成績單：藍貓頭鷹資本2026年第一季度盈利電話會議

太好了非常感謝Ann。正如我們今天早上在2026年第一季度業績中強調的那樣，我們大規模運營着三個差異化平臺，其中每一個都為Blue Owl的擴張做出了貢獻。與2025年第一季度相比，收入增長13%，費用相關收益增長14%，可分配收益增長11%。在地緣政治不確定性、利率波動和對私人信貸日益關注的背景下，我們的財務業績反映了持久資本基礎推動的穩定以及融資和持續資本部署推動的增長。我們在過去12個月籌集了570億美元的資本，這是自成立以來第二高的融資額，第一季度籌集了110億美元，佔2025年底的年度化資產規模約為14%。這些籌款結果反映了投資者對客户渠道以及我們的信貸、實物資產和GP戰略資本平臺的興趣。近幾個月來，我們花了時間與客户和其他利益相關者一起解決圍繞私人信貸出現的問題。我們的方法是用事實直接回答這些問題。在整個業務中，基本面表現仍然強勁，投資組合仍然強勁，並且投資組合的行為繼續符合其建立時的紀律。與上季度相比，宏觀和地緣政治格局無疑存在更多的不確定性，所有資產類別的投資者面臨的問題多於短期環境的答案。正如我們過去觀察到的那樣，波動性和不確定性加劇的時期往往有利於那些擁有耐心資本的人，而在過去的這些時期，更長的期限和市場份額已轉向私人蔘與者。雖然我們繼續看到公開市場和私人市場之間的健康平衡，但近幾個月來，勢頭已經向我們的方向轉變，提供了有吸引力的投資機會，我們正在選擇性地利用這些機會與籌款有關。我們繼續看到廣泛投資者對日益多元化的策略表現出良好的興趣，導致整個股權和債務平臺籌集了110億美元。第一季度，機構資本佔第一季度融資總股本的三分之二，即61億美元。這些資金來自約80家機構投資者，其中47%的承諾進入我們的信貸平臺，40%來自實物資產，13%來自GP戰略資本。本季度我們收到了33家新機構客户的承諾，以及14名現有藍貓頭鷹投資者承諾採用新策略。爲了進一步深化這些關係，我們從每個主要市場的機構投資者那里吸收了資本，過去幾年來自非美國投資者的資金越來越多。在我們的私人財富渠道中，我們在第一季度籌集了約30億美元的股權，主要涉及淨租賃、直接貸款、另類信貸和數字基礎設施，這凸顯了個人投資者繼續配置到另類投資者。特別是，對實物資產策略的需求一直強勁，過去12個月里，實物資產籌集了超過70億美元的財富，比前12個月增加了2.5倍。總而言之，我們第一季度的籌款結果突出了3個主要要點。首先，機構和個人投資者繼續配置整個藍貓頭鷹平臺的產品和策略。我們認為，這體現了我們多年來對投資者的持續教育努力，以及我們通過嚴格的承保、深思熟慮的產品構建和規模效益以及最終長期的強勁表現而產生的差異化回報。其次，Blue Owl平臺的演變和多元化一直是並將繼續成為籌款和 收入。所以讓我們簡單地探討一下。正如您在幻燈片5中看到的那樣在我們今天的收益中，直接貸款僅佔Blue Owl資產管理規模的37%。將其置於上下文中。實際資產目前佔AUM的27%，GP戰略資本為22%。過去12個月里，我們籌集的股權資本中有近3/4是在直接貸款之外進行的。另類信貸和淨租賃的aum同比增長約4.40%，反映出人們對這些資產類別的濃厚興趣。我們的數字基礎設施戰略約佔目前資產管理量的6%，隨着我們面臨着前所未有的數據中心容量需求，並繼續與世界上一些最大、最具創新性和資本最充足的公司密切合作，我們的數字基礎設施戰略還有很大的發展空間。事實上，就在幾個月前，亞馬遜宣佈了耗資120億美元的數據中心園區，該園區由Blue Owl的數字基礎設施基金投資，並由Stack Infrastructure（我們的可持續數字基礎設施的規模設計師、開發商和運營商）開發。這是不到18個月內宣佈的第四個超過100億美元的數據中心項目，藍貓頭鷹將在其中發揮關鍵作用。在本季度，我們的全科醫生主導的二級策略Blue Owl二級策略（Bose）的首個年份的最后收盤價高於目標約30億美元。我們認為這對於首次基金來説是一個很好的結果，它使我們成為為全科醫生主導的二級基金籌集專門資金的市場領導者。就融資渠道而言，機構投資者推動了第一季度融資總額的67%。在私人財富中，近70%的資金流來自Real Asset、GP戰略資本、另類信貸和GP在第一季度位居其次，這些策略本身構成了過去12個月私人財富流的約60%。這些數據凸顯了一套日益多元化的高質量需求策略，為投資者提供了可觀的收入和下行保護。最后，值得正確看待最近對我們非交易的BDS流量的關注。雖然圍繞私人信貸的辯論水平導致全行業的贖回要求上升，但對Blell第一季度收入和收益的實際影響在本季度相當温和。OCIC（Owl Creek Investment Corporation）和OTIC（Owl Tree Investment Corporation）淨流出約1.7億美元，不到我們期初AUM的6個基點。值得一提的是，這兩個基金總共佔我們總資產管理規模的不到17%，因為OCIC（Owl Creek Investment Corporation）的贖回請求集中在1%的投資者中，佔大多數投標者，約90%的投資者選擇根本不投標。一般而言，投資者主導的贖回請求多於顧問主導的贖回請求，這凸顯了我們的合作伙伴持續的大力支持，以及我們認為是由標題驅動而非基本面驅動的贖回環境。值得注意的是，我們的淨租賃、非交易性房地產投資信託基金或租金的總回購不到1.34億美元，而流入量為11億美元，導致本季度淨流入約10億美元，而2025年底的費用支付AUM約為80億美元。接下來，我們的策略在信貸、實物資產和全科醫生戰略資本方面保持彈性，我們的策略帶來了有吸引力的絕對回報，並且自成立以來，在各種經濟和市場環境中的表現普遍優於其公開指數。舉幾個例子，我們的直接貸款策略在過去12個月內產生了8.5%的總體回報率，更具體地説，我們最大的非交易性BDS OCIC（Owl Creek Investment Corporation）自成立以來的大約五年內實現了有吸引力的9.1%年化回報率，證明了其在一系列市場環境中的持久性。在此期間，班級 I股OCIC（Owl Creek Investment Corporation）的表現優於槓桿貸款超過300個基點，高收益債券約500個基點，傳統固定收益約900個基點。在替代信貸方面，過去12個月的總回報率為11%，與槓桿貸款相比也毫不遜色，超過600個基點。我們的淨租賃策略在過去12個月的回報率為14.7%，超過富時房地產投資信託基金指數超過1100個基點，GP Minority Stakes在基金3、4和5中取得了出色的業績，淨內部收益率在10%至34%之間。這些基金是DPI的前四分之一，我們很榮幸最近被HEC Paris Dow Jones評為2025年的PARC大型收購公司，我們認為這是對我們在這些關鍵指標上的出色表現的認可。我之前提到，我們看到市場由於波動而朝着我們的方向發展，GP Stakes就是一個很好的例子。不僅基金表現強勁，而且我們有大量的乾粉，這項業務的管道繼續增長，使我們回到了我開始的地方。隨着時間的推移，業績仍然是最明確的衡量標準。在這樣的時期，最重要的是投資組合的表現是否符合預期，承銷是否保持穩定，以及業務中的結構性保護是否發揮了設計的作用。根據這些指標，在持續增長和強勁的基本面的支持下，本季度增強了業務的穩定性和持久性。我們計劃繼續透明、坦誠地與我們的利益相關者溝通，並期待在未來幾周和幾個月內與你們所有人交談。至此，讓我請艾倫討論我們的財務業績。

