電話會總結 ｜ Encompass Health(EHC)2026財年Q1業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Encompass Health業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **營收表現：** - 總營收達到15.9億美元，同比增長9% - 增長主要由出院量增長和單次出院淨收入增加驅動 - 單次出院淨收入同比增長3.7%，受益於患者結構改善和Medicare SSI調整的有利影響 **盈利能力：** - 調整后EBITDA為3.488億美元，同比增長11.2% - 調整后EBITDA率約為21.9% **現金流表現：** - 第一季度調整后自由現金流為1.94億美元 - 全年自由現金流指引中位數修正至8.18億美元 **資本配置：** - 股票回購約70.8萬股，耗資7160萬美元 - 支付並宣佈每股0.19美元的季度現金股息 ## 2. 財務指標變化 **運營效率改善：** - 高端勞動力支出同比下降9.4% - 合同勞工FTE佔總FTE比例從1.3%降至1.2% - 壞賬費用增加20個基點至2.2%，主要因2013年審計申訴相關的債權覈銷 **資產負債表狀況：** - 淨槓桿率為1.9倍，顯示持續的資產負債表實力 - 平均入住率為78.7%，與去年創紀錄水平持平 **出院量指標：** - 總出院量增長4.3%，其中同店出院量增長1.6% - 社區出院率84.5%，提高50個基點 - 急性出院率8.6%，改善30個基點 - SNF出院率6.2%，改善20個基點 **人力成本控制：** - 註冊護士年化離職率降至17.8%（從20.2%下降），為2012年以來最低水平 - 治療師年化離職率改善至6.4%（從7.8%下降）

業績指引與展望

• **2026年全年業績指引上調**：基於第一季度強勁表現，公司上調2026年全年指引，淨營業收入預期63.75億-64.70億美元，調整后EBITDA預期13.5億-13.8億美元，調整后每股收益預期5.89-6.11美元

• **調整后自由現金流預期**：第一季度產生1.94億美元調整后自由現金流，全年中位數指引修訂至8.18億美元，考慮額外現金收入后進一步上調

• **資本支出展望**：未來2-3年資本支出佔收入比例預計將達到約15%的峰值，隨后回落至10%-12%的長期平均水平；2026年增長資本支出中位數預期7.25億美元

• **開業前及爬坡成本**：第一季度錄得400萬美元相關成本，全年預期1800萬-2200萬美元，主要集中在第三季度

• **Medicare定價調整預期**：根據2027年IRF擬議規則，預計2026年10月1日起Medicare定價將上漲2.4%，最終規則預計7月底或8月初發布

• **牀位擴張計劃**：年內計劃新開7家醫院共340張牀位，現有醫院增加100-150張牀位；2026年后管道包括11家新醫院520張牀位

• **利息支出上調**：由於資本支出增加和股票回購，循環信貸余額增加，利息支出預期上調約500萬美元

• **現金税負增加**：因Gamma刀設備出售收益和特拉華州訴訟法律費用回收的應税部分，現金税負預期增加

• **槓桿率維持**：季度末淨槓桿率1.9倍，預計向2倍水平發展，為股票回購提供額外2.12億美元容量空間

• **提供商税收影響**：全年提供商税收對EBITDA的淨影響預期與去年持平，約2100萬美元，第一季度的增加主要為時間性差異

分業務和產品線業績表現

• 住院康復設施（IRF）業務是公司核心業務板塊，第一季度總收入15.9億美元，同比增長9%，主要由出院量增長和每次出院淨收入增加驅動，平均住院天數為12天，公司不主動尋求進一步縮短住院時間而是專注於為每位患者提供適當的護理計劃

• 門診服務業務規模較小且非核心業務，第一季度門診量出現近年來首次同比正增長，但管理層明確表示門診服務不是核心業務重點，將繼續評估現有診所的盈利能力並可能進一步減少診所數量

• 牀位擴張和新醫院開發構成重要增長引擎，第一季度新開設一家49牀位醫院併爲現有醫院增加44個牀位，全年計劃新開7家醫院共340個牀位，併爲現有醫院增加100-150個牀位，同時正在開發小型醫院模式作為中心輻射戰略的補充

