智通財經港股05月投資策略及十大金股

由於特朗普屢次的「TACO」，4月港股市場總算有驚無險，渡過了3月的恐慌，出現了難得的上漲，恆指4月運行空間在 24901.77-26529.49 點。

3月確實把市場搞暈了，但4月看上去已經緩過勁了。這里面最重要的變量就是特朗普並沒有進一步發動打擊行動，從而停火了很長時間。股市自然就往反彈的方向走，美股上個月反彈力度相當迅猛，尤其與科技AI相關的個股成爲了驅動行情的主力品種。

直接從海外巨頭映射，國內光模塊這塊走勢相當強勁，劍橋科技(06166)最高漲130%、PCB的建滔積層板 (01888)、廣合科技(01989)最高也實現翻倍，鋰電池在供給端和需求端的雙重刺激之下板塊集體走強，其中龍蟠科技(02465)最高漲近83%，消費端滬上阿姨(02589)控股股東延長禁售加上海外擴張順利最高漲超130%。 醫藥股里面智通4月金股藥明康德 (02359)以優異的財報引領市場大漲最高達26%，先鋒海西新葯(02637)因為一款重磅口服眼底病創新葯取得進展最高漲89%。

4月這根企穩月線到底是反抽還是下跌的中繼呢？對於這個問題，市場大部分機構對於5月的看法整體偏向樂觀。

眾議院議長、共和黨人邁克·約翰遜當天接受全國廣播公司採訪時稱，國會沒必要介入美國對伊朗軍事行動，因為美國目前「沒有處於戰爭狀態」。美國國防部長赫格塞思4月30日在國會作證時稱，美國與伊朗臨時停火4月8日生效，意味着總統特朗普對伊朗採取軍事行動的60天法律時限已「暫停或中止」，特朗普政府眼下無需就對伊朗軍事行動尋求國會授權。這實際上表明高層對特朗普的行動是支持的。

當前影響全球的核心問題就是世界經濟的咽喉霍爾木茲海峽被伊朗給封鎖住了，而且美國將繼續對伊朗港口實施封鎖。如果伊朗因缺乏儲存能力而不得不停止石油和天然氣生產，油田的生產力將受到永久性損害，這一損害是不可逆轉的，產能損失很容易達到每天50萬桶。不過，伊朗產能損失這塊可以通過 OPEC 增加產能來解決，即便OPEC不配合，阿聯酋退出OPEC之后也可以自由增加產能，這個缺口倒不是大的問題。

真正的影響在於霍爾木茲海峽的物理封鎖持續下去，原油供應缺口真實存在(約1500萬桶/日)。聯合國祕書長古特雷斯表示，如果海峽關閉至今年年中，全球經濟增長率將降至2.5%，通貨膨脹率將升至5.4%。長期下去負面連鎖反應會比較大，但短期還不明顯，都是動態的。

至於美國對伊朗封鎖的效果，據伊朗官員表示，伊朗40%的貿易可以轉向陸路運輸。例如，該國高達15% 的過境貨運量可轉移至國際南北運輸走廊。特朗普后面提出一項旨在建立海上聯盟以重開霍爾木茲海峽的新計劃，但看上去可行性並不大。

最新情況是雙方繼續保持溝通，均沒有放棄繼續談判的意願。就這麼拖着也不算壞事，畢竟都有錢賺。而且對特朗普而言，眼下低迷的支持率需要快速回升才行。美股走強是加法項，維持穩定也是加分項，控制好油價也是。幾個維度來看，如果開打均會減分，除非行動能取得重大成果。因此，最安全的方式就是美國繼續封鎖，保持嘴上高壓。伊朗大概率也會配合。

美聯儲方面，在最近一輪12名FOMC投票委員中，包括鮑威爾本人在內的八人支持決議聲明，共四人反對。這是自1992年以來持有異議人數最多的一次聯儲貨幣政策會議，鮑威爾表示留任理事一職。以上表明新提名的主席沃什面對的是一個相對複雜的局面，整體美聯儲的獨立性有望延續。

美國PCE價格指數3月環比漲幅為2022年以來最高，同比漲幅同樣攀升至3.5%；汽油價格此后持續攀升，目前已達2022年以來最高水平。如果不能控住油價，通脹確實很棘手，看看非農數據如何。不過，美聯儲最快動作都要到6月中旬了。

