看好「社交+創新」雙輪驅動增長，華西證券首次覆蓋赤子城科技

轉自：揚子晚報

日前，華西證券發佈研究報告，首次覆蓋港股上市公司赤子城科技，並給予「買入」評級。報告指出，作為中國泛娛樂社交出海龍頭企業，赤子城科技在中東北非等核心市場已建立深厚壁壘，依託「灌木叢」產品矩陣、全球化拓展與AI全鏈路賦能，長期成長確定性顯著。

2026年3月，赤子城科技被納入港股通，正式進入內地投資者的配置範圍。根據最新發布的2026年第一季度未經審覈營運數據，該公司一季度預期錄得收入約20.30億元至21.30億元，同比增長約33.0%至39.6%，保持強勁增長態勢。

社交主業壁壘深厚，核心市場優勢顯著

華西證券在報告中分析，隨着技術與娛樂方式的進步，泛娛樂社交邊界拓寬，多場景融合成為行業趨勢。赤子城科技自開啟全球化進程以來，採用多產品並行的「灌木叢」策略，形成覆蓋直播社交、語音社交、陪伴社交、遊戲社交及多元人群社交的全場景產品生態，有效分散風險並實現協同增長。

研報認為，該公司位列中國出海社交娛樂的第一梯隊。憑藉獨特的產品策略和本地化運營能力，赤子城科技在中東、東南亞核心市場構築長期護城河的同時，實現全球化均衡滲透。

其中，中東北非（MENA）地區因年輕化人口、高互聯網滲透率及較強的付費意願，市場紅利持續釋放。華西證券認為，中東社會注重家庭、部落和社區聯繫，社交網絡成為維繫遠距離親情、朋友關係的重要載體，同時區域內社交網絡滲透率存在明顯差異；因此中東市場既有成熟用户，社交需求旺盛，尚有較多的潛在用户待開發。報告援引Mordor Intelligence數據指出，中東北非媒體和娛樂市場規模預計將從2023年的約390.5億美元增長到2028年的約612.3億美元，複合增速約為9.4%。

2026年一季度，該公司旗艦產品在鞏固核心市場優勢的同時，在拉美、日韓等新興市場也正穩步擴張。Sensor Tower數據顯示，赤子城科技旗下的陪伴社交平臺SUGO位居中東社交網絡收入排行榜第5位，較2025年四季度排名提升2位；遊戲社交平臺TopTop位列同一榜單第6位。在拉美市場，SUGO位居2026年一季度社交網絡收入排名第12位，較2025年四季度排名提升8位。TopTop在日本、歐洲等高價值市場取得積極進展，今年一季度多次進入日本AppStore休閒遊戲免費榜Top10。

創新業務與AI賦能共築第二增長曲線

除了高速增長的社交業務，赤子城科技的創新業務提供了新的增長曲線。華西證券關注到，赤子城科技的出海短劇與社交電商業務均憑藉差異化定位、流量協同與本地化優勢，成為公司創新業務的重要增長引擎。未來隨着市場滲透加深、運營效率提升，兩大業務有望持續貢獻增量收入。

2026年第一季度，赤子城科技的創新業務收入約2.45億至2.65億元，預計同比增長46.7%至58.7%，增速亮眼。其中，一季度短劇業務實現快速增長。在此基礎上，公司大力佈局AI短劇，短劇業務已正式接入Seedance2.0，成為首批合作平臺之一。通過與TikTok等平臺聯合運營，公司短劇內容的全球影響力進一步提升。根據TikTok發佈的短劇第一季度分賬報告，公司旗下爆款劇首月分賬規模即達到平臺單劇第二。

此外，赤子城科技在產品研發、運營的關鍵環節大力深化AI應用，自研多模態算法模型Boomiix、自研AI智能數據平臺思語與自研AI智能設計平臺KIVI持續升級，助力提升產品體驗與運營效率。該公司積極拓展消費級AI應用，孵化AI遊戲社區產品Aippy，探索AI創造情緒價值的新路徑。華西證券認為，受益於高毛利創新業務佔比提升、AI技術賦能下運營效率改善等，創新業務毛利率維持高位，持續拉動整體盈利水平，預計公司整體毛利率呈上升趨勢。

首次覆蓋予「買入」評級，價值成長路徑清晰

基於對赤子城科技市場地位、增長策略及財務表現的全面評估，華西證券首次覆蓋並給予「買入」評級。雖然研報中未明確列出目標價，但其核心邏輯是看好公司具備「社交+創新」雙輪驅動的業務佈局、AI賦能與本地化運營的核心優勢。

研報稱，短期赤子城科技核心產品SUGO、TopTop持續放量，中東北非市場紅利集中釋放，業績高增確定性強；長期依託 「灌木叢」 產品矩陣、技術壁壘與全球化拓展，多業務協同效應持續凸顯，成長空間廣闊。

鑫茹

（股市有風險，投資需謹慎）

校對 王菲