• 聯合投資項目管道包含18個IRF開發項目，既有全資擁有也有合資形式，公司在現有合資夥伴中建設多家醫院，如與Piedmont、Vanderbilt、BJC等的多醫院合作關係，並可根據合作機會將全資項目轉換為合資項目

• Medicare Advantage（MA）和傳統Medicare服務構成主要支付方組合，MA滲透率在約52%見頂后開始在部分州縣下降，公司在9家醫院試點"先收治后申訴"策略以應對MA拒付，中風病例約佔MA患者量的36%，MA與傳統Medicare的淨收入差距縮小至1%

市場/行業競爭格局

• 公司在康復醫院領域處於領導地位，擁有超過30年的合資醫院運營經驗，約1/3的醫院為合作伙伴關係，在與急症護理醫院系統的合資競爭中具有顯著優勢，現有合作伙伴可為其管理能力和合作關係提供有力驗證

• 主要競爭對手Select Medical採用100%合資模式且更專注於院中院(HIH)業務，而Encompass Health則採用自建醫院和合資醫院相結合的策略，兩家公司的市場空間足夠大，可以並存發展

• 公司面臨Medicare Advantage(MA)計劃日益嚴格的利用管理挑戰，全國MA滲透率已在52%左右見頂並開始下降，公司正在9家醫院試點"先收治后申訴"策略來應對MA拒付問題，初步結果顯示批准率有所改善

• 與專業護理機構(SNF)的競爭中，公司強調兩者提供完全不同級別的護理服務，IRF具有更高的人員配置強度、臨牀監督和技術投資，全國範圍內CMS-13診斷患者進入護理院的可能性仍是進入IRF的兩倍，為公司提供持續的市場份額增長機會

• 公司通過創新的小型醫院模式、與Palantir的技術合作以及降低牀位擴張評估門檻(從80%-85%降至70%-75%)等策略，積極應對高佔用率市場的容量限制挑戰，35%的醫院佔用率超過90%，其中一半以上計劃在未來幾年進行牀位擴張

• 隨着美國人口老齡化趨勢，到2030年預計將有7000萬Medicare受益人，即使MA滲透率穩定在50%，仍有3500萬費用服務型Medicare患者的巨大市場空間，而公司過去12個月的總出院人數僅為26.6萬人次

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Encompass Health業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 醫療保險優勢計劃(MA)審批嚴格化風險：公司面臨MA付費方更嚴格的利用管理政策，導致患者入院審批被拒率上升，雖然公司正試行"先收治后申訴"策略，但成效仍需時間驗證

• 產能約束限制增長風險：35%的醫院入住率超過90%，平均達95%，產能瓶頸已成為制約同店收入增長的關鍵因素，儘管公司正加速牀位擴張，但許可審批和建設周期延長增加了時間成本

• 監管環境複雜化挑戰：TEAM項目、RCD項目擴展至德州和加州等新監管要求同時實施，增加了合規成本和運營複雜性，可能對短期業務產生過渡性影響

• 勞動力成本上升壓力：儘管護士流失率降至2012年以來最低水平，但職業階梯項目導致臨牀員工薪酬水平提升，同時高入住率市場的人員配置壓力持續存在

• 資本支出峰值期財務壓力：未來2-3年資本支出佔收入比例將達到15%的峰值，大規模擴張計劃對現金流和債務水平構成考驗

• 房地產開發受限風險：部分高入住率醫院面臨土地受限問題，影響傳統牀位擴張計劃的實施，需要通過小型醫院等創新模式尋求解決方案

• 付費方組合變化的不確定性：MA滲透率在部分州縣出現下降趨勢，付費方結構變化可能影響收入穩定性和可預測性

公司高管評論

• 根據Encompass Health業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **Mark Tarr（總裁兼首席執行官）**：發言口吻積極樂觀，對公司業績表現滿意。強調公司在患者護理質量方面的卓越表現，對臨牀指標的改善感到自豪。對需求增長和擴張計劃充滿信心，多次使用"pleased"、"outstanding"、"strong"等積極詞匯。在討論監管挑戰時保持務實態度，表示公司有能力應對各種監管變化。

• **Douglas Coltharp（首席財務官）**：發言風格專業務實，情緒相對中性但偏向積極。在解釋財務數據時詳細且條理清晰，對公司財務表現表示滿意。在討論挑戰時坦誠直接，但同時強調這些是"高質量的問題"。對未來增長機會和資本配置策略表現出謹慎樂觀的態度。