謝謝馬克，大家早上好。今天，我們報告了另一個季度的穩健盈利增長和整個平臺的廣泛籌款。正如Mark所指出的，在第一季度，我們通過各種產品和戰略籌集了110億美元的資金。正如你在幻燈片14上看到的。雖然第一季度籌款通常是季節性較淡的季度，但由於產品、策略和投資者基礎的持續多元化，我們繼續看到在更廣泛、更多元化的平臺上進行籌款。與去年第一季度相比，籌集的股本增長了35%。與一年前相比，季度管理費增長了13%，保持26個業績的主題。您可以在幻燈片10中看到，我們本季度公佈了管理費抵消，我們認為這有助於投資者更好地瞭解核心趨勢。在我們的業務中，費用相關收益（FRE）增長了14%，可分配收益（DE）增長了11%。我們本季度的費用相關收益（FRE）利潤率小幅提高至58.4%，而2025年費用相關收益（FRE）利潤率為58.3 AUM，尚未支付費用，增加至300億美元，相當於約3.5億美元的預期年度管理費。一旦部署，這相當於我們2025年管理費的嵌入式增長約14%。談到我們的信貸平臺，我們在第一季度籌集的40億美元股權資本包括在非交易性BDS中籌集的約10億美元，以及為GP LED次級貸款、Alternative Credit和Liquid和IG Credit各籌集的超過5億美元。在本季度，我們的GP LED二級基金Blue Owl二級策略（Bose）和另類信貸機會基金ASOF9的最終收盤價均約為30億美元，均高於目標。在當前環境下，直接貸款取得了強勁的成果。過去12個月的毛發行量和淨發行量分別為394億和82億。該投資組合第一季度的還款額為64億美元，2025年超過270億美元，這凸顯了僅還款活動而言，我們的直接貸款資金就擁有大量流動性。正如馬克之前提到的那樣，造成公開市場波動的市場條件也往往會導致利差擴大和資產類別可用資本下降。我們開始在發起渠道中看到這種情況，利差至少擴大了50個基點。更重要的是，投資組合的行為繼續符合其建立時的紀律。我們在盈利演示的補充信息部分包含了一些額外的幻燈片和披露。幻燈片24和25顯示了截至12月31日我們每個BDS的一系列KPI，我們將在3月31日之前的投資者演示文稿中更新這些KPI。幻燈片26比較了高收益市場中槓桿貸款的一些KPI。最后，第27張幻燈片將我們的BDS與槓桿貸款和高收益市場的表現進行了比較。現在，要在直接貸款中實現其中一些目標，基礎投資組合公司的增長保持健康，我們的觀察名單、非應計修正請求或左輪手槍抽獎等指標沒有有意義的不利變化。我們的平均年損失率仍然處於非常低的12個基點，這是推動我們在槓桿貸款和高收益指數方面持續表現優異的重要因素。平均而言，我們的借款人在過去12個月的收入和EBITDA增長在我們的科技貸款組合中處於中高個位數。與整體多元化貸款組合相比，我們繼續實現更高的增長，TLR收入和EBITDA增長在高個位數到低兩位數的範圍內。平均而言，LTV在納入公共公司的舉措和廣泛的利差擴大方面略有增長。因此，我們平臺和科技貸款組合中的LTV平均在40多歲以下， 即使面對股市倍數壓縮和直接貸款之外的情況，我們仍在高級擔保頭寸之下繼續展示有意義的股權緩衝。第一季度，我們在其他信貸策略中額外部署了28億美元的毛額。正如馬克提到的那樣，風險回報範圍內的機會正在擴大，我們正在參與風險調整回報令人信服的領域。在實物資產方面，NET租賃貢獻了第一季度籌集的40億美元股權資本中的約30億美元，大致分配給財富和機構渠道。我們已為最新推出的Net Lease旗艦產品籌集了58億美元，並預計到今年年底將達到75億美元的硬上限。對於我們的非交易型房地產投資信託基金O Rent來説，第一季度籌集的11億美元中有超過2億來自1031交易所結構，O Rent經歷了七個季度以來最低的回購百分比。房地產部署繼續加速，過去12個月同比增長超過100%，達到約200億美元，這得益於淨租賃中「定製」項目的完成和數字基礎設施的新承諾。在淨租賃基金6中，我們已全額承諾該基金，並已達到2/3的資本，預計到今年夏天將幾乎全額籌集。與我們之前的預期一致，在最終完成后的三年內，我們的淨租賃管道仍保持在歷史最高水平，根據意向書或合同完成交易量為500億美元。在數字基礎設施方面，我們還看到了超過1000億美元的鉅額資金，並且在基金3於2025年4月底最終結束后僅一年就已收回了超過75%的資本。我們的旗艦基金下一個年份將於今年下半年初步結束。在我們的房地產平臺中，我們現在管理着850億美元的AUM，比去年增長27%，特別是淨租賃，同比增長38%。我們看到這些策略與尋求以收入為導向的回報的投資者產生共鳴，這些回報由物流、製造、醫療保健和數據中心的關鍵任務資產和投資級交易對手方支持。在GP Strategic Capital中，我們主要在旗艦車型上籌集了9億美元，並在第一季度進行了共同投資，第六款車型的融資總額接近100億美元，包括CO投資。3月份，我們投資了Atlas，這是一家領先的投資平臺，在工業、製造和分銷領域採用差異化的所有者運營商模式，我們繼續看到我們最新旗艦基金的部署渠道強勁，該基金目前約有40%的承諾實現了我們的目標。最后，我想就幾個項目提出一些高層次的想法。首先，我們仍然專注於嚴格的費用管理。我們在第一季度展示了FRE利潤率的擴張，並繼續看到實現58.5%費用相關收益（FRE）利潤率目標的途徑。我們宣佈了2026年的季度股息，這是我們在上次財報電話會議上宣佈的。我們仍然致力於支付2026年92美分的股息。我們的業務比幾年前更廣泛、更多元化，我們將繼續通過業績、投資組合行為和隨着時間的推移結果的一致性來衡量自己。非常感謝您今天早上加入我們。接線員，請我們開通疑問電話好嗎？