中美博弈往往在高層交往之前會比較激烈，如近期發改委正式宣佈叫停Manus併購案，Manus早期的研發、數據和人才都起源於中國，洗澡出海肯定是違規的。這個舉措無可厚非，但美國方面感覺就是故意找籌碼，4月28日外媒報道美要求多家芯片設備公司停止部分設備向華虹半導體出貨，意味着從先進製程圍堵蔓延到成熟製程。另外，美東時間4月30日，美國聯邦通信委員會(FCC)審議通過相關限制措施，擬取消未與美國簽署「互認協議」國家檢測認證機構資質，禁止被列入所謂「覆蓋清單」的實體在美開展電信業務。

變數在於5月中旬的特朗普訪華，這個時間本來是訂在月初了，被推迟到了中旬。按照當前的信息來看，特朗普訪華的行程還沒有變。雙方積極互動，外交部長王毅4月30日同美國國務卿魯比奧通電話。強調元首外交始終是中美關係的「定盤星」。4月30日晚，中美經貿中方牽頭人、國務院副總理何立峰與美方牽頭人、美國財政部長貝森特和貿易代表格里爾舉行視頻通話，雙方圍繞落實好中美兩國元首釜山會晤和歷次通話重要共識，就進一步妥善解決彼此關注的經貿問題和拓展務實合作，進行了坦誠、深入、建設性的交流。

從國內情況看，4月底的重磅會議雖然沒有推出刺激政策，但傳遞的信號相對積極，經濟判斷：起步有力、基礎仍需鞏固，不搞強刺激，重「盤活存量、精準發力」；宏觀政策：積極財政+適度寬松貨幣，流動性合理充裕，降準降息窗口仍在；地產：穩定加推進城市更新；產業：新質生產力、科技自立自強、人工智能+、產業鏈安全。

中東戰事對我們的影響相對而言並不大，經濟層面反而是韌性十足：一是能源結構中以煤炭和綠電為主，而且儲備充足，對油價敏感度較低；二是製造業及原材料供應鏈完整，抗各種風險能力強。更突出的是 DeepSeek 最新推出的V4大超預期，該模型適配昇騰 950，全面從英偉達 CUDA 轉向華為 CANN。標誌國產算力從 「可用」 到 「好用」；訓練 GPU 國產化率 2029 年達 16.8%，推理 GPU 達 37.9%，拉動國產AI芯片、服務器、交換機及半導體設備等全產業鏈需求。

整體看，如果特朗普確定5月中旬訪華，那麼此之前發動攻勢的可能性較低，股市將繼續迎來平穩發展期。否則，再度推迟就有可能帶來風險。反正大概率還會有最后一波攻擊，時間不好説。

2026年05月投資策略：尋找市場最大公約數

智通財經4月金股跑贏大盤。4月同期恆指最大漲幅7%；十大金股4月平均最大漲幅14.9%。十大金股月度最大漲幅具體如下：藥明康德 (02359)漲26%、中創新航 (03931)漲24.1%、TCL 電子 (01070)漲22.7%、康方生物 (09926)漲19.8%、東方甄選 (01797)漲16.9%、赤峰黃金 (06693)漲11.2%、越疆 (02432)漲 10.7%、粵海投資 (00270)漲9.2%、農夫山泉 (09633)漲6.3%、雅迪控股 (01585)漲1.6%。

儘管沒有抓住最強的品種，但四月漲幅相對均衡，絕大部分品種均實現10%以上的漲幅，符合策略提到穩健防守思路。

相對4月的不斷反覆，5月行情應該要好做一些，雖然也是結構性行情，但市場的預期會相對清晰一些，整體5月的策略：尋找市場最大公約數。

DS V4的發佈是一個里程碑事件，它全面適配了華為昇騰生態，意味着我們打破了英偉達的生態壟斷，五月無疑最重磅的就是AI這條科技主線，因為如論從應用端催化、資本開支、國產替代、中美博弈還是業績層面，這條線都聚集了大量資金，尤其是晶圓製造環節，漲價的PCB環節。另外，5月國內多場AI、數據、數字經濟、算力相關展會/論壇(上海、廣州等)也是重要催化因素。

