電話會總結 ｜ Gallagher(AJG)2026財年Q1業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Gallagher業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **營收表現：** - 合併經紀和風險管理部門總收入增長28%，其中有機增長5%，併購貢獻23% - 經紀業務收入增長30%，有機增長5% - 風險管理部門（Gallagher Bassett）收入增長14%，有機增長10% **盈利能力：** - 合併部門淨利潤增長12% - 調整后EBITDAC增長18%，實現連續24個季度雙位數增長 - 經紀部門實現潛在利潤率擴張50個基點 **補充收入：** - 經紀部門的補充費用和或有費用合計增長近10% ## 2. 財務指標變化 **利潤率改善：** - 經紀部門實現潛在利潤率擴張50個基點 - 風險管理部門調整后EBITDAC利潤率提升130個基點 **股份回購：** - 第一季度回購140萬股，金額約3.1億美元 - 第二季度因靜默期未進行股份回購 **税務優勢：** - 持有6.55億美元税收抵免結轉額 - 擁有110億美元可税前扣除的攤銷費用 - 預計現金税率將維持在EBITDAC的約10%水平 **併購整合：** - AssuredPartners收購整合按計劃進行，預計年底前實現1.6億美元年化協同效應 - 完成9項小型併購，預計年化收入約6000萬美元

業績指引與展望

• **全年有機增長預期**：管理層維持2026年全年有機增長6%的指引不變，第二季度預期有機增長5%，下半年預期增長加速，主要受益於再保險、零售、債券和專業業務的強勁新業務管道。

• **分業務線有機增長預測**：美洲零售經紀業務第二季度預期5%增長，專業和美國批發業務全年預期6%增長，風險管理部門（Gallagher Bassett）繼續保持強勁增長勢頭。

• **利潤率擴張目標**：經紀業務部門全年預期實現40-60個基點的潛在利潤率擴張，第一季度已實現50個基點的擴張，符合3月投資者日的預期。

• **AssuredPartners整合預期**：預計到2026年底實現1.6億美元的年化協同效應，到2028年初達到3億美元，管理層暗示可能存在上調空間，將在6月投資者日提供更新。

• **投資收入預測**：基於當前外匯匯率和信託現金余額變化，前瞻性估算假設9月份降息25個基點，現金税率預期維持在EBITDAC的約10%水平。

• **併購資金能力**：未來兩年預計擁有近100億美元資金用於併購活動，資金來源包括現金、自由現金流和投資級債務，併購倍數呈下降趨勢。

• **財產險定價影響**：預期財產險定價下降趨勢將持續，但管理層預計通過客户增加保險購買和基於費用的結構來部分緩解，減少對費率變動的依賴。

• **現金税收優勢**：公司持有6.55億美元税收抵免結轉和110億美元可税前扣除的攤銷費用，預計在可預見的未來將現金税率維持在EBITDAC的10%左右。

分業務和產品線業績表現

• 經紀業務板塊表現強勁，收入增長30%，其中有機增長5%，併購貢獻25%，在零售財產意外險、批發、再保險和員工福利等各條線均實現強勁增長，全年有機增長預期維持6%不變。

• 風險管理板塊（Gallagher Bassett）收入增長14%，有機增長達10%，新業務表現優異且客户留存率穩定，該板塊持續引入新產品和服務，並積極採用AI和機器學習技術改善理賠體驗。

• 財產險業務面臨定價壓力，全球零售財產險續保保費下降7%，但意外險條線（包括一般責任險、商業汽車險和雨傘險）整體上漲4%，排除財產險后續保保費變化為正4%。

• 超額與剩余險市場呈現分化態勢，財產險特別是巨災風險敞口競爭激烈，但意外險條線保持堅挺，續保保費上漲中個位數，專業責任險條線基本穩定。

• 再保險業務市場資本充足，新業務增長克服了費率下行壓力，1/1續保中財產險和特殊險條線費率下降，意外險定價基本穩定，4/1續保顯示類似條件但日本特定續保面臨更大下行壓力。

• 員工福利業務持續表現良好，在健康、退休、自願福利、高管福利和人力資源解決方案等領域需求穩定，客户仍專注於人才吸引和留存，對創新解決方案需求不斷增長。

• 倫敦專業險市場與美國超額剩余險市場類似，北美巨災財產險持續承壓，但與戰爭相關的海運、航空和政治暴力風險出現顯著重新定價和更嚴格的承保能力配置。

市場/行業競爭格局

• Gallagher在新業務獲取方面表現強勁，CEO提到通過數字化工具將客户保留率從94.5%提升至95.5%，新業務成功率從32%提升至45%，在90%的競爭中面對的都是規模更小的競爭對手，顯示出規模優勢和技術領先地位

• 在E&S（超額與剩余）市場呈現分化競爭格局，財產險特別是巨災風險敞口領域競爭最為激烈，而E&S責任險保持堅挺，專業險相對穩定，數據中心和AI相關基礎設施等新興專業風險成為結構性增長機會

• 再保險市場資本充足，承保能力充裕，在1/1續保中財產險和專業險費率下降，責任險定價基本穩定，4/1續保在日本特定市場面臨更大降價壓力，地緣政治衝突影響海上戰爭險和政治暴力恐怖主義等特定險種定價

• 倫敦專業險市場與美國E&S市場類似，北美巨災財產險面臨壓力，董事責任險、專業險、金融機構險和網絡險競爭趨緩，但戰爭相關風險成為明顯例外，海上、航空和政治暴力險種大幅重新定價