周四，Blue Owl Capital（紐約證券交易所代碼：OWL1）在財報電話會議上討論了第一季度的財務業績。完整的文字記錄如下。

此內容由Benzinga API提供支持。有關全面的財務數據和成績單，請訪問https://www.benzinga.com/apis/。

完整的財報電話會議可在https://events.q4inc.com/attendee/389304426

Blue Owl Capital報告稱，與2025年第一季度相比，收入增長13%，費用相關收益增長14%，可分配收益增長11%。

該公司在過去12個月籌集了570億美元的資金，其中2026年第一季度籌集了110億美元，反映出投資者對信貸、實物資產和GP戰略資本等各個平臺的濃厚興趣。

機構資本佔第一季度融資總額的三分之二，私人財富渠道籌集了約30億美元，凸顯了對替代品的持續配置。

運營亮點包括在實物資產和數字基礎設施方面進行大量融資，藍貓頭鷹資本在亞馬遜價值120億美元的數據中心園區等大型項目中發揮了關鍵作用。

儘管整體市場面臨挑戰，管理層重申了嚴格的費用管理的承諾，並在2026年實現58.5%的FRE利潤率。

該公司預計付費AUM將持續增長，並因其平臺的多元化和戰略的強勁表現而對未來保持樂觀。

操作者

它。早上好。大家好，歡迎參加Blue Owl Capital 2026年第一季度財報電話會議。在演示過程中，您的臺詞將保留為僅聽。演講結束后將進行問答環節。要提出問題，請按電話鍵盤上的星號1。我想通知各方，這次電話會議正在被錄音。我現在將電話轉給Blue Owl投資者關係主管Ann Dye。感謝接線員，大家早上好。今天加入我的還有我們的聯席首席執行官Mark Lipschultz和我們的首席財務官Alan Kirschenbaum。我想提醒我們的聽眾，電話會議期間發表的言論可能包含前瞻性陳述，這些陳述並不能保證未來業績或結果，並且涉及公司無法控制的許多風險和不確定性。實際結果可能與前瞻性陳述中的結果存在重大差異。由於多種因素，包括Blue Owl Capital向美國證券交易委員會提交的文件中不時描述的因素，該公司不承擔更新任何前瞻性陳述的義務。我們還想提醒大家，我們將在電話會議上參考非GAAP措施，這些措施與我們網站www.example.com股東部分提供的盈利演示中的GAAP數據保持一致blueowl.com。請注意，本次電話會議中的任何內容均不構成出售要約或要約收購要約以及任何Blue Owl Capital基金的利息。今天上午，我們發佈了2010年第一季度的財務業績2026年報告費用相關收益或FRE為每股0.25美元，可分配收益或DE為每股0.19美元。我們宣佈第一季度股息為每股0.23美元，於5月27日支付給截至5月13日的記錄持有人。在今天的電話會議中，我們將參考今天早上在我們網站上發佈的盈利演示，所以請手頭有它。接下來，我想把電話轉給馬克·利普舒爾茨。

Mark Lipschultz（聯席首席執行官）

Alan Kirschenbaum（首席財務官）

操作者

謝謝如果您想問問題，請按電話鍵盤上的星號1。如果您想撤回您的問題，只需按星號一即可。再次，我們要求您限制自己的提問，並在需要時重新加入隊列。謝謝您的第一個問題來自美國銀行的Craig Siegenthaler。您的線路已開通。

Craig Siegenthaler（股票分析師）

早上好，馬克和艾倫。希望每個人都做得很好。我的問題是關於本季度60億美元的機構融資。您能否幫助我們確定信貸流入的規模以及哪些特定基金看到了流入？我看到了您對直接貸款和戰略股權的廣泛評論。但我希望瞭解有關資金的更多細節，以幫助我們思考費率動態以及可持續性。謝謝你們

Alan Kirschenbaum（首席財務官）

當然.謝謝克雷格，你也是。看，我們繼續看到資金流通過我們的信貸平臺上下流動。我們繼續看到資金流入odl、sma等直接貸款產品。我們當然有大約10億美元進入我們的非交易BDC，OCIC（貓頭鷹溪投資公司），OTIC（貓頭鷹樹投資公司）。所以我們看到了資金流入。正如您指出的那樣，我們繼續看到ASOF 9（另類策略機會基金9）我們完成了最后的收盤。Alt信貸繼續增長，與我們上季度討論的情況一致。另類信貸業務持續強勁增長。所以它真的來了，在那里的棋盤上上下移動。

Mark Lipschultz（聯席首席執行官）

我們注意到只有一項添加，我稱其為更具定性性。你注意到，我認為機構正在觀察到，總的來説，直接貸款信貸實際上效果非常非常好。因此，也許與空氣中的情緒形成鮮明對比，我認為機構確實看到了這是一個關注信貸的有吸引力的時刻。事實上，你知道，一些可能暫停信貸的人可能會回來。請記住，你知道，利差再次開始擴大，正如我們剛纔評論的那樣，就像我剛纔所做的那樣，一般來説，市場處於這種狀態的這些時刻實際上往往有利於私人市場的機會。我認為機構知道這一點。

操作者

謝謝克雷格謝謝您的下一個問題來自TD Cowan的Bill Katz。您的線路已開通。

Bill Katz（股票分析師）

好的，非常感謝並感謝您的額外披露。超級有幫助。剛剛回歸財富。對不起，我想知道你們是否可以提供更多的顏色。您提到許多贖回是由投資者而不是財務顧問推動的。您能否向我們介紹一下您從守門人那里聽到的關於這里幾種不同動態的內容。第一，他們如何考慮，如果他們實際上放棄了直接貸款，或者他們留在了您的生態系統中，只是轉向其他工具，例如Orant等，那麼他們對直接貸款的興趣正在擴大，等等。然后我想你提到利差正在擴大一點。您能向我們介紹一下新季度的毛額和淨部署情況嗎？謝謝謝謝