商業航天也有不少利好，4月2日SpaceX向SEC祕交IPO材料，計劃融資750億美金，預計6月初開始 IPO 路演，這將是全球最大的IPO項目,國內方面，CZ-10B已在發射場準備發射藍箭ZQ-3Y2已在出廠準備中，二季度國內將大概率突破火箭回收技術。重點看參股概念及太空光伏品種。

醫藥方向，ASCO 2026(美國臨牀腫瘤學會年會)將在5月29日—6月2日召開，多家港股/中資藥企放重磅臨牀數據，對相關創新葯帶來刺激。

地產類除了重磅會議有提及：努力穩定房地產市場，紮實推進城市更新。近期幾大城市均同步發佈了相關刺激政策，如深圳市住房和建設局29日印發《關於進一步優化調整本市房地產相關政策的通知》，4 月30日，廣州市人民政府辦公廳印發《關於進一步促進房地產市場平穩健康發展的實施意見》，4月30 日，天津市有關部門發佈優化本市房地產供給促進住房消費的通知。利好集中在放開限售、提高住房公積金貸款額度、收購存量保障房、各種優惠補貼等等，這對於房地產的去化將起到積極作用，利好龍頭企業。

四年一度的足球世界盃將在6月11日開啟，5月市場應該就要打提前量，相關消費類如啤酒股將明顯受益，而且接下來啤酒也進入了旺季，相關龍頭品種將會有動作。

中東衝突短期很難停息，那麼能源線將持續走強，重點看彈性類的煤炭股。另外，新能源方向主要看動力電池與儲能電池相結合的品種。

具體品種：

芯片：中芯國際(00981)

PCB: 勝宏科技(02476)

鋰電：瑞浦蘭鈞(00666)

風電：金風科技(02208)

光伏：鈞達股份(02865)

IT 業：偉仕佳傑(00856)

醫藥：信達生物(01801)

煤炭：兗礦能源(01171)

啤酒：華潤啤酒(00291)

地產：華潤置地(01109)

詳細清單如下：

1.中芯國際(00981)

2025Q4 公司實現收入24.89億美元，同比增長12.8%，環比增長4.5%，超此前環比增長0%-2%的指引上限；從應用看，消費電子收入佔比47.3%(環比提升3.9pct)，工業與汽車佔比12.2%(環比提升0.3pct)。毛利率19.2%，位於18%-20%指引區間上沿，環比下降2.8個百分點，主要系折舊及攤銷費用大幅增加所致——Q4折舊攤銷達10.70億美元，環比增長7.4%，同比增長26.0%。全年實現銷售收入93.27億美元，同比增長16.2%，創歷史新高；歸母淨利潤6.85億美元，同比增長39.0%，在折舊大幅增長的背景下毛利率仍提升至21.0%，同比增加3個百分點。公司預計26Q1收入環比持平，毛利率18%-20%。

為把握在地製造需求，中芯國際穩步推進擴產計劃，2025年已新增約5萬片 12 寸月產能，2026年預計新增4萬片12寸月產能；全年資本開支達81億美元，2026年計劃與2025 年大致持平。產能利用率95.7%，同比提升10.2pct，環比基本持平，產能不斷增長的同時產能利用率維持高位，表明下游需求高景氣。需求端，當前以手機和電腦為主的消費電子市場低端需求疲軟，公司積極調整成熟製程工藝平臺，憑藉在BCD、模擬、存儲、MCU、中高端顯示驅動等細分領域中的技術儲備與領先優勢，在本輪行業發展周期中仍能保持有利位置。

綜上，公司作為中國大陸晶圓代工龍頭，製程國內領先，產能擴張有序進行，顯著受益產業鏈迴流與「在地化」製造雙重趨勢。

2.勝宏科技(02476)

公司26Q1實現營收55.19億元，yoy+27.99%，qoq+6.66%，實現歸母淨利潤12.88億元，yoy+39.95%， qoq+20.73%，實現毛利率34.46%，yoy+1.09pcts，qoq+0.95pct，實現淨利率 23.34%，yoy+1.99pcts， qoq+2.72pcts。公司盈利能力改善，歸母淨利潤增速快於營收增速，主要系公司產品結構進一步優化。從費用端來看，公司26Q1財務費用達1.04億元，同比增長近7600萬元，主要系匯兌損失增加， 26Q1 研發費用達1.55億元，同比增長超2500萬元。此外，公司26Q1公允價值變動淨收益4587萬，主要系配售持有股票的公允價值增加所致。截止26Q1，公司存貨39.05億元，相比25年末增長7.4 億元，可見公司積極備貨，以應對下游高增長需求。

