化工指數報2070.20點，較3月末上漲6.59%。4月氟化工行業指數跑輸申萬化工指數0.2pct,跑輸滬深300指數1.4pct，跑贏上證綜指0.9pct。據該行編制的國信化工價格指數，截至2026年4月29日，國信化工氟化工價格指數、國信化工製冷劑價格指數分別報1427.84、2084.86點，分別較3月底+5.60%、+2.67%，4月無水氫氟酸、三氯乙烯、部分製冷劑及聚合物均有不同程度上漲。

R32、R125、R134a、R410a長協及報價上漲

據氟務在線、卓創資訊，截至2026年4月30日，R22報價上漲至1.95-2.05萬元/噸。R32報價上漲至6.55-6.6萬元/噸。R125報價上漲至5.5-6.0萬元/噸;R410a/R404/R507跟漲至5.95/5.25/5.25萬元。R134a報價上漲至6.1-6.3萬元/噸。

終端需求承壓，5月空調排產同比小幅下滑

2026年1-2月受春節假期影響排產出現分化。3-4月家用空調內銷排產體現出較強韌性，保交樓帶動的配套安裝需求，行業基本面仍有支撐，在去年基數較高疊加原料成本持續上漲背景下僅同比小幅下滑。5月空調排產在成本、庫存等多方壓力下收窄排產計劃;預期后續在厄爾尼諾現象持續增強引發全球極端天氣背景下，旺季空調出貨仍有提升空間。出口方面，根據海關數據顯示，2026年1-3月我國空調累計出口2052萬台，同比-7.7%。2026年1-2月受國內春節影響出現分化。3月春節假期影響褪去，出口排產降幅快速收窄，但由於2025年海外集中補庫形成較高基數，疊加中東戰爭影響運輸成本，3-5月出口排產仍同比下滑。內銷排產方面，據產業在線，2026年5月排產1285.5萬台，同比-9.0%;出口排產方面，2026年5月出口排產742萬台，同比-6.2%。

關注成本支撐、供需改善背景下含氟聚合物價格上漲

(1)PTFE短期成本端持續走強、原料價格穩步上行，推高企業生產成本，為市場漲價形成堅實支撐。截至2026年4月29日，懸浮中粒售價5-5.2萬元/噸，懸浮細粉5.2-5.3萬元/噸，分散樹脂5-5.4萬元/噸，分散乳液3-3.2萬元/噸。(2)PVDF市場整體挺價維穩，近期三愛富復產計劃或對市場格局造成一定擾動，分品類來看，塗料級、製品級PVDF行情波動相對較大，鋰電級PVDF走勢平緩、基本保持維穩。截至2026年4月29日，塗料級報價為5.8-6.2萬元/噸，製品級報價6.0-6.3萬元/噸，鋰電級報價為5.7-6.5萬元/噸。(3)FEP受供給收縮疊加成本支撐雙重利好，下游剛需平穩釋放，產業鏈價格穩步抬升。目前企業報價高位維穩，實際成交逐步向報盤靠攏。截至2026年4月29日，擠出料報價5.8-6.0萬元/噸，模壓料報價7.0-7.3萬元/噸，高端產品8.1萬-9.8萬元/噸。

本月氟化工要聞

巨化股份2025年歸母淨利37.8億元，同比+94%;2026年Q1歸母淨利11.7億元，同比+46%;三美股份2025年歸母淨利20.6億元，同比+165%;2026年Q1歸母淨利5億元，同比+26%;永和股份2025年歸母淨利5.6億元，同比+123%;2026年Q1歸母淨利1.8億元，同比+85%;東岳集團2025年淨利潤同比增長102.49%;生態環境部：擬2027年起禁產HCFC-22製冷多聯式空調機組。

風險提示：氟化工產品需求不及預期;政策風險(氟製冷劑環保政策趨嚴、升級換代進程加快、配額發放政策變更等);全球貿易摩擦及出口受阻;地產周期景氣度低迷;各公司項目投產進度不及預期;原材料價格上漲;化工安全生產風險等。