• 併購市場環境發生變化，管理層表示收購倍數正在下降，賣方變得更加理性，為公司創造更多併購價值套利機會，公司擁有超過40份意向書代表約4億美元年化收入的併購管道

• AI技術應用成為競爭差異化因素，Gallagher強調AI是增強而非替代經紀和顧問模式，已在覈心平臺和工作流程中部署AI，通過數百萬美元投資的工具提升服務質量和生產效率，在RIMS展會上將發佈Blueprint等新產品

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Gallagher業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 財產險定價持續下行壓力，全球零售財產險續保保費變化下降7%，特別是巨災暴露和大型風險面臨最明顯的費率壓力，預計這種下行趨勢將在第二季度達到最大影響。

• 地緣政治衝突帶來的不確定性，特別是中東衝突影響海運戰爭險、政治暴力險和恐怖主義保險等特定險種的定價和承保能力，雖然保險覆蓋仍可獲得但需要謹慎的結構設計。

• 併購整合的執行風險，雖然AssuredPartners收購目前進展順利，但仍需在未來15個月內完成大量分支機構的系統整合，且需實現預期的1.6億美元年化協同效應目標。

• 市場競爭加劇的挑戰，特別是在超額盈余(E&S)財產險領域競爭最為激烈，需要在定價重置環境下保持市場份額和盈利能力。

• 經濟周期波動對客户業務活動的潛在影響，儘管目前客户風險敞口單位仍保持正增長，但需持續監控經濟指標變化對有機增長的影響。

• 技術投資回報的不確定性，公司在AI和數字化方面投入數億美元，需要確保這些技術投資能夠持續提升生產力和客户服務質量，實現預期的競爭優勢。

公司高管評論

• 根據業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷及口吻的摘要：

• **J. Gallagher（董事長、總裁兼CEO）**：發言積極自信，多次使用"terrific"、"excellent"、"fantastic"等積極詞匯。對公司業績表現非常滿意，稱第一季度為"terrific first quarter"。對AI技術持樂觀態度，強調"AI strengthens, not replaces the broker and adviser model"。對公司文化和未來發展充滿信心，表示"excellent quarter behind us, a terrific future ahead of us"。在回答分析師問題時語氣堅定，特別是在談到收購策略時明確表示"We're not here to dilute our shareholders"。

• **Douglas Howell（首席財務官）**：發言專業務實，情緒穩定積極。多次強調業績"right in line"或"better than"預期。對AssuredPartners整合進展表示滿意，稱"on plan without exception"。在財務數據解釋上詳細耐心，對公司財務狀況表現出強烈信心。使用"absolutely terrific"、"excellent"等詞匯描述業績表現，整體語調樂觀專業。

分析師提問&高管回答

• 基於Gallagher業績會實錄的分析師情緒摘要： ## 分析師情緒總結 **1. 分析師提問**：Charles Lederer (BMO Capital Markets) 詢問美洲零售業務第二季度有機增長預期較高的原因，特別是考慮到第二季度財產險佔比更大的情況。 **管理層回答**：CFO Doug Howell解釋主要是因為加拿大去年第二季度基數較低，因此今年同比增長看起來更強勁。 **2. 分析師提問**：Elyse Greenspan (Wells Fargo) 詢問4%的核心佣金和費用有機增長是否代表增長底線。 **管理層回答**：管理層表示對未來前景樂觀，預計將有不錯的一年。 **3. 分析師提問**：Elyse繼續詢問下半年有機增長預期提升的驅動因素。 **管理層回答**：Doug指出新業務管道強勁，在再保險、零售、債券和專業領域都表現良好，費用賬户也獲得了提價，預計補充佣金和或有佣金將有強勁增長。 **4. 分析師提問**：Dean Criscitiello (Wolfe Research) 詢問專業和美國批發業務下半年增長預期提升的原因。 **管理層回答**：Doug解釋財產險的最大沖擊將在第二季度，下半年財產險壓力會減輕。 **5. 分析師提問**：Dean詢問併購倍數下降的市場情況。 **管理層回答**：Doug確認看到倍數在下降，賣方變得更加理性。CEO Pat Gallagher補充説這與公司股價下跌有關，強調不會稀釋股東權益。 **6. 分析師提問**：David Motemaden (Evercore ISI) 詢問有機增長中價格、風險敞口和新業務的具體構成。 **管理層回答**：Doug預計在6%的年增長中，淨費率貢獻約1-1.5%，新業務淨增長約2.5%，風險敞口增長約1.5%。 **7. 分析師提問**：David詢問財產險定價進一步下跌對有機增長的敏感性。 **管理層回答**：Doug估計如果財產險RPC下跌到-10%至-11%，可能對全年增長造成約1個百分點的壓力。 **8. 分析師提問**：Meyer Shields團隊詢問數據中心和AI相關基礎設施在E&S市場中的佔比。 **管理層回答**：Doug表示雖然佔比很小，但代表了專業市場的結構性增長機會。 **9. 分析師提問**：詢問中東衝突對海事戰爭、政治暴力等險種的影響是否構成增長動力。 **管理層回答**：Pat確認這是淨正面因素，但需要謹慎處理，強調安全第一。 **10. 分析師提問**：Yaron Kinar (Mizuho) 詢問AssuredPartners收入預估下調的原因。 **管理層回答**：Doug解釋這主要是會計處理差異，現金流沒有問題，EBITDAC預估保持穩定。 **11. 分析師提問**：Mark Hughes (Truist Securities) 詢問為什麼Gallagher的新業務表現優於競爭對手。 **管理層回答**：Pat詳細解釋了數字化工具如何提高客户留存率和新業務成功率，從32%提升到45%，強調了技術投資的差異化優勢。 **整體分析師情緒**：分析師普遍關注有機增長的可持續性、財產險定價壓力的影響以及併購策略。管理層迴應積極自信，強調了技術優勢、多元化業務組合的韌性以及強勁的新業務管道，展現出對未來增長的信心。

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