1)從需求來看，全球通用人工智能技術加速演進，人工智能訓練和推理需求持續擴大，AI算力、AI服務器的需求迅速增長，對PCB的需求量大且要求高，未來AIPCB是整個PCB行業最具確定性的增長細分方向。從行業發展趨勢來看，信號傳輸帶寬將持續升級，材料等級不斷提高，高多層板、高階HDI的層數、階數不斷增加，部分工序的加工時間更長、複雜度更高，進一步消耗高端產能，有效產出面積呈減少趨勢。中期來看，高端產品的供給仍將處於相對緊張的狀態，下游有充足需求消化新增產能。

2)從供給來看，截止26Q1，公司在建工程達51.7億元，相比25年末增長15.6億元，公司持續加大Capex投入，以保障產能快速擴建。新建廠房需經歷廠房建設裝修、設備安裝調試、客户審廠、送樣測試、訂單下達及量增等階段，初期的產線磨合和產能產量逐步釋放是行業的必經過程。從時間進度來看，國內工廠的建設與設備安裝調試大1約年需時要間準備，基於公司已具備成熟、穩定的生產工藝體系與質量管控標準，並採用成熟可靠的技術方案與設備配置，良率整體提升速度相對較快。伴隨公司新廠房產能釋放，將為公司營收進一步增長提供有力支撐。

綜上，公司作為AIPCB龍頭，深度把握AI發展機遇，看好公司新建產能釋放帶來業績高增，當前節點大客户新料號即將規模量產，ASIC客户逐步起量，新客户將給公司業績帶來較大增量。

3.瑞浦蘭鈞(00666)

2025年度公司收入同比增長36.7%至243.3億元，其中儲能收入同比增長86.8%至135.6億元，動力電池收入同比增長35.6%至100.1億元。2025年電池出貨量同比提升89%至82.7GWh。期內公司產能利用率高位運行，單體成本在規模效應下大幅稀釋。得益於規模效應釋放，期內毛利率顯著提升，綜合毛利率提升7.1ppts至11.2%，其中動力電池毛利率提升9.4ppts至11.9%，儲能電池毛利率提升5.4ppts 至10.8%。公司堅持精細化管理導向，通過費用端的管控與研發體系的結構化調整，聚焦高價值項目，整體費用率同比下降，2025年銷售、管理和研發費用率合計8.5%，同比降2.1ppts。期內歸母淨利潤6.2億元，對應歸母淨利率2.6%。

行業層面，受地緣不確定性影響，全球能源轉型進程有望加速，2026年儲能行業預計延續高景氣。據ICC鑫欏數據，2025年全球儲能電池出貨量達 640GWh，同比增長82.9%。細分領域方面，隨着歐洲及新興市場去庫存階段結束並進入補庫周期，户用儲能需求呈現強勁反彈。公司精準卡位户用儲能賽道，出貨量位居行業前列。為配合市場擴張，公司產能規劃清晰：2025年產能為90GWh，預計2026/27年擴至約120GWh/150GWh，規模效應有望持續釋放。結合公司的產能規劃和儲能景氣度預期，預計公司2026/27年出貨量113/132GWh，同比 +36%/+17%。產品方面，公司大力推廣直流側系統集成產品，有望帶動整體儲能板塊毛利率的結構性提升。

綜上，機構看好盈利能力進一步提升，維持買入。

4.金風科技(02208)

公司擬回購不超過5億元A股股份，H股直接受益於A股估值修復。雖然絕對數目不大，但凸顯了管理層對當然股價的態度：嚴重低估。這個舉措將進一步提升投資者的信心。再看業績，今年首季業績好於預期， 一季度末，公司在手外部訂單50.7GW；海外訂單9567MW，較25年底增加297MW。

公司核心優勢：1)技術壁壘：直驅永磁+中速永磁雙路線；16MW+ 海風成熟；專利 7300+；2)規模壁壘：全球產能佈局，採購成本低 5–8%；3)全球化壁壘：49國佈局，海外高毛利、抗國內周期； 4)產品結構：6MW+大機型佔88%，海風放量 。