Alan Kirschenbaum（首席財務官）

當然.比爾，感謝您的問題，並感謝您對添加披露的反饋。當我們在路上時，我們會與人們交談，人們要求進一步披露，我們希望有機會向市場展示我們在直接貸款中看到的情況，正如馬克一分鍾前剛剛評論的那樣。所以我想解開你們的問題中的一些內容。我想首先在我們與財務顧問的討論中，一般來説，他們希望產品作為設計工作，每季度投標5%，而不是更多。5%的原因以及客户希望我們保留它的原因是，股東可以從該資產類別中受益，即他們獲得的非流動性溢價。正如我們在盈利報告和按設計運行的補充信息中指出的那樣，我們的產品的表現明顯優於公共貸款市場，並且通過這些結構，資產的期限與結構相匹配甚至更好。那麼我這是什麼意思呢？例如，本季度海外投資公司的薪酬削減近30億美元，而本季度的總贖回額為10億美元。所以我們被覆蓋了三倍。這是在我們談論資金流入或DRIP或BDS利用承諾債務或現金（手頭現金）的流動性之前。因此，由於對私人信貸的焦慮，這一切都在設定水平，我們瞭解到該行業正在經歷另一個流入疲軟和贖回更高的時期。但某些資產類別的疲軟期是很自然的。你的問題就是這個。同樣自然的是，情緒傾向於轉移到其他資產類別，作為像我們這樣的多元化管理者，我們處於有利地位，可以從中受益。所以我在上個季度談到現在有點轉移到，你知道，那些，那些其他的能力。上個季度，我在問答環節中談到了在私人財富渠道中取得成功所需的一些屬性，以及我們如何在這樣的環境中擴張和持續增長。嗯，我們擁有大型、高質量、最重要的是性能良好的產品。正如我剛纔提到的那樣，我們擁有多元化的能力，這使得我們非常適合捕捉我們現在看到的不斷變化的情緒。因此，我們非直接貸款能力的記錄完全支持我剛纔所説的。對的O Rent（Owl Rent）去年實現了11%的回報率，第一季度LLC上漲了2.5%。我們的區間基金，即我們的另類信貸產品，第一年的收益率為11%，較新的第一季度OTIT增長了2.2%。我們去年年底剛剛推出。第一季度增長了2.3%，我們在這些產品上的規模很大。OWLCX是最小的，約為25億AUM。當然，我們不排除非交易的BDS，它們繼續表現出強勁的表現。OCIC自成立以來，在大約五年的時間里實現了9.1%的年化回報率，其表現明顯優於槓桿貸款市場、高收益債券和傳統固定收益。因此，強勁的回報、規模和多元化的產品套件是擴展到其他渠道和市場所需的。新地理位置我們過去曾討論過模型投資組合、401 k、我們致力於全球私人財富的資源、新產品發起能力以及對新興趨勢和機遇的深度關注。我們已在所有渠道擴大分銷規模，我們的業務處於行業領先地位。在一個存在巨大機會和巨大進入障礙的市場中，建立這並不容易。謝謝你比爾。

操作者

您的下一個問題來自BMO資本市場的Brennan Hawken。您的線路已開通。

布倫南·霍肯（股票分析師）

嘿，早上好。感謝回答我的問題。早上好邁克。因此，乾貨對你們來説無疑代表着一個根深蒂固的增長機會，而且利差正在擴大這一點無疑是積極的。我們應該如何考慮這里部署的時機和階段？正如您所想，也許只需向我們提供四月份的快速更新。四月份的活動如何？然后，當我們考慮科技領域的軟件時，您會傾向於哪些領域，那里的機會是否有吸引力？或者在考慮部署時您會放棄這一領域嗎？謝謝讓我從后者開始，然后艾倫可以分享一些關於如何考慮部署這300億左右的乾冰的評論。那麼我們先來談談生態系統。我將從最高級別開始。顯然，目前整體併購環境相當不温不火。它不是，它很活躍，因此我們的業務很活躍。我們看到了大量的投資機會。最重要的是，我們喜歡我們所看到的，我們喜歡它們的傳播更高，我們喜歡它們在這樣的環境中起源。因此，在這種環境中，我們非常高興能夠擁有大量資本來選擇性地部署，當然也很樂意繼續。這當然是業務的特點，貸款會得到償還，並且會定期償還。艾倫剛剛談到了在償還數十億美元之前以及當這些美元回來時，一般來説，這些美元的利差較低，我們讓它們以較高的利差重新發揮作用。這對我們的投資者來説確實是一件好事。這就是環境。我們總體而言，一些較低價差產品和較高價差產品的輪換。就活動而言，這是一件好事。你知道，這可能更多的是市場中的地緣政治疊加，而不是其他任何事情。就是這樣。好吧，我想我敢説我不會聲稱知道空氣何時散去，併購環境何時因此升溫。但活動是完全健康的。因此，坦率地説，我們現在將繼續穩定地部署貸款，在公司的其他領域，你知道，我們看到部署的巨大加速。您已經看到過這個管道的三重淨租賃。特別是在數據中心數字基礎設施中，管道非常引人注目，幸運的是，風險回報也是如此，我想我們都在一夜之間看到了，顯然所有的技術公告，並且有一些一致的主題。有一些相當不錯的數字，但最值得注意的是，幾乎每家公司都在談論增加他們的資本支出。這直接流向我們的數字基礎設施業務和三重淨租賃業務。因此，這確實取決於我們的全科醫生股權業務的領域。你知道這是一個很好的機會，是正在發生的事情的好時機。我們看到人們回來了。請記住，曾經有一段時間，很多人認為他們會成為上市公司。曾幾何時，併購市場極其活躍。這不是當前時刻。所以這讓人們回到了吉爾，我如何繼續為偉大的企業提供資金？我如何繼續為他們的增長提供資金？因此，我想説，我們現在應該關注信貸市場，因為併購市場狀況良好，我們將遵循真正的、不會特別高於或低於整體併購市場活動水平，但我預計，隨着世界空氣的散去，我們將看到這些活動再次加速。衆所周知，私募股權公司手中肯定有大量的火藥，我們看到了非常強大的管道，特別是實物資產，並且在圍繞GP股份的參與方面正在加速。因此，我想説，展望下半年，未來的道路看起來非常有吸引力。但是艾倫，有什麼評論嗎？一和節奏。

