大搜車IPO：上市主要是讓后期 F輪投資人體面吐血退出！

　　來源：國際投行研究報告

　　大搜車IPO：起了個早趕了個晚集商業模式已不成立，上市主要是讓后期 F輪投資人體面吐血退出！

　　1 、杭州的大搜車控股有限公司（DSC Holdings Ltd．）日前獲中國證監會境外發行上市備案，計劃登陸納斯達克，標誌着這家螞蟻集團參股的汽車產業互聯網平臺在沉寂數年后重啟資本市場之旅。

　　3 、這是2026年第一家美股IPO獲中國證監會備案。但這改變不了起了個早趕了個晚集的現實，投資人熬了 14 年，市場估值已經倒掛，與其説是 IPO 了，不如説給了投資人一個吐血退出的通道。

　　熬了 12 年

　　估計已經倒掛 投資人苦不堪言

　　公開資料顯示，大搜車由姚軍紅於2012年創立，從二手車線下寄售業務起步，后轉型為面向汽車經銷商的SaaS數字化平臺，並於2016年推出汽車融資租賃產品」彈個車」，切入C端市場。

　　公司在2016至2018年間經歷了中國互聯網投資的最后一輪狂歡：2016年11月，螞蟻金服領投1億美元C輪；2017年4月，華平投資領投1.8億美元D輪；2017年11月，阿里巴巴領投3.35億美元E輪；2018年9月，春華資本和晨興資本領投5.78億美元F輪，該輪融資后公司估值達到35億美元的歷史峰值。

　　累計融資約12億美元，投資方陣容包括螞蟻集團、阿里巴巴、華平投資、春華資本、五源資本、陽光保險等頂級機構。

　　但這條上揚曲線在2019年戛然而止。胡潤研究院數據顯示，大搜車估值在2019年第三季度回落至200億元人民幣（約28億美元），2020年初短暫回升至240億元后，2020年8月再度回落至200億元。

　　此后，大搜車在公開市場近乎」消失」——既未披露新一輪融資，也未公佈運營數據，更鮮見創始人公開亮相。

　　這是本次IPO最直接的財務風險。35億美元的私募估值高點意味着，2018年F輪投資者（春華、晨興及阿里巴巴等）的入場成本極高。

　　然而，二手車電商在美股的當前估值早已不可同日而語——曾被譽為」二手車電商第一股」的優信（NASDAQ： UXIN），目前市值僅在數千萬美元區間徘徊；同爲汽車交易平臺的燦谷（NYSE： CANG）股價長期低迷；一級市場曾估值85億美元的瓜子二手車（車好多）更是連IPO窗口都未能等到。

　　參照可比公司當前的市銷率（P/S）區間，大搜車若強行登陸納斯達克，公開市場估值大概率落在8億至15億美元區間——這一數字僅為其2018年峰值的四分之一至三分之一，意味着F輪乃至E輪投資者面臨估值倒掛的現實可能。

　　對長期持有的早期投資者（如C輪的螞蟻集團、D輪的華平）而言，IPO仍可能實現正回報。但對2017年11月以后入場的資金，本次IPO更像是一場」止損式退出」，而非」價值兑現」。

　　彈個車：彈出個地雷

　　如果説估值倒掛是顯性風險，彈個車業務的歷史合規問題則是潛伏在S-1招股書中的」地雷」。

　　大搜車早期靠 C 端 「彈個車」 融資租賃模式快速起量，憑藉 「一成首付、先租后買」 的營銷，迅速成為行業頭部，累計融資超 120 億元，估值一度超 100 億美元。

• 但該模式存在天然的合規與風險隱患：用户投訴集中在 「合同套路、金融陷阱、過户糾紛」，后續因監管收緊、合規爭議，業務規模大幅收縮。

　　彈個車曾是大搜車最賺錢的業務，主打」一成首付，先租后買」的融資租賃模式。但這一模式從一開始就遊走在監管邊緣：2017年11月，央行和銀監會聯合發佈通知，明確要求個人購車貸款最低首付為15%。

　　彈個車通過將首年定性為」租賃」而非」購車」，規避了這一監管底線。隨之而來的是大規模消費者糾紛。僅黑貓投訴 【下載黑貓投訴客户端】、聚投訴等平臺上涉及大搜車和彈個車的投訴就高達數千條，集中在」買車變租車」「誘導消費」「套路貸」「暴力收車」等指控。多個維權QQ群和微信群參與人數累計逾萬人，200余名用户曾聯名投訴彈個車涉嫌消費欺詐。

　　天眼查數據顯示，浙江大搜車融資租賃有限公司自身風險信息多達106項，周邊風險170項。

　　這些問題在赴美IPO的S-1披露中無法迴避。

　　SEC對」或然負債」（contingent liabilities）的披露要求嚴格，集體訴訟風險、監管處罰歷史、商業模式合規性都將成為發行定價的重要負面因素，也可能在上市后引發美國律所的證券集體訴訟。

　　商業模式已經不成立，多次裁員

　　要命的是大搜車的商業馬上已經不成立，燒錢換增長的模式難以為繼，這多年裁員就是證明。

　　姚軍紅曾公開表示彈個車每年投入10億元廣告費。但彈個車618大促數據顯示其增長曲線已經趨平——2018年成交13，434台，2019年增至15，673台，2020年公司不再公佈該數據。

　　2020年初大搜車被曝裁員70%，公司闢謠稱裁員比例約為13%-14%。

　　公司的核心敍事從」汽車新零售平臺」逐步退守至」為車商提供SaaS和交易服務的產業互聯網平臺」，對C端業務（彈個車）的強調明顯淡化。

　　這一戰略調整的背景是中國二手車交易整體進入存量博弈期，以及融資租賃行業監管全面收緊。這意味着即便SaaS業務本身具備一定的護城河，大搜車也難以再講出當年12億美元融資時所依託的」重構汽車流通」宏大故事。

　　在投資者眼中，公司的故事屬性正從」成長股」轉變為」價值股」——而二手車賽道的價值股，在公開市場從來沒有獲得過高估值。

責任編輯：王珂