公司維持2026年全年風機銷售毛利率9%至10%的目標。

新興業務，公司綠醇第二曲線已經全面啟動：興安盟50萬噸2026投產，在手訂單 75萬噸， 2026 年開始貢獻盈利增量，后續有望迎氫氨醇政策催化。同時，公司控股藍箭航天4.14%股權，隨朱雀2號E、朱雀3號的發射，有望持續迎催化。

5.鈞達股份(02865)

3 月31日，公司發佈2025年年報，報告期內公司實現營業收入76.27億元，同比下降23.36%，實現歸母淨利潤-14.16億元，虧損同比增加139.51%；對應25年Q4單季度實現營收19.46億元，同比+11.17%，實現歸母淨利潤-9.97億元，環比Q3增虧8.42億元，其中公允價值變動與資產減值合計拖累4.83億元。4月10日，公司發佈2026年一季報，公司實現營業收入16.94億元，同比下降 9.63%，實現歸母淨利潤0.14億元，同比增加113.38%，季度毛利率/淨利率13.54%/0.8%，同比提升7.66/6.45 個pct，經營狀況穩步改善。

積極開拓海外市場，主業光伏電池迎來修復：公司2025 年光伏電池片實現銷售29.54GW，同比-12.45%，對應實現收入75.98億元，同比-23.44%，板塊毛利率-1.65%，同比下滑2.13個pct。面對國內需求的放緩調整，公司積極拓展海外市場並取得突破性進展，海外銷售收入佔比從2024年的23.85%大幅提升至2025年的50.66%，土耳其等海外產能穩步推進，未來有望實現本地生產與交付，成為稀缺的海外電池產能。2026年一季度，伴隨光伏行業供需關係優化、海外重點市場需求釋放，公司電池片銷售單價得到提升，驅動經營基本面改善、盈利水平回暖。

進軍商業航天，開闢第二增長曲線：26年Q1公司現金出資參股上海星翼芯能科技，獲得16.67%股權，此次股權合作有望充分發揮雙方在光伏產業化、鈣鈦礦技術、太空場景適配等領域的核心優勢，把握全球低軌衞星及太空算力的發展機遇。除此之外，公司現金出資收購上海復遙星河航天科技有限公司60%股權，間接控股上海巡天千河，作為國內領先的衞星整星企業，巡天千河已完成超60顆商業衞星研製經驗，能在衞星側提供完整的系統承載與集成能力。太空光伏和衞星製造的全方位佈局，有望助力培育公司第二增長曲線，搶佔高端能源應用領域發展機遇。

6.偉仕佳傑(00856)

根據公司年報，2025年公司主營收入976.3億元，同比上升10%；歸母淨利潤13.5億元，同比上升 35%。2025 年下半年，公司主營收入520.52億元，同比上升6%；歸母淨利潤7.43億元，同比上升 24%。公司在收入和利潤方面均表現出色，主要得益於公司在IT分銷與服務領域的豐富經驗，以及趨於完善的全產業鏈生態體系。

偉仕佳傑業務佈局以企業系統、消費電子及雲計算三大板塊為核心，為客户提供全方位的ICT解決方案。其中，消費電子業務穩步回調，實現營業收入328.13億元，同比增長8%。企業系統業務爆發式增長，實現營收523.38億元，同比增長29.5%，成為公司新的增長引擎。雲計算業務進一步擴容，實現營業收入39.34億元，同比增長27.6%，為公司業務升級貢獻新機遇。

2025年，公司北亞地區營收618.75億港元，同比增長5.89%，東南亞地區營收357.51億港元，同比增長16.64%。北亞作為核心市場保持穩健增長，東南亞成為集團核心增長引擎。公司深化與星鏈、戴爾、惠普、聯想等國際頭部品牌的合作，拓展東南亞全渠道佈局，加碼AI相關產品分銷；同時助力華為、科大訊飛、小米等國產品牌出海，拓展新興市場，並新增與亞馬遜雲科技、英偉達等AI龍頭的合作，佈局雲服務與AI算力賽道，全球化佈局持續深化。