是的，非常感謝格倫。關於這些額外的信用統計數據，您知道一些評論，然后我們將深入瞭解具體情況。你知道我們正在與所有股東交談。這就是我們為之工作的人。你知道，我們聽到的是我們正在努力理解，我們正在閲讀大量有助於我們瞭解事實的敍述。我們在業務中往往會嘗試非常數據驅動，因此這是額外的披露，我們希望幫助人們瞭解我們在投資組合層面看到的情況，正如您所觀察的那樣，因為頭條新聞與這種背景下的基本事實截然不同。所以你知道我們希望儘可能多地分享，這樣人們就可以透明地看到我們所看到的好的和壞的。但我認為，在這種情況下，正如你所觀察的那樣，喜歡的東西比不喜歡的要多得多。現在，正如你所説，讓我們嘗試向前看。顯然我們沒有水晶球，但我有一些東西可以觀察，我們將討論軟件的具體問題。讓我們從總體上開始，儘管我們在修改和選擇方面沒有看到我們的投資組合中出現重大負面發展。就選擇而言，佔投資組合的比例一直在下降，與我相反，我認為人們可能會自己考慮其中，或者建議觀察名單沒有重大變化，非應計收益沒有重大變化。這些都是可觀察到的重要事實，我認為這些事實可能與人們在音調上所暗示的將會發生的情況略有不同。所以這是一個非常健康的地方。正如您所知，我們業務中的第一、第二件事我們有很高的可見性，而且事情進展得不快。我的意思是，公司從非常健康和我們的平均投資組合公司，請記住，收入和EBITDA仍在高個位數增長，這些都是不斷增長的業務，平均而言，其他大門沒有重大變化。它們是大門。它們不僅僅是指標。你不會從我是一個健康的公司到哎呀，我有一個巨大的問題。我們在這方面有很大的知名度。這就是為什麼我們有觀察名單，這就是為什麼我們就修正案和其他主題進行對話。這是擁有嚴格的文件和進入私人市場的巨大優勢之一。因此，我們可以看到人們從一個階段到下一個階段的情況。因此，我們實際上可以非常放心地説，在可預見的未來，投資組合可能會保持非常健康。當你走得越遠，很明顯，進入的變量就越多。讓我們進入軟件主題。因此，我們都不知道人工智能（AI）改變的世界的未來狀態。而且，很明顯，今天這場對話的重心是軟件。但是，坦率地説，它會波及整個經濟，我們所有人可能也應該關注這一點。但這是，但這是我們能説的。我們是，我們是貸方，我們不是股權所有者。這不是一個小的區別。我們選擇這個位置是有原因的。在我們的戰略中，我們的工作是做好準備。這意味着要進行盡職調查。這意味着做好承保，這意味着做好文檔。重要的是，這意味着成為高級資本，我們下方有大量股權資本。請記住，我們的技術投資組合是一些最大的公司。扣除利息、税收、折舊和攤銷前的平均利潤（EBITDA）為3.2億美元。我們都明白人工智能（AI）的壓力來自哪里。但起步價為3.2億美元，在許多情況下，這些公司都接受了數十億美元的非常複雜的贊助商的股權檢查。我們的期限平均為三到四年。我會回答你的成熟度問題，但三到四年。因此，總的來説，這真正告訴我們今天所有人的是一個問題手頭的n實際上是一個公平問題，而不是債務問題，但也不是一個鐵板一塊的答案。但如果你退后一步，你可能會從邏輯上得出這樣的結論：有一系列公司實際上將成為人工智能（AI）（業務識別）的受益者。你知道，會有一些處於該範圍中間的公司，它們的盈利能力增長可能會受到損害。但這還遠未致命。這都是股權，這兩個類別。然后會有一些公司陷入更大的麻煩。你知道，這就是我們的準備和工作始終發揮作用的地方。這並不是什麼新鮮事，平均信貸並不是故意的，也從未想過會是一次完美的練習。我們以前有過違約，將來也會有違約。關鍵是最大限度地減少這個數字，然后在恢復中表現出色。我告訴你，我們已經回去研究了所有因績效問題而進行重組或重大修改的案例。如果你是其中的實際統計數據，那麼實際統計數據是，在這些情況下，我們的平均本金回收率為80美分。當你將其納入時，我們實際上在這些情況下平均也有幾張優惠券。我們對問題情況的實際回收總數為1.1至1.2。再説一遍，不建議這並不意味着你不會有更糟糕的結果，軟件世界中也不可能有這樣的結果。這可能是一個觀看的好地方，但你在很大程度上陷入了子集的子集，我們的工作就是管理它。至於對話，聽着，這些對話涉及非常非常大的股權檢查，這並不意味着其中一些不會移交給貸方。有些人會。但很有可能，我們也經歷過類似的新冠病毒情況，你知道，現在每個人都會説，嗯，持續了很短的時間，但未來的生活似乎並非如此。對的這是一個非常黑暗的世界，總的來説，好的贊助商會看起來並説堅持100億美元的收購。現在他們很可能認為它值100億，120億，我們很可能認為它值60億，它有30億的債務。無論哪種情況，你現在買了某人幾十億美元的股權支票，他們很可能在邏輯上想繼續維持下去。那麼，sustain a是什麼意思呢？這就引出了您的軟件牆問題。所以，是的，將會發生許多重新調整，並且會有不同類別的軟件性能，幾年后這些性能會比現在清晰得多。以及誰屬於什麼類別。我想當我們到達那個地方時。聽着，可以肯定地説，今天我們正在減少對軟件的接觸。鑑於不確定性的程度，幾年后我們會知道更多。但我認為，開門見山，你最終會陷入這樣一種情況：你需要看到私募股權公司向這些公司注入大量股權才能繼續前進，即使他們擁有數十億美元的股權價值，你知道，他們正在堅持自己的賬簿或瞭解他們擁有。所以它將與這些合作。有些人會認為大多數可能會非常友好地工作，有些可能會更具挑戰性。但同樣，這就是我們從開始以來所做的事情。這次恰好進入了軟件領域。它以前在其他領域也有過，所以不要低估它。但我不會誇大它。我認為我們會達到一個地步，會有一部分公司成為更具爭議的公司，然后我們會努力解決這個問題。這就是導致一些，你知道，一定程度的損失率，這不僅僅是私人信貸的特有現象。它將成為公共信用，它將成為 高收益率，它將出現在股票和。最后一條評論，你知道，我們都看到了很大的波動性，軟件股票肯定是向下的，但你知道，你看一年比一年，軟件指數的變化實際上相當温和。然而，我們在這里談論的是平均貸款與價值的比例下降了40%。所以我認為有很多春天和緩衝，我們的工作就是做好準備。我們就是。

早上好.非常感謝您回答這個問題。我有幾個關於信貸和房地產費率的問題。因此，首先是信貸，不包括第一部分，因此排除噪音，基礎費率季度上漲了8個基點。我相信你在Bose進行了紮實的籌款活動，我認為這就是在那個部分。所以你知道其中是否有追趕，也許你可以量化一下，或者其他一次性類型的物品或任何噪音嗎？然后房地產費率看起來也好於預期。那件事也有動靜嗎？謝謝.