• **Patrick Tuer（首席運營官）**：發言口吻積極且充滿信心，特別是在討論運營改善和員工留任方面。對護理人員流失率創歷史新低表示興奮，使用"great job"、"excited"等積極表述。在討論市場機會和擴張策略時表現出強烈的樂觀情緒，認為公司有巨大的增長潛力。對新技術應用和運營效率提升充滿期待。 總體而言，三位高管的發言都體現出對公司當前業績的滿意和對未來發展的信心，口吻整體積極向上。

分析師提問&高管回答

• 基於Encompass Health業績會實錄的分析師情緒摘要： ## 分析師情緒總結 ### 1. 有機增長關注 **分析師提問**：Ann Hynes (Mizuho Securities) 詢問扣除關閉單位影響后的有機出院量增長數據，以及護理人員流失率創2012年以來最低的驅動因素。 **管理層回答**：關閉單位影響約85個基點，全年影響將逐步減少。護理人員流失率改善主要歸功於職業階梯項目（參與護士流失率僅2.6% vs 非參與者20.7%）和集中化人才招聘策略。 ### 2. 入住率約束擔憂 **分析師提問**：Matthew Gillmor (KeyBanc) 關注同店銷售增長放緩原因及未來趨勢。 **管理層回答**：Q1平均入住率78.7%接近歷史高位，35%醫院入住率超90%（該群體平均95%）。公司已將牀位擴張評估門檻從80%-85%降至70%-75%，以應對許可和建設周期延長。 ### 3. Medicare Advantage挑戰 **分析師提問**：Andrew Mok (Barclays) 詢問MA趨勢是否擴展到其他付費方及"接收並上訴"策略效果。 **管理層回答**：MA滲透率在52%見頂並開始下降，公司在9家醫院試點新策略，初步顯示索賠批准率改善，但仍需6-8個月評估ALJ層面成功率。 ### 4. 資本配置策略 **分析師提問**：Whit Mayo (Leerink Partners) 關注股票回購策略，認為槓桿率可從1.9x提升至2-2.5x。 **管理層回答**：基於Q1結果，年度自由現金流中位數約818萬美元，加上一次性收入共858萬美元。即使不增加槓桿，也有約56萬美元可用於回購；若槓桿率升至2x，額外有212萬美元回購空間。 ### 5. 監管環境影響 **分析師提問**：Matthew Gillmor詢問CMS 2027年IRF提案規則中支付模式調整的影響。 **管理層回答**：提案包含2.4%的Medicare定價增長，RFI概念相對中性，不涉及站點中性，主要是統一編碼分類方式。管理層認為過早下結論，將積極參與評論過程。 ### 6. 合資機會前景 **分析師提問**：A.J. Rice (UBS) 詢問競爭對手私有化是否創造更多合資機會。 **管理層回答**：公司擁有30多年合資經驗，約1/3醫院為合作項目。目前有18個IRF開發項目進行中，預計部分獨立開發項目最終將轉為合資模式。合作伙伴對小型醫院概念反應積極。 ### 7. 技術投資價值 **分析師提問**：Brian Tanquilut (Jefferies) 詢問與Palantir合作的AI應用及對12天平均住院時間的改善潛力。 **管理層回答**：公司不主動縮短住院時間，重點是為每位患者制定適當護理計劃。Palantir合作涵蓋文檔效率、市場分析、CRM、收入周期管理等多個領域，目標是為臨牀人員節省時間專注患者護理。 ### 8. 長期市場機會 **分析師提問**：Jared Haase (William Blair) 詢問SNF競爭加劇是否影響市場份額獲取。 **管理層回答**：IRF與SNF屬不同護理級別，公司仍有大量機會從SNF獲取市場份額。最老的嬰兒潮一代今年1月滿80歲，未來幾年還有大量人群進入Medicare，為長期增長提供支撐。 **總體分析師情緒**：分析師對公司基本面表現積極，主要關注點集中在增長可持續性、運營效率提升和資本配置優化。對入住率約束和MA挑戰表示關切，但認可管理層的應對策略。普遍看好公司長期增長前景和技術投資價值。

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