偉仕佳傑旗下雲計算子公司佳傑雲星持續強化技術壁壘，其AI算力管理與調度平臺於2025年完成對DeepSeek全系列大模型的深度適配，並中標鵬城雲腦等國家級智算項目；作為華為雲、天翼雲等頭部廠商核心合作伙伴，佳傑雲星多雲管理平臺RightCloud實現20萬+雲資源統一監管，構建全棧雲服務競爭力。2025年，集團雲計算業務收入達50.81億港元，同比增長29.1%，成為增速最快的核心板塊；同時，深耕東南亞市場，區域收入357.51億港元，同比增長16.6%，純利增長20%，貢獻集團超50%淨利潤，成為集團業績增長的核心支柱。

綜上，考慮到公司在東南亞地區規模擴張，機構上調盈利，維持「優於大市」評級。

7.信達生物(01801)

據公司2025年年報，公司實現總收入130.42億元，同比增長38.4%；其中產品收入118.96億元，同比增長44.6%。公司全年IFRS淨利潤8.14億元，成功扭虧；Non-IFRS淨利潤同比大增419.6%至 17.23 億元。BD合作創紀錄，過去一年與武田、禮來、羅氏等全球MNC達成合作，總交易金額超過 220 億美元。PD-1/IL-2α雙抗、CLDN18.2ADC(IBI343)、IBI324(VEGF/ANG-2)三項核心創新資產已進入或即將進入全球III期臨牀研究。截至2025年12月31日，公司現金儲備243億元，約摺合 35 億美元。慢病打開新增量空間。

綜合產品線在2025年展現出強勁的增長勢頭：替妥尤單抗N01 注射液(甲狀腺眼病創新葯)、瑪仕度肽(GCG/GLP-1雙靶減重降糖藥物)、託萊西單抗注射液(納入醫保原研PCSK9抑制劑)自上市以來均展現出了強勁的增長勢頭。自免領域的基石產品匹康奇拜單抗(IL-23p19單抗)也於2025年底成功獲批。瑪仕度肽GLORY-2(9mg減重)於2025年達主要終點並獲NDA受理；IBI302(VEGF/補體雙抗)nAMDIII期(STAR)於2026年3月達終點並擬申報。公司管線豐富，佈局下一代創新。下一代ADC多項MRCT臨牀研究正在進行中，包括IBI3009(DLL3ADC)、 IBI3001(EGFR/B7H3ADC)、IBI3005(EGFR/HER3ADC)、IBI3014(PD-L1/TROP2ADC)及 IBI3020(CEACAM5 雙載荷ADC)等。綜合產品線，新一批全球創新管線已推進至臨牀I/II期研究階段，如IBI3032(口服GLP-1 小分子)、IBI3016(AGTsiRNA)、IBI3002(TSLP/IL-4Rα雙抗)。

綜上，隨着公司綜合管線的快速放量以及BD首付款的攤銷計入，機構維持「強烈推薦」評級。

8.兗礦能源(01171)

公司發佈2026年一季報：2026Q1公司實現營收345.9億元(+1.8%)，歸母淨利潤39.5億元(+42.1%)，扣非歸母淨利潤10.6億元(-61.1%)。報告期內公司公開掛牌轉讓內蒙古鑫泰煤炭有限公司100% 股權，增厚歸母淨利潤28.43億元。

煤炭業務：售價回落、成本增加，業績承壓；隨着煤價上漲，彈性可期。2026Q1公司商品煤產量4155萬噸，同比-6.3%；商品煤銷量3953萬噸，同比+3.1%，其中自產煤銷量3797萬噸，同比+1.5%。價格方面，自產煤、外購煤銷售均價分別為517元/噸、677 元/噸，分別同比-11.5元/噸、-66.4元/噸。成本方面，2026Q1自產煤噸煤銷售成本343元/噸，同比增加29.5元/噸。公司市場煤佔比較高，且澳洲煤炭銷量佔比約25%，有望充分受益於國際能源價格的上漲。

煤化工業務：量增本降，盈利增加；油煤價差走擴，改善可期。2026Q1公司化工品產量261萬噸，同比+4.2%，銷量223萬噸，同比+1.4%；煤化工業務實現營收62億元，同比-4.0%；毛利16億元，同比+7.7%，主要系原料煤價下行。擬收購澳洲優質煤炭資源。4月14日，子公司兗煤澳洲與賣方簽署具有約束力的交易文件，擬收購紅隼集團100%權益，從而間接持有紅隼煤礦80% 權益，交易對價上限為24億美元。紅隼煤礦作為澳洲產量最大的井工冶金煤礦之一，生產低灰分、高流動性優質硬焦煤，在全球海運冶金煤獲利曲線中位列前35%。若交易完成，能夠提升公司煤礦質量、提高盈利能力。