Alan Kirschenbaum（首席財務官）

當然了謝謝布倫南。我很感激這個問題。因此，爲了信譽，我們確實收取了一些藍貓頭鷹二級策略（Bose）一次追趕費用。總體管理費略有上漲，第一部分費用略有下降。管理費是由Blue Owl Secondary Strategy（Bose）曾經追趕的，但也有Asof 9等東西推動的。我剛剛提到區間基金持續增長，所以這就是我對信貸費用的看法。當您觀察季度與季度的費率時，總是會出現一些混合變化。不過，我能想到的沒有什麼特別的東西會標記為實物資產。

操作者

謝謝布蘭登。抱歉您的下一個問題來自瑞銀集團的邁克·布朗。您的線路已開通。

Mark Lipschultz（聯席首席執行官）

Alan Kirschenbaum（首席財務官）

我認為這節奏説得很好。我認為，正如馬克剛纔所説，我們在信貸、良好的環境中看到的那樣，要有選擇地依靠正確的機會。另一邊的市場運行良好。我們償還了整個信貸平臺超過70億美元的貸款。因此很難判斷這將如何在任何一個特定季度進行淨計算。真實資產。我們繼續看到那里的部署非常強大，管道巨大。您應該預計我們將繼續削減Net Lease 6等產品的使用。我提到了這是完全承諾的。我們認為這將在今年夏天完全完成。所以那里的節奏進展順利。馬克對GP賭注發表了評論。實際上，我們有六項非常有趣的投資正在醖釀中，其中五項是新投資。一個是附加的。所以我們對此也感到非常興奮。謝謝邁克。

操作者

您的下一個問題來自Evercore isi的Glenn Shore。您的線路已開通。

格倫·肖爾（股票分析師）

嗨，非常感謝。我也想説謝謝。第24至第26張幻燈片現在很棒。所以這是我的問題。那些，如果你看那些統計數據，你不會知道世界上發生了什麼。這意味着這些都是一些投資組合的健康數據。所以人們都在期待。你知道，公開市場會壓垮其中一些標的公司的股票。更廣泛的價差和公共BDS的交易折扣很大。所以我想知道您是否可以深入瞭解我們的觀察名單上沒有任何變化的顏色以及如何量化它。然后最重要的是，如果你看看最前沿，有一個軟件成熟度牆即將在20日，28日和9日，在正常情況下，我認為目前的貸款人將是再融資過程的一部分，特別是在私人土地。那麼，如果目前的貸款人處於贖回階段，誰會這樣做？你正在進行什麼樣的對話？股票投資者的行為是什麼，現在是什麼樣的？所以無論如何，我認為這對我們應該如何思考未來是很有幫助的。

Mark Lipschultz（聯席首席執行官）

操作者

謝謝你，格倫。謝謝您的下一個問題來自公民的布萊恩·麥肯納（Brian McKenna）。您的線路已開通。

布萊恩·麥肯納（股票分析師）

謝謝.大家早上好首先，很高興看到新年伊始的彈性和成果。您能提醒我們您向SpaceX的直接貸款資金有多少風險嗎？我知道這只是一項投資，但我認爲了解如何投資、投資地點以及這些投資組合的結構非常重要。您能提醒我們這些收益最終如何幫助抵消這些投資組合的未來信用損失嗎？

Alan Kirschenbaum（首席財務官）

我先拿最后一個。如果您滑到第25頁，您可以看到OTF和otic自成立以來的淨收益，而您通常會預期自成立以來的某種適度年化淨損失率。因此，你知道，這樣的投資肯定會導致你所認為的異常值，自成立以來我們回報的淨收益，

Mark Lipschultz（聯席首席執行官）

特別是SpaceX，舉個例子，你知道，我們在這項投資上賺了大約10倍的錢。我們已經以1.25萬億美元的估值出售了其中的一半，目前仍持有其中的一半。我強調這一點的原因，不是因為，你知道，在我們的基金的背景下，這將改變基本面逃離路徑，而是正如艾倫所説，這些是我們的方法，即使我們確實有，並且我們會有一些信用損失，我們如何抵消其中的一些損失。但我想指出的另一件事是關於我們的生態系統。我們之所以擁有這一職位，是因為我們是SpaceX最早的貸方之一，我們向SpaceX提供了貸款，我們向該公司提供了貸款，並有幸非常瞭解他們，然后參與有關其他融資機會的持續對話，最終在這種情況下是股權投資。我們生態系統的其他地方也有這種情況。因此，作為一站式服務並能夠提供資本解決方案的一部分，它為我們提供了很多代表有限合夥人（LP）獲勝的方法。當然，當我們代表有限合夥人（LP）獲勝時，我們也代表股東獲勝，並與借款人和贊助商建立這些非常長期的合作伙伴關係。

布萊恩·麥肯納（股票分析師）

很有幫助，謝謝。

操作者

你的下一個問題來自沃爾夫研究公司的史蒂文·楚巴克。您的線路已開通。

史蒂文·丘貝克

嗨，早上好，馬克和艾倫。非常感謝您回答我的問題。早上好，斯蒂芬。所以我想問，就自由利潤率前景而言，你們在第一季度實現了強勁的擴張，這令人鼓舞地在零售融資放緩的情況下重申了58.5%的目標。如果您能夠制定一些支撐frere保證金指引的假設，以及如果未來幾個季度的BDS總流量保持低迷且贖回保持高位，您可以利用哪些槓桿來實現目標，那將是有幫助的。

Alan Kirschenbaum（首席財務官）

當然，當然。很高興這樣做，斯蒂芬。聽着，我想我們已經討論過這個問題了。作為管理團隊，我們非常專注於展示FRE利潤線方面的進展。我在準備好的講話中指出，我們仍然非常注重嚴格的費用管理，我們繼續看到這條道路來實現2026年費用相關利潤率（FRE）58.5%的目標。你知道，我們當然有補償和非補償，對吧？G和A，我們有槓桿。我想我談到了這個問題在最后一個季度，我們可以全面採取行動，以確保知道我們預計將繼續處於較軟的財富環境中，你會看到強勁的機構業績。我認為在這樣的環境下，你肯定會看到我們的財富產品遠離非交易的BDC的良好結果。即使在我們的非貿易型BDC中，你也看到了大約10億美元的流入。但假設環境仍然疲軟，讓我們説，今年剩余時間，未來幾個季度，季度，我們預計將繼續保持58.5%的FRE利潤率。