綜上，2026年受印尼煤炭減產以及地緣衝突等影響，國內煤價表現好於預期，維持公司盈利預測及「優於大市」評級。

9.華潤啤酒(00291)

公司發佈2025年業績公告。2025年營收同比-1.7%至379.9億元，歸母淨利潤同比-28.9%至33.7 億元；剔除商譽減值、關廠和地售等事項后，經調整EBITDA同比+9.9%至98.79億元，經調整歸母淨利同比+19.6%至57.24億元。

2025年公司啤酒業務銷量/噸營收/噸成本同比+1.4%/-1.4%/-3.7% 至1103萬噸/3308/1903元/噸，啤酒業務毛利率同比+1.4pct至42.5%，主因原材料成本下跌所致。其中2025年公司普高檔及以上/次高檔及以上銷量+10%/+中高單個位數，喜力/老雪/紅爵增長近 20%/約 60%/超 100%，產品結構持續優化。2025年啤酒業務經調EBITDAMargin同比+3.9pct至26.3%，經調啤酒EBITDA同比+17.4%至96.1億元，盈利能力持續提升。

2025年受行業深度調整影響，公司白酒業務營收同比-30.4%，計提商譽減值28.8億元，白酒業務毛利率/經調EBITDAMargin同比-11.5/-22.0pct 至 57.0%/17.6%。公司努力打造白酒業務成第二增長曲線，七大策略推進白酒業務長遠健康發展。2025年公司銷售/管理費用率同比-1.4/-0.2pct至20.3%/8.3%，總部搬遷完成后組織以及人員優化帶動管理費率顯著下降。

綜上，機構維持華潤啤酒「買入」評級。公司啤酒主業高端化穩步推進，喜力等核心高檔單品延續強勁增長，數字化降本增效紅利持續釋放，核心盈利能力穩步提升。

10.華潤置地(01109)

公司發佈截至2026年3月31日未經審覈運營數據。2026年3月，實現合同銷售金額224.2億元，同比下降14.1%；合同銷售面59.4萬平方米，同比下降34.5%。2026年1-3月，實現合同銷售金額 441.2 億元，同比下降13.8%；合同銷售面積124.9萬平方米，同比下降36.9%。2025年，經營性不動產收租型業務板塊營業收入254.4億元(同比增長9.2%)，核心淨利潤98.7億元(同比增長15.2%)。

截至2025年末，1)在營購物中心98座(其中82個零售額位列當地市場前三)，總建築面積1242 萬平方米(同比增加8.4%)，零售額2392億元(同比增長22.4%)，整體經營利潤率63.1%，再創歷史新高；2)寫字樓總建築面積146萬平方米，在營寫字樓23座，平均出租率77.7%(同比增長 2.8 個pct.)；3)酒店總面積79萬平方米(同比增長1.2%)，平均入住率67.3%(同比增長3.1 個pct.)。

2026年1-3月，公司實現租金累計收入91.6億元(同比增長14.0%)。2025年，公司銷售規模穩居行業前三，銷售金額2336億元(同比下降10.5%)，銷售面積922萬平方米(同比下降18.6%)，銷售均價2.53萬元/平方米(同比增長9.9%)；2026年1-3月銷售金額441億元(同比下降13.8%)，簽約銷售面積125萬平方米(同比下降36.9%)，銷售均價3.53萬元/平方米(同比提升36.5%)。公司銷售結構聚焦核心城市，銷售均價提升明顯，18個城市市佔率排名前三。拿地方面堅持「量入爲出」原則，合理把握投資節奏，聚焦一二線城市，2025年獲取項目33個，權益投資673.7億元，在北京、上海等五大核心城市投資佔比近8成。

公司始終恪守穩健審慎的財務原則，將現金流安全做為企業發展生命線。截至2025年末持有現金儲備1170億元人民幣，淨有息負債率為39.2%，加權平均融資成本較2024年底下降39個bp至2.72%，維持行業最低梯隊。融資成本優化，信用優勢顯著。

綜上，公司投資聚焦核心城市，資產運營品牌龍頭，央企信用優勢顯著，機構維持「買入」評級。

文/ 萬永強（智通財經研究中心總監）

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