操作者

偉大的呼叫者。感謝回答我的問題。當然了謝謝你，斯蒂芬。

帕特里克·達維特（股票分析師）

您的下一個問題來自自主研究的Patrick Davitt。您的線路已開通。嘿，大家早上好。有點符合史蒂文的問題。上個季度你説你認為今年的利率可以實現兩位數的低增長。因此，鑑於零售信貸產品的流量前景低得多，我很想聽聽您對這種情況可能會如何轉變的看法。謝謝

Alan Kirschenbaum（首席財務官）

當然了這是一個好問題。我們已經討論了該行業面臨的挑戰。我們已經討論過，假設這種環境對我們來説持續下去，整個行業可能會出現這樣的情況，但對我們來説，收入可能會出現更廣泛的結果。這一點可以追溯到記住這一點。我們剛剛談到了繼續專注於嚴格的費用管理。所以你知道，當我們看到一些像阿爾法共識數字這樣的東西時，我們認為我們可以在2020年擊敗這些數字。

操作者

您的下一個問題來自威爾瑪·伯蒂斯和雷蒙德·詹姆斯。您的線路已開通。嘿，早上好。您之前對軟件進行了一些很好的描述，但如果您能向我們預覽一下軟件LTV今天的樣子，就相當於對這24到26張幻燈片的更新。我知道你提到了這一點。公共汽車銷量下降了一點。我們仍然預計投資組合將保持健康，但我們認為LTV會上漲一點。

威爾瑪·伯蒂斯

是的，當然，很樂意。我會把它拉開的，威爾瑪。因此，LTV，我們在過去幾個季度看到的情況是，多元化貸款的LTVS在40以下，軟件貸款的LTVS在30以下。本季度我們看到，整個投資組合的LTV數量都在40多歲以下。因此，我們看到軟件LTV的舉動顯然在過去三個月里公開標記發生了很多變化。因此，LTV從30歲以下到40歲以下，與多元化的一面相匹配，這顯然仍然給了我們相當大的緩衝。馬克早些時候提到了這一點。為60%左右的股權提供了大量緩衝。

Alan Kirschenbaum（首席財務官）

是啊關於這一點，我還有一些額外的觀察。你知道，我們，我們不記自己的信用記錄。我們從第三方那里得到的標記。因此，當我們取這些標記並應用它們時，我們確實根據當前的事實、當前的市場環境來看待LTV。艾倫剛剛這麼說了，但我，我實際上認爲了解LTV或軟件公司的價值確實明顯惡化很重要。我們是貸方，這一點得到了反映。所以你知道這一點。是的，由於這種惡化，我們的年齡從30歲以下上升到了40歲以下。我認為這是需要理解的重要一點。這是大量剩余的緩衝。再説一次，這是關於準備，這是關於在系統中擁有大量基礎股權的地方。所以實際上，我敢説，我認為這確實說明了我們所看到的承保和定位的力量和持久性。當然了我們都承認軟件方面的挑戰。隨着對這些挑戰的瞭解和量化，今天我們的體系中有很多緩衝來繼續獲得強勁、強勁的回報和強勁的復甦。看，你繼續看到強勁的貸款償還。

操作者

謝謝你，威爾瑪。謝謝你的下一個問題來自克里斯平愛與派珀桑德勒。您的線路已開通。

Crispin Love（股票分析師）

謝謝早上好.感謝你回答我的問題。您能討論2026年的籌款前景嗎？也許可以在機構和零售之間解析一下？籌款趨勢保持穩健。看看最近幾個季度的自上而下。艾倫，你確實提到了第一季度的季節性，我很欣賞這一點。但看看幻燈片4，您確實看到私人財富同比疲軟，這並不令人意外。那麼，您如何看待今年剩余時間內計劃的主要投資者渠道和產品之間的前景差異，以及考慮到季節性和籌款情況，這種節奏會是什麼樣子。

Alan Kirschenbaum（首席財務官）

當然了克里斯賓，謝謝你的問題。我會接受這個。因此，我們已經討論了短期疲軟，特別是非交易的BDS和財富。我之前還提到過擁有這些其他非直接貸款能力，在相對、相對和絕對的基礎上具有非常強勁的回報。因此，我們非常鼓舞，放眼望去，看看我們可以繼續利用O Rent（貓頭鷹Rent）這樣的產品做什麼。你知道，它是市場上排名第一的籌款活動，回報率第一的。這是一場非常出色的表演。間隔基金欠了它，但現在轉移到思考更多的制度，但不僅僅是制度。我們確實有更多的產品和更多的戰略，覆蓋比以往任何時候都更多的地理區域。因此，我們繼續看到這些產品和戰略的吸引力和成功。我只想提一提最近結束的兩個基金，我可能在準備好的發言稿中提到了這一點。我們的全科醫生領導的二級策略Blue Owl二級策略（Bose）我們討論過這一點。收盤價約為30億美元，這是首次成立基金，這是一項偉大的成就。總而言之，ASOF 9（另類策略機會基金9）收盤價也約為30億美元。在這兩種情況下，我們都超出了籌款目標。我們有三種實物資產，是市場上的首次資金。迄今為止，歐洲淨租賃額約為1000億美元。最初的目標是一比一半。所以我們已經實現了這個目標。但我們認為這里還有更多的好處。房地產信貸、數據中心信貸等產品。我們的目標是總共籌集約10億美元，我們認為今年我們可以超過這一目標。然后，當你關注我們更大的、大型旗艦基金完成淨租賃7時，我們今天的淨租賃規模約為58億美元。我們在準備好的講話中提到，我們認為到今年年底我們將達到71/2億的硬上限。匯總GP股份6，我們的基金約為90億美元，共同投資為100億美元。今年我們將在這里結束籌款活動，推出Bode 4，我們也談到了這一點，這是我們的下一個數字基礎設施基金。所以，我們將在今年下半年在那里進行首次籌款活動。這顯然只是我正在談論的產品和策略的一個子集。還要提醒您，部署我們的AUM尚未賺取費用，我們預計在未來12、1824年，可能是1824個月內將產生3.5億增量年化管理費。因此，總體而言，我們繼續看到人們的強烈興趣。我們將看看今年剩余時間的情況如何。但我們對其中許多產品和策略持謹慎樂觀態度，只需退后一步，就可以在三年、四年或五年內結束一些這些新產品或策略，這是我們藍貓頭鷹系列大型旗艦基金的一部分。因此，我們真正關注的是如何在幾年后開始產生更多這樣的大型旗艦。我們有一個數字，我們認為絕對符合這一要求。

Mark Lipschultz（聯席首席執行官）

除此之外，我們還有針對全天候制定的策略。它們的目的是耐用、可預測、產生當前收入併產生良好的下行保護。不確定環境的必然結果是，這確實為人們的投資組合提供了強大的目的。所以我認為我們看到了這種胃口，你知道，特別是在我們真正服務於非常強大的需求的實物資產領域。事實上，你知道，如果我們考慮到機構和個人，你如何參與的想法，我認為現在是超大規模者計劃的7000億美元資本支出。如何以一種既注重可預測性和穩定性的方式做到這一點？好吧，貓頭鷹數字基礎設施正確。我們的數字基礎設施產品正是人們獲得與微軟和亞馬遜合作的機會的方式。幾周前，我們剛剛宣佈了另一個亞馬遜項目，我們正在進行的價值120億美元的項目。這是我們在過去大約18個月內第四個超過100億美元的項目。這些都是與世界上一些最好的學分簽訂的長期合同。因此，這確實是一個很好的機會，像我認為的機構和個人都看到了這一點，我們已經為他們創造了參與的途徑，或者Rent已經是一個非常成功的產品，並繼續蓬勃發展。我們的三重淨租賃業務繼續帶來非常強勁的回報。事實上，我們實際上剛剛提高了上個季度收益率的股息。因此，有很多種方式可以參與我們現在日益多元化的平臺。我認為我們正在看到其中的好處。

Crispin Love（股票分析師）

太好了，謝謝馬克、艾倫，我很欣賞站臺上所有的顏色。

操作者

謝謝

Ken Worthington（股票分析師）

您的下一個問題來自肯。摩根大通的肯·沃辛頓（Ken Worthington）。您的線路已開通。嗨，早上好，謝謝你在最后把我擠在這里。展望年底，直接貸款費用支付AUM的前景如何，與今天的水平相比，它更有可能更高、更低還是持平？鑑於您在與投資者對話中認為的部署機會？

Alan Kirschenbaum（首席財務官）

這是一個好問題，肯。謝謝謝謝您的詢問。我會回答兩個問題。付費AUM增長，你知道，正如你所看到的，你知道，有意義的機構資金在一個季度內流入，這些資金通常會進入尚未產生費用的AUM，然后隨着我們部署該資本隨着時間的推移，它就會轉移到付費AUM。因此，我希望我們繼續談論我們在產品和戰略（包括信貸）中看到的成功。我預計，隨着我們繼續度過一年，付費資產管理規模將繼續增長，特別是信貸方面。但穿過藍貓頭鷹。那麼具體對直接貸款有何評論？我對直接貸款也有同樣的評論。抱歉，我更專注於直接貸款。我用的是信用這個詞。我剛纔所説的一切我都會特別贊同直接貸款。

Ken Worthington（股票分析師）

好的太好了非常感謝

本傑明·布蒂什

謝謝，肯。下一個問題來自巴克萊銀行的本傑明·巴蒂斯。您的線路已開通。嗨，早上好，感謝您回答這個問題。也許另一個給艾倫。

Alan Kirschenbaum（首席財務官）

只是想知道您是否可以評論一下您的想法

本傑明·布蒂什

薪酬，這是投資者往往非常關注的事情。我只是好奇你有沒有

Alan Kirschenbaum（首席財務官）

您可以圍繞股票補償的軌跡分享一些想法、您如何考慮員工的現金與股權補償以及我們應該如何從建模的角度考慮這一點。謝謝當然.當然，本。感謝這個問題。所以我們上個季度對此給出了指導。在任何特定季度，這些數字都會略有變化。但我們符合我們對股票型補償的指導，你知道，我對上季度的指導是3.65億美元。這是關於青少年高年級的成長。請記住，當我提到上個季度時，業務合併線也將在今年年底降至零。因此，總體而言，本季度我們看到股票型公司有所增長。但我們的指導仍然符合我們對今年剩余時間的預期。在收購相關方面，您都會在任何特定季度看到這種波動。正如我們所説，我們使用現金和股票的組合來進行補償。當然，從總體費用的角度來看，我們可以追溯到FRE保證金指南58.5。但特別是對於股票型公司，我們非常符合上季度365的指導。

操作者

好的太好了謝謝你，艾倫。當然了謝謝

Alex Blaustein（股票分析師）

您的下一個問題來自高盛的Alex Blaustein。您的線路已開通。嘿大家好。早上好.也謝謝你的問題，艾倫。我希望我們能夠在資產負債表上連續增加左輪手槍。所以我希望你能帶我們瞭解那里的來源。更重要的是，當你思考股息動態時，顯然這里沒有完全涵蓋，但當你思考未來時，無論是股息還是你們如何管理公司層面的債務水平都會有所幫助。

Alan Kirschenbaum（首席財務官）

謝謝亞歷克斯。我很欣賞這兩個問題。所以讓我們兩者兼得。因此，在資產負債表上，第一季度總是上升，到第四季度又會下降。您可以回顧去年，前一年的道路相同，相同的道路。我們支付應收税款協議（TRA），我們在第一季度支付獎金，然后您會看到每個季度都會下降，因為我們將第四季度恢復到上一季度的股息開始狀態。我們承諾為2026年支付0.92美元的股息。我們的業務正在增長。今天您已經聽說了很多關於這一點的信息，我們對此感到興奮。因此，我們預計我們的支付率會自然下降。我要走幾步。正如我們過去談論的那樣，我談到了最后一個季度，將派息率恢復爲85%的總體目標派息率，即我們在未來幾年內的85%。但我們關注的是支付率。我們致力於股息。我們的業務正在增長，所以我們對所有這些方面都感覺良好。感謝亞歷克斯的問題。謝謝

操作者

這就是我們提問的全部時間。我現在請馬克·利普舒爾茨致閉幕詞。

Alan Kirschenbaum（首席財務官）

我有最后一個快速跟進，這是有一個問題，趕上費用在信貸業務。我們的藍貓頭鷹二級策略（Bose）產品的價值約為700萬美元。交給你了馬克。

Mark Lipschultz（聯席首席執行官）

謝謝艾倫。非常感謝大家抽出時間。我們很感激有機會真正進行詳細的、以事實為導向的對話。我們隨時待命。我們將盡力繼續分享盡可能多的分享並繼續前進。我們總體上對業務的前進道路相當樂觀，並期待在前進過程中與您分享這些信息。非常感謝祝你有美好